九月份的中国资本市场，A股与港股延续之前的牛市氛围，与8月份A股表现强于港股稍有不同，本月港股在权重股阿里的带动下，上涨的幅度要强于A股。9月份恒生科技、恒生指数、万得全A、沪深300分别上涨了13.95%、7.09%、2.8%、3.2%。整个三季度，中国资产的表现非常亮眼，万得全A涨了19.46%，恒生科技指数涨了21.93%。从单季度表现来看，除了2015年那一轮大牛市中，这样的涨幅是非常罕见的。

中国资本市场从去年九月以来的表现看，牛市特征是毋庸置疑的。一直坚守在场内的资金的赚钱效应开始逐渐的彰显并进一步传导，我们瑞博产品也进一步创出了新高。9月份，在千呼万唤之下，美联储总算开始降息25个基点；日本自民党首次选出一位女总裁，日本股市为何应声大涨？黄金价格在今年不断新高的情况下，最近开始加速上涨，小长假期间，黄金价格正式突破了4000美元每盎司的大关，黄金成为了这个国庆小长假的真正主角，这是一个真正的“黄金”周！本期的伟志思考，我们就美联储降息、日本新首相的影响、黄金走势为何势如破竹这几个热点问题来进行探讨。

一方面由于通胀数据有所缓和，加之就业数据显示美国经济有放缓的迹象，降息有一定的逻辑合理性。另一方面，由于持续的高利率，美国财政每一年需要支付高额的国债利息，对美国财政赤字的压力山大，为此特朗普一而再的对联储施加要求尽快大力度降息的压力。

美国经济是一个消费主导的经济，资产价格的高低与就业情况的好坏，对居民消费能力有着至关重要的影响，进而对美国的宏观经济景气度有着重要的影响。过往历史来看，每一轮在通胀预期起来，经济过热的情况下，联储就会加息收紧货币政策，收紧货币政策后不久资本市场或房地产市场会下跌，资产价格的下跌会让消费与经济降温下来。等经济温度足够低后，保就业成为阶段性联储的目标后会开始降息周期，降息周期会将资产价格从低位重新推升，随着资产价格的上涨，消费与经济的景气度也会开启新一轮上行周期。货币政策-资产价格-经济的周期就这样周而复始。

可是，美联储这一次不一样！在美国资产价格依然处于历史新高的情况下开启了降息动作，不少投资者欢欣雀跃，认为在联储宽松周期下可以“继续跳舞”。但也有一些华尔街大佬发出风险预警，孰对孰错？或许都没错，只是看问题的周期长短与视角不同，短期交易的角度看，音乐又响起了，舞可以继续跳。但深谙经济规律的朋友都知道，实际上联储是没有决定利率的权力的，利率是由市场决定的，联储只是如实记录真实利率的那只手而已。除非联储不尊重经济规律恣意妄为，那美国的通胀和美元贬值的麻烦可能就更大了。夜深了不睡觉，喝一杯浓咖啡打起精神继续干！这就是美国当下的状况，能不能永不休息继续干下去？我不知道。但是，我骨子里还是一个敬畏规律的人，违背规律的事迟早都会遭受惩罚。

日本是一个比中国还大男子的社会，妇女不工作在家相夫教子的现象非常普遍，作为一名女性能够在这样的社会氛围中脱颖而出当选为自民党历史上首位女总裁，很可能成为历史上首位女首相，这很不寻常。她1961年出生于奈良一个普通家庭，父亲是丰田汽车关联公司职员，母亲是警察，自幼性格叛逆，不拘传统。

高市早苗以“安倍经济学”坚定的继承者自居。财政政策上，主张推行“负责任的扩张性财政政策”，重点包括减税、补贴中小企业以及对人工智能、半导体等战略领域进行大规模投资；货币政策方面，她认为当前通胀主要由成本推动，反对过早加息，主张政府与日本央行密切协调，维持宽松的货币环境；经济安全与产业方面，强调经济安全，主张通过国家主导的投资强化关键产业链的韧性。

高市能够在这样的时候当选总裁，很大程度反映了她的政策主张在自民党内有着相当高的支持率，否则在男性主导的日本，很难想象会出现这样的选举结果。从日本的股市、房市、就业率和通胀数据看，近年的日本已经完全走出了通缩状况，目前主要的压力和挑战是通胀！日本政府的负债率在全球来看已经处于前列了，在这种情况下，如果高市继续推行积极的财政政策和宽松的货币政策，那通胀要降温的确是非常困难的。当然，长期困扰于通缩的日本人可能更厌恶通缩，企业界当下正享受着温和通胀带来的景气甜蜜期，居民也正享受着工资收入增长的红利。但是通胀的苦果这一代日本人还没有经历过。凡事皆有利弊！与美联储在股市历史新高处降息类似，日本这一次或许会在新首相的带领下，在高通胀的环境下继续宽松。会不会只见其利却无其害？天下可能不会有这样的好事！

黄金周期间，金价历史性突破了4000美元一盎司的大关，截至10月8日，国际金价今年以来上涨了52.94%，在各大类资产中今年表现非常亮眼。熟悉我们中欧瑞博的朋友都知道，这几年以来，我们一直很看好黄金类资产，在我们的资产组合中，黄金和金矿股占了不小的权重。从过去三年多我持续跟同行们讨论对黄金的看法，我感受到市场对黄金的看法已经逐渐发生了一些改变。从最早的看不起，不愿讨论。到2024年底的看不懂。最近交流下来，大家逐渐看懂了，感觉上涨的逻辑有的，但是涨幅有点大，多数投资人有一点追不上不敢追的感觉。这种场景我们非常熟悉！

桥水基金的创始人达里奥也是看多黄金的代表性人物，在他管理的组合中黄金也占了相当的权重。最近他出版了一本新书《国家为什么会破产-大周期》，达里奥与辜朝明是我特别喜欢的两位大师，他们的书我几乎是每本必读（有些可能没有读完）。达里奥这本新书虽然与之前的一本《债务危机》的内容有不少是交织重叠之处，但是还是有不少值得我们深思的地方。达里奥提出的“五大力量”相互作用，长期债务周期80加减25年，长期债务周期由短期周期积累而成，债务规模最终超过偿债能力，导致系统性危机。但是对于本币负债的国家来说，很多时候最终会选择债务货币化，让货币贬值的方式来实现和谐去杠杆。对于外币作为主要负债的国家来说，如果无法获得新的融资，只能选择痛苦去杠杆—违约与紧缩（如希腊债务危机）。无论是选择和谐去杠杆还是痛苦去杠杆，持有纸币或债务资产，都会受到很大的损失。达里奥认为，由于长期债务周期的时间长达80年左右，因此对于多数人来说，这将是一生一遇的场景，不能简单套用短期债务周期的规律。换言之，不要轻易尝试用过往熟悉的经验来应对。因为过往的经验都是来自短期债务周期而非长期债务周期的！对此观点我非常认同，好比生活在大江大河旁边的人，隔若干年就会发一发洪水，洪水的级别是有很大差异的，有些是五年一遇，有些是十年一遇，有些是五十年一遇，有些是百年甚至千年一遇的，不同级别洪水的杀伤力是不同的，不能简单将这一轮洪水等同于上一轮。

黄金作为一种全球各国政府与大多数人最熟悉，历史最古老的财富储存手段，在当下主要经济体处于长期债务周期的后段，全球政治贸易大格局重新洗牌的大变局当中，如何定价，可能对于绝大多数人来说都是一生仅有一遇的场景。

从2022年俄乌战争爆发后，美国将美元武器化那一刻开始，美元作为全球财富储存功能就已经出现了系统性的崩塌。这里崩塌的不是指对于私人部门的财富储存，而是指对于主权国家的财富储存功能，由于美元武器化和美国债务进入长周期的末段，导致其他主权国家和全球的高净值人群，必须寻找更加安全更加保值的资产，有人喜欢加密货币，有人喜欢黄金贵金属，我觉得是不矛盾的。这些都属于不产生现金流的资产，萝卜白菜各有所好。但对于中国人和中国境内的资金来说，买加密货币是不合法的！因此可供选择的非常有限。这或许就是黄金价格越涨，市场关注度与共识度越高的原因之一吧。

这是百年未有之大变局！对于很多人来说都是一生一遇的变化。天道无吉凶，吉凶来自人的选择！只要能洞察先机，正确应对者，这样的变局充满着“机”！如果对变化视而不见，总是把注意力放在抱怨与批评上，那就危矣！

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