伟志思考:泡沫并不可怕,可怕的是加了杠杆的泡沫

时间:2016-09-06

   

8月份的A股市场,总体延续前两个月波动中缓步上行的态势,全月上证综指数上涨了106点,涨幅为3.56%。指数看还是很符合管理层的“稳定”要求,市场情绪还是呈现比较犹豫的特征,悲观者与乐观者都还算冷静。相较于股市的“平静”,楼市的话题最近却很是吸引眼球,尤其是月末在朋友圈刷屏的“上海离婚买房疯狂掀高潮,民政局闭门谢客”以及各地土地拍卖市场地王不断刷新纪录的新闻更是让人咋舌与深思 ……

一线城市房价只涨不跌?相信很少人会相信这一结论,从全球主要经济体的一线城市的房价历史看,也无法支持这一论断。当然从过往国内一线城市购房者均赚得盆满钵满的经历看,目前还难以证伪。尤其是去年至今一线城市与部分二线城市房价跳涨带来的赚钱效应的强烈示范下,一些前期踏空楼市的刚需与投资客决心不再等待了,跑步入场。眼下的局面,可以想象最高管理当局既喜又忧,喜的是政治局会议年初确定的去库存目标目前看有了很大进展,忧的是房价上涨太快形成泡沫后有泡沫破灭的压力。眼下三四线房价依然低迷库存高企,一线城市房价与成交已如沸汤。究竟是该加大去库存的刺激力度还是该挤挤房价泡沫?众说纷纭却又都言之凿凿,无论出什么政策均会招来议论与批评一片,为政者确实不易呀。

调控还是刺激,那是管理层考虑的问题。作为投资者,大家可能更关心的是房价会不会继续上涨,能涨到什么位置?眼下手头的钱究竟是该配置房产、股票、债券、黄金中哪一类?关于第一个问题,相信会有无数的答案,但你不知道哪一个是正确的,如果我们凡夫俗子普通人中真有事前知道答案者,其早就在十数年前全副身家再加数倍杠杆买入深圳上海房产然后云游睡觉去了……

面对炙热的一线城市的房产,该不该继续投资买入这一问题,笔者不是地产投资专家无法给出答案。但在二十多年的证券投资经历中积累的几条经验或许可以对投资决策前有所借鉴。第一是人太多的地方不要去;第二是要相信常识,树是长不到天上的;第三是使用杠杆必须量力而为慎之又慎,把最坏局面作为大概率事件来做好充分准备。高房价的本质是对未拥有房产者财富的一种掠夺,多数工薪阶层需要为了获得这一个安身之处付出近乎一生的劳动,会导致大家终身为土地所有者和地产商打工。并且高昂的营商成本会让多数行业无法承受,导致产业空心化,香港就是一个案例。对其危害性,我们的政府一直是有着警惕的,否则就不会有各种限购政策的出台。

去年以前与投资界朋友交流地产泡沫破灭问题时,我个人的观点认为中国最大的风险点不在房价下跌上而在企业债务违约上,理由是过去我们中国购房者的杠杆比率很低,不少购房者虽然购置多套房产,但这些人多数都是个人财富部分配置在房产谋求保值增值的中国最富裕的阶层,杠杆率很低,房价的下跌不会造成太大的负面影响。今年以来看到信贷结构数据中增量几乎全部来自个人房贷,同时房价飙升时,担忧的情绪已经与过去有所改变了。资产价格有泡沫并不可怕,可怕的是加了杠杆的泡沫2015年股市的上涨和下跌正是如此,之前中国股市也经历过更严重的泡沫及破裂过程,但都没有引发系统性金融风险,去年股灾如果不是政府被逼救市很可能引发系统性的金融风险,真心希望楼市不要出现严重的杠杆型泡沫。我们从来不敢将美好愿望作为事态发展的判断依据,对此必须密切留意变化积极准备好应对。

我们将视线转回到A股来,最近市场的发展总体来说还是符合我们此前的预判,市场既没有井喷式上涨也没有系统性风险。今年以来我们与机构投资者交流的核心观点目前仍然没有改变,市场发展与投资策略总结下来就三个关键词:“波动收窄”、“分化”和“基本面”。首先市场经历去年暴涨暴跌后,对于监管思想是一次洗礼,从今年以来监管动作看,管理者深谙“风险是涨出来的”,加强监管正本清源,加大对短线热炒的监管力度,逐步引导形成价值投资长期投资的市场风气,同时新股IPO继续大力推进,目前“波动收窄”这种态势管理层应该还是乐于看到的。其次目前客观看市场上仍然有不少过去几年讲并购重组故事,靠预期与市值管理将股价做上去的公司的估值水平仍然非常贵,这类没有业绩和估值支撑的公司股价未来仍然会有很大的下跌空间。市场中也存在一些估值合理股息率较债券更加有吸引力的价值型股票,也有一些静态看不便宜但是未来业绩成长很快的新兴行业的成长型公司的投资价值逐渐凸显出来,因此在指数窄幅波动同时个股继续“分化”会是未来较长时期的特点。第三,分化中受益的能够上涨的大多数一定是具有扎实“基本面”支持的公司。

投资策略上:继续保持足够的耐心,仓位维持在平衡区间内,可能在短期会相对谨慎降低到平衡区间内偏低的水平。选股上聚焦基本面优秀的公司,低位反复的区间震荡就是逐步播种未来最优秀成长股的好时间。

 

                                                                                                                                                                                         吴伟志

                                                                                                                                                                                   2016/9/4于深圳

 

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