瑞博读书|《长线—资金集团的成功之道》读书笔记

时间:2017-06-07

《长线—资金集团的成功之道》

Capital Group Companies资金集团成立于1931年,其成立至今80多年里成长为美国三大共同基金管理公司和全球最大的独立投资研究机构之一。相对于其同级别的资产管理机构来说,资金集团曝光率极低,也因此很少为人所熟知,甚至其最大的一个部门,管理着全球最大之一的共同基金也起了跟公司名称不相关的名字:美国基金(The American Funds)。

资金集团的创建者乔纳森.贝尔.洛夫莱斯曾在美国陆军炮兵部队服役,在欧洲参加了一战,1919年他加入了麦克龙公司开始了证券研究和投资工作,并在1924年成为麦克龙公司合伙人。1929年夏天,洛夫莱斯对股市失去了信心,他卖掉了在麦克龙公司的大部分股份和手头上的股票,在他34岁的时候以富翁的身份“退了休”。麦克龙公司在1929年股灾中受到较大影响,1931年洛夫莱斯新成立的公司接管了麦克龙公司的基金业务,开启了资金集团80多年的投资传奇。

资金集团的核心价值观

  注重长期;高度关注创新及创新者,始终如一地要求职业高标准,坚持以充分论证为基础的稳健投资;珍视一流人才及这些人才被合理组织起来时所产生的效应;一贯地重视为投资者提供良好的服务。

注重长期

1933年资金集团管理资产500万美元,到1958年的3亿多美元,1967年的11亿多美元,到2000年远远超过了5000亿美元,至今管理资产超过10000亿美元。

资金集团管理的基金在短期不是最亮眼的明星,特别是在牛市中往往会落后于市场,然后又会在熊市中遥遥领先,但拉长了时间来看,在过去5年中(10年、20年、50年甚至更长时间里)他们都是名列前茅的,极少有公司在如此长时间里有他们做得这么好。

作为公司的创始人乔纳森.贝尔.洛夫莱斯在早期公司管理规模小的时候,自己拥有所有的股份,个人承担了公司所有的损失,这个时间长达20年。一直到1954年,股市坚挺,共同基金的销售业务也好转起来,资金集团有史以来首次完完全全的盈利。洛夫莱斯此时充满信心的认为资金集团的利润将会持续下去,就开始将资金集团的股份卖给其他的重要合伙人。他除了很有兴趣与别人分享外,而且还十分乐意为合伙人安排资金的筹措。

资本集团一直都是员工持股公司,从未谋求上市,他的合伙人多达上百人,在投资界都以在资本集团工作为荣,因为在很多人看来在资本集团工作就意味着自己创业。在洛夫莱斯60岁的时候,他按照股本价值与收益的这样一种定价方式一共出售了资本集团60%的股份。

 对于一名旁观者来说,资金集团可能显得很保守或者“过于讲究防守”,但是这种感觉是完全错误的,是没有理解这种深谋远虑和理性的思维过程。坚固的防守就是最好的进攻,就像长期投资收益的稳固基础就是认真的研究一样——首先要限制住严重亏损的风险,然后才是寻求最大的收益。防止出现重大亏损,不为了谋求高收益而犯险,当大概率确定性机会来临时再积极进攻,这也许就是资金集团长达80多年长期稳健的投资之道!

招聘最优秀的人才,但不鼓励个人英雄主义

一个投资公司赖以生存的基本就是其员工的能力、性格、动力和价值观。而最早的创建者的特点在很大程度上决定了该公司在未来岁月中将吸引什么样的职业人士。戴维.奥格尔维(David Ogilvy)曾说过:“只有巨人才会聘用巨人。普通人将会雇用那些比他们矮一些的人,而下边的那些人将雇佣比他们还矮的人,直到最后整个公司都变成了一群侏儒!”

资金集团在人员聘用上非常严谨和认真,并且投入了大量时间。每次面试的时候,为面试者在2天的时间里安排15-20次的合伙人面试,每位合伙人都从不同的角度考察候选人是否具有成功投资的潜力。当然一方面牵扯如此多现任员工,需要防止陷入集体决策的误区,不能为了一致预期把真正的天才拒之门外,另一方面这样做的确最大程度给应聘者提供了解资金集团的机会,要知道双方互相了解确认“合适”才是保证招聘效果的最重要部分。的确有些应聘者会渐入佳境,并很快适应入职后的培训计划,有些应聘者干脆承受不了如此漫长的过程中途放弃。而进入到资金集团的人员,公司鼓励他们充分发挥所喜所长,创造条件给他们找到自己位置,不断增加任务,同时内部又有着较为宽松的文化和长效的考核机制,员工不用担心短期业绩压力被炒,他们要思考的是应该怎么才能使自己得到成长,从而为公司做出贡献。在人员流动频繁的投资行业,资金集团的年流动率是2%(加上退休员工)。

避免个人出名这种意识深深根植在资本集团的企业文化中,资本集团不鼓励员工接受媒体采访,资金集团不做广告而且尽量回避媒体。这种“刻意”的低调似乎是源于其对于成功可能会导致骄傲自大、自鸣得意、思想狭隘的“成功病”的担忧,而这种“成功病”往往会对客户和公司带来极大伤害。

多元顾问制度

优秀的业绩导致管理资产的增长,而资产的增长最终会给管理增加难度,使之不能够产生突出的投资收益。资产管理行业几乎每年都会诞生“明星”,但几乎每年都会有明星坠落。没有多少公司能够长时间独领风骚,更不用说几十年时间持续优秀,资金集团是个例外。伴随着业绩增长和规模变大可能会导致将组织置于了个人的骄傲自大和企业机会主义的风险之中,因为个人的骄傲自大和企业机会主义此时都与企业的长远目标发生了冲突,而在资金集团能够几十年保持业绩优秀的秘诀在于多元顾问制度。

资金集团的多元顾问制度从1958年开始运作,运作方法制定很细致,初期的软件费用就高达1亿美元,而且在持续改进中。多元顾问制度在持续运行的几十年里,一直是资金集团的商业机密,外界对其仅仅是模糊的了解,但具体的细节资金集团一直没有对外批露,我们只能从一些碎片的报道中了解个大概。资金集团管理着万亿美金的资产,他们没有按传统产品基金经理的方式组织投资,而是把资产分成不同“组合”。每个组合会有一名主要基金经理及一个投委会,负责监督组合是否按照既定目标操作,以及整个组合的风险。同时由研究员直接买卖自己行业股票作为组合一部分(一般20%左右)。当一个共同基金公司或者机构规模变得越来越大时,可以很容易地被分给更多的证券组合投资顾问那里。与此同时,证券组合投资顾问可以集中精力做他们最擅长的投资项目,每个人都管理一个规模令人满意的资产证券组合。

 组合并不是作为研究的练兵场,而是鼓励扎实深入的研究,将组合作为研究员与基金经理沟通媒介,使公司各个组合都能够真正分享资深研究员数十年的研究成果。这就是资金集团一直致力于打造松紧有度的开放式的投资决策过程:松,是指每个投资顾问和研究员都有权做出自己的投资决策,但这样的自由在一定的限制之下,即交易必须集中控制,投资结果经过不断评估,且与薪酬直接挂钩。奖金是根据四年投资结果的移动平均数而制定的,并不是根据短期一年的结果而定。

研究员终身制

在资金集团,不是每一位研究员都一定要转换到基金经理的岗位才算晋升和发展,每一条路都由个人选择,研究员认为自己准备好的时候,可以兼任基金经理,研究员序列中的资深研究员不仅薪酬与基金经理没有差别,而且地位也相应体现。

一名行业研究员要想区分大趋势和小浪花,发觉市场没有发现的真正长期价值,也许需要十年以上的时间。对行业的深刻理解不仅更容易得到基金经理的信任,也真正能够使公司的所有组合收益匪浅。

他们的医药研究员Pilala三十年中一直关注着医药行业中的主要企业,他对自己覆盖的近20家全球医药公司的产品和市场开发了解程度不仅要超过市场人士,而且要超越几乎所有人。他说:“对于我们所关注的企业,至少当我们和别人获得一样多的信息时,我们的风险就最低”。Pilala总结道:研究员的工作有两个层面,一是尽可能远地去预测未来,越是偏离一致预期,基于研究结论赚到的钱才能越多。二是不把这当做一份工作,而是当成一项使命。我们的目的就是了解当前公司的业绩表现与我们所预测的未来哪些一致,哪些不一致。组合经理会更关注眼前和最近的表现,而其实投资成功与否取决于对那个遥远未来的判断是否准确。Pilala就曾经先后为资金集团发掘了葛兰素史克、默克等公司,准确成功预测了各家销售收入世界第一的药品,帮助资金集团远早于竞争对手成为这些公司的第一大股东,并在关键时刻公司衰退的拐点出现时快速清空。默克公司诚邀他参加公司内部的战略规划会议,CEO搂着他的肩向同事介绍,“你们一定要听他怎么说,他对公司的了解比我们多得多”。

培养忠实客户和优质的服务

资金集团认为,公司所做出的决策必须符合公司当前和未来投资人的长期利益,在某个特定时期非常走俏的基金肯定不会永远被大家看好。当大多数共同基金都将主要销售精力放在向个体消费者做广告和销售上,资金集团则把主要精力放在那些销售共同基金的人员身上,努力影响他们的思想和行动以期使对个人投资者获得长期的最佳效果。资金集团认为如果基金销售人员能够得到良好的服务和正确的动机,他们就能够而且愿意为个人投资者提供可靠的指导,使其在股市混乱时仍能着眼于长期投资并且取得真正成功的投资结果。在市场上任何时候都应该买的合适基金通常都是当前不被市场看好、大多数人都不喜欢的基金。而这种基金看上去是没有吸引力的时候也正是它最有价值、能够获得最好的长期收益的时候。尽管这种忠告很有道理而且是基于长期的观点,但是如果让投资人理解并采纳这种忠告,绝对不是件容易的事情,因为大家都在朝着最明显的那条路走,尽管那条路危机四伏。

资金集团认为,要想拥有一群稳定的客户,其秘诀就是给投资人提供多年来在各种不同市场环境中都能起良好作用的基金。发展企业和路径就是开发产品和销售渠道,让合适的客户买到合适的产品,而他们的满意度会使他们忠于这种产品从而再次购买。资金集团预计在牛市期间他们的共同基金的市场份额会下降,但是熊市期间更高的老客户保有率和新基金的认购会提升市场份额。

资金集团认为管理和服务是赢得客户的关键,给客户提供优质的服务和准确、及时的信息至关重要,服务必须达到“在一切工作中永远争取做得最好”的标准。资本集团从来不做广告,但是他们把客户的报告写得真正具有可读性而且有用处,他们是希望让投资人阅读这些报告并且了解关于他们自己基金所应该知道的信息。资本集团努力让这些报告读起来有趣,阅读起来引人入胜,让投资者看完觉得读有所值,没有浪费时间,真正让投资者受益、理解所看的内容。

乔纳森.贝尔.洛夫莱斯在临终前,一位护士请教他如何在生活中取得成功,他给这位护士的忠告是:“不贪婪”。

乔恩.洛夫莱斯所关注的两个重要的词是:公平和贪婪——永远争取公平,永远尽力避免贪婪!

                 

                                                                                                      中欧瑞博 梁俊

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