伟志思考:是否还会有市场底在远处为你痴情的守候?

时间:2018-11-05

刚刚结束的10月份,全球资本市场上演了一场恐怖片,美股纳指当月跌幅达到-9.2%,到1029日最大跌幅曾经达到-13.9%,如果不是最后两个交易日在A股带动下出现反弹,10月份美股的跌幅相当惊人。A股市场在长期震荡下行后,10月份也迎来了恐慌性的加速下跌,除上证50和沪深300权重指数外,各主要指数均击穿了20162月份的低位创出这轮熊市以来的新低,万得全A指数月度跌幅为-9.41%,月内最大跌幅达到-12.97%

1015-19日这一周,市场的破位下跌引发恐慌性抛售及一些绝对收益型基金的止损盘不计成本的风控避险,短期内已经处于“风险是跌出来的”市场机制失控的状态,越下跌导致越多融资盘触及强制平仓线和机构强制风控卖出(这还是在超过500家上市公司大股东股权质押跌破平仓线,这部分按制度本应在市场抛售止损的卖盘在证监会和银保监会窗口指导全部卧倒不卖的情况下,仍然发生如此严重的踩踏)。

在市场无形之手自我调节的机制已经完全紊乱失调的极端状态下,必须也唯有政府的有形之手可以力挽狂澜了。果然,1019日刘副总理携一行两会领导旗帜鲜明的表了态,当天下午股市就出现探底企稳的态势。接下来短短的十几天内,稳定市场的政策组合拳一招接着一招打出,力度之大、范围之广、级别之高,前所未见。全国各地方政府积极行动起来,组织资金对陷入股权质押风的困境中的上市公司紧急输血;1030日证监会破天荒在交易时间内发布“声明”,对活跃市场的交易行为减少不必要的监管;31日,政治局召开会议,对当前经济存在的问题及对策给出了最新的指示,其中涉及到上市公司与资本市场的笔墨和重视高度前所未见;111日,习总书记召集民营企业家座谈会,一方面倾听大家的困难,对前期的政策制定与政策落实中存在的问题进行了总结,并且旗帜鲜明的对社会普遍担心的问题给出了定论!同一天,习总书记跟美国总统川普应约通了电话,双方沟通氛围相当友好,让市场看到贸易冲突降温甚至和解的曙光。当晚的外汇市场立竿见影,人民币汇率出现大幅反弹,做空人民币的空头们顿时溃不成军、血流成河。

在过去短短一个月内市场和政策层面发生了很多大事情,如何看待最近政策发生一系列变化背后的“中心思想”?如何看待市场10月上中旬的暴跌与下旬的企稳反弹?如何给这轮上涨定性究竟是小反弹还是大逆转?市场底与政策底还有多远?

在内政与外交的政策取向上,从中期看情况已经完全明朗了!

我在上个月的伟志思考“国家间关系、经济、股市都是因变量”一文中提出,站在上个月末的时点,经济与股市的发展、中美两国关系的发展,仍然存在着很大的不确定性,既有可能向坏的方向演变,也有可能向好的方向发展,是福是祸,完全取决于我们的选择。但时至今日,选择似乎已经明确了。

内政方面

如果说多数人对1031日政治局会议精神还没完全领会到位的话,那么111日总书记与企业家的对话交流,非常系统全面的阐释了未来一段时期在经济政策方面的取向。座谈会上,对前一段时间在部分政策的制定上缺乏充分的调研,一些政策出台过于草率,导致对经济和一起企业产生了冲击。对于政策执行过程中简单粗暴也进行了总结和反思。政治局会议及座谈会通篇不再提及坚持去杠杆,更多的注意力是聚焦在如何多措并举帮助企业解决实际的困难。可以理解为导致地方政府、民营企业陷入债务困境的快速“去杠杆”行动已经事实上停下来,下一阶段政策重点转为“救企业、稳经济”。

客观来说“去杠杆”或者“稳杠杆”的初心和方向是没有问题的,但是过程中确实必须考虑到经济与多数企业的承受能力。就好比锻炼身体的问题,原则上每天坚持运动跑10公里对人的健康非常有好处,但是当一个人发高烧生病的时候,你还拉着他坚持跑十公里,那就非常危险了。眼下对过去一段时期一刀切掉所有的影子银行,急速去杠杆的政策进行修正和调整是非常有必要的!党中央及时对政策进行调整绝对是在做正确的事,还是那句话,做正确的事永远也不晚!

外交方面

为何111日中美领导人互通电话后,就把人民币空头打爆了,难道市场如此不理性?非也,市场是有效的。对于这个电话,不同的人还是会有不同的理解这是正常的,如果没有分歧市场就不会有交易了。在我们看来,这次通电话最大的意义在于,让市场看清明白了中美的决策层在中美关系及贸易摩擦问题上选择方向,双方都愿意选择对话与合作,而不是全面对抗甚至不惜陷入冷战。只要是选择了正确的方向,至于在这个方向上的利益砝码向谁多倾斜一点,这都是技术上的小问题。我的历史老师反复说过,无论何时何地,战争永远是最坏的选项,包括贸易战也是如此。虽然谈判与和解的过程还会充满各种问题与困难,但大家毕竟看到是朝着正确的方向迈进。过去的一个月很短但很重要,最大的意义是让大家看到了国家的经济政策与外交政策上,出现了让大家感到兴奋的积极变化。虽然很多问题的解决绝非一朝一夕的事,但是我们相信路再远,只要方向是对的,总会有到达目标的时候。

是否还会有市场底在远处为你痴情的守候?

在移动互联时代,信息的传递与市场共识形成会非常的迅速,以小时和天计算。这就是无论是中国股市还是美股,踩踏事件越来越多的原因。

上周有一篇关于“政策底、市场底、经济底”关系的策略研究文章在朋友圈中广为流传,很有影响力。文章写得非常精彩,当中的逻辑我也非常认可,确实如此,对于有长期A股市场实践经验的投资者来说,政策、股市、经济三者之间的关系,就好比一列长长的火车中车头、车身与车尾的关系,为何宏观经济学家做股票投资往往容易吃亏,因为他研究的重点是车尾,试图通过车尾的方向来判断车身未来的方向,这种方法确实比研究车头的方向来判断车身方向会更吃亏一些。

在这里提政策底与市场底,我更想讨论的是关于霍华德.马克斯提出的第一层次思维与第二层次思维的问题。由于信息传递很快,因此逻辑严谨的正确的思想观点很快就广为传播,并被多数人所认可和接受。这意味着什么?是不是大家都接受了这种观点,并据此调整自己的行为,这会不会已经成为了第一层次的思维?我们都知道,依据第一层次思维来做出决策的投资者往往会吃亏的。那么,这批相信市场底还在远处等着的这些投资者据此来投资会不会吃亏呢?

是政策坑还是政策底?

这一轮为何会有这么多的大股东股权质押跌破了平仓线,当然一方面与资产价格泡沫阶段误加杠杆有关,但这次大面积陷入负资产严重债务困境的现象,与“去杠杆”政策导致在资本市场局部已经发生了“明斯基时刻现象”是有密切关系的。这次市场下跌的财富毁灭的严重程度,绝不仅仅是正常的市场自然出清行为所致,或许这就是本轮与以往的很大不同。我个人认为本轮下跌最深的坑是场内场外去杠杆政策和贸易战的担忧有关,因此称之为“政策坑”。与以往熊市市场自然出清,尾段政策救市还是有区别的。解铃还需系铃人,解决政策坑的问题还是要靠政策。目前政策取向已经明朗,这就是为何112日市场反应较国外更为强烈的原因。

至于还会不会有市场底在远方痴情为你守候?眼下阶段大家还有分歧是很自然的。不同的人有不同的理念与投资方法,有人愿意等我们不会反对,但我们是不会再继续坐等了。

近期投资策略

仓位方面,上周除了有风控制度限制仓位之外的所有正常产品,我们都已经将仓位提升到平衡区间的上限了,代表我们对眼下及未来一段时间的A股不悲观。

方向上,成长股已经明确的否极泰来了,眼下阶段买业绩增速确定性高的成长股,市场起来了可以赚业绩增长与估值提升的钱,实现戴维斯双击。市场如果底部大区间震荡维持较长时间,明后年稳稳的可以赚业绩的钱。最近大幅补跌的龙头白马,明年业绩没有大幅下滑风险的公司,也挖出了一个价值坑,很值得参与。但拉长一点时间看,成长股的空间会远好于这些白马。

超跌反弹力度会不小,但仅仅是反弹。这一轮政策坑很深,也就意味着机会不小。短期反弹可能超跌的弹性会大一些,但是如果公司竞争力与基本面不扎实的公司也就是个大级别的反弹而已,反弹后期该说再见要坚决再见。

优质公司的底部已经确认了!这类未来很难有更悲观的低点了,可以抓紧时间加快这类公司的建仓工作了。

对客户朋友的一点建议:

行情总是在绝望中产生,在犹豫中发展

眼下市场情绪开始从绝望进入犹豫阶段了,别人犹豫正是我们需要坚定的时候。如果手头有资金想赚股市钱的客户,建议目前可以抓紧时间加配权益类资产,时候已经到了,不要等到大家都乐观兴奋时再进来。

                                             吴伟志

                                         2018114


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