伟志思考:好公司的牛市,坏公司的熊市

时间:2017-07-03

时间过得真快,转眼2017年就过去一半了,从上半年情况看,全球资本市场除了中国创业板下跌外,主要市场基本都录得正收益,回顾年初大家的预期,现在看来有点过于谨慎了。

海外市场:

在美联储加息及进一步加息和缩表的预期下,道琼斯和标普500涨幅8%左右,纳斯达克指数涨了14.07%,美国股市半年的表现算是相当强劲。已经持续了33个季度的牛市不仅让我们中国投资者流干了哈喇子,也让美国本土不少投资大佬困惑和担忧,“狼来了”这话在美国快没人敢说了,言者总被打脸。我们管理的海外基金面对美股过去半年一直坚持谨慎做多的策略,收益尚可。从目前美股的总体估值水平、货币政策边际变化、投资者情绪几个方面综合看下来,我们对于下半年美股的投资策略会更加谨慎。市场对于美联储缩表的预期与准备目前看是不够的。

经济与政策:

上半年国内的经济数据不算差,虽然各一线和热点二线城市的地产纷纷加大限购调控的力度,在一二线地产交投下降的同时,不少三四线城市的地产销售出现价量齐升的好势头。房价上涨的势头已经得到了较好的控制。汽车虽然增速下来了,但总量还在。家电销售的数据相当不错,外贸的数据在欧美经济景气的背景下也略超预期。煤炭钢铁等上游产品的价格稳定,供给侧改革继续推进过程中,且效果明显。正是在内外部经济数据不错的背景下,最高当局适时收紧货币启动金融领域的排雷降杠杆。

二季度初银监会新主席上任三把火,一度让市场资金面与情绪面都非常紧张。但信息时代的最大优点很快就体现出来了(信息快速传导,有助于让监管当局尽快发现政策的不足及时纠偏),市场的担忧以及动作变形,这些危险的迹象,很快就传导到管理当局。于是就有了主要官媒说“不能因为处置风险而引发风险”的表态,此后的政策推出与执行上,我们明显观察到开始考虑市场与被监管机构的承受程度。避免了重蹈2015年当股市开始下跌后,不切实际的短期内加速去杠杆引发股灾的覆辙。从一段时期进入监管与去杠杆的举措看,政府一方面对于逐步降杠杆排雷的大方向是坚定不动摇的,另一方面并没有制定不切实际的具体目标与路线图,耐心的逐步调理掉金融领域的问题与风险点,同时又避免采取好大喜功的运动式监管。如果能保持这种实事求是不急于求成的监管作风,则是国之大幸民之大福。

国内资本市场:

17年过去的两个季度,证监会加大对操纵市场的处罚力度,这周刚公布处罚了牛散徐某操纵股市,罚没超过一亿元……。另一方面,A股历史性的纳入了MSCI指数,市场正在朝着监管当局过往一直都期望的理性投资、价值投资方向演绎,市场很好的领会和贯彻了这种监管精神。一方面有业绩估值不贵的行业龙头公司股价不断创出新高,另一方面高估值的讲故事的公司股价不断新低。继欣泰电器后,最近的新都酒店退市让持有的投资者感受到刻骨铭心的痛。随着退市制度的进一步落实,股市的刚性兑付被彻底打破了。一家又一家让人血本无归的退市公司,会让越来越多的投资人体会股市投资最大的风险并不是系统性的,最大的风险是来自你买错了公司,买的公司退市了破产了,那才是万劫不复没有翻身的机会了。

港股市场也出现了类似的情形,在腾讯汇丰等龙头创出年内新高的同时,上周港股市场出现大量的“老千股”连续闪崩的现象。看来在信息时代做老千越来越难了。

眼下A股,既是牛市也是熊市,对于有基本面支持有业绩增长没有泡沫的好公司就是牛市,对于没有竞争力没有赚钱能力高估值的企业就是熊市。与其不停抱怨,不如择其善者而从之。大市值的白马过去半年表现相对较优,但我们也观察到不少AH同时上市的龙头股,A股的溢价率开始有点拉高了,这值得关注。优秀的好企业不仅仅是那些媒体镁光灯聚焦的白马股,对于一些知名度和关注度还不甚高的业绩能确定性成长的公司,下半年或许也到了加快布局的时点了。我们套用小平同志说过一句名言,不管白马黑马,只要业绩能持续确定高成长的公司就是好公司。

投资策略上,不疾不徐,聚焦好公司,系好安全带逐步加大布局力度,同时保持足够的耐心和定力。我们相信下半年播好的种子,用不了多久就会迎来好收成。

                                                                                             吴伟志

                                                                                            20170702

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