在刚刚过去的2016年，上证综指全年下跌12.31%，创业板指数跌幅更是高达27.71%，在全球主要股市中表现垫底。供给侧改革在中央的强力推动下短时间内迅速取得了明显的效果，产能过剩行业的多数企业经营效益出现明显改善，大家对中国经济硬着陆的担忧缓解了不少。外部环境黑天鹅频现，巴黎恐袭、英国脱欧、欧洲难民潮、美国川普当选……这些事让主流媒体和传统民调的眼镜碎了一地。尤其是川普成为全球第一强国的舵手，会将这艘大船带向何方，各种担忧分析预测声音不绝于耳，一时都无法证实真伪，但毫无疑问，它对2017年全球政治经济贸易必定有着绝对不容轻视的影响，充满着不确定性。

2017年A股市场会如何演变？机会与风险又在哪里?在岁末年初之际，从温暖如春的南国来到了白雪皑皑的长白山脚下，让自己彻底“冷”“静”下来，认真思考。

下面，我们从对2017经济与投资影响最大的三个维度来进行讨论：第一国内经济环境与未来一段时期的政策取向；第二是外部环境对经济及资本市场的影响，包括美国加息美元升值对美国、中国及新兴市场的影响，全球化反思、川普新政、欧洲选举年等事件；第三是A股市场目前自身所处的循环周期阶段的特征。

第一国内经济环境与政策取向发生了一些显著变化，中央已经下决心做长期正确而短期痛苦的事

在刚结束的中央经济工作会议上，对未来一段时期各级政府的工作重点指明了方向，其中对资本市场影响最大的在我看来就是以下几个关键词：“防止资产泡沫、降杠杆、下决心处置一些风险点”。坦率的说，这些政策的变化在中短期内，对资本市场的影响是偏负面的。对于持有金融资产的投资者来说可能是不愿意看到的。我们留意到最近国内金融监管方面出现了一些新变化，一方面银监会已经开始收紧了对影子银行的监管，对于规模高达28万亿银行理财产品自2017 年开始纳入“广义信贷范围”，受MPA考核，这一变化首先影响到的就是债券市场，我们看到自10月下旬开始，资金持续流出债市，尤其是原先的银行理财产品通过委外投资债市的资金更是提前反应。债券市场出现连续大幅的下跌，国债期货指数两个月左右时间跌幅达到7.99%，此轮债市去杠杆已经出现了类似2015年股市去杠杆的踩踏现象。同时今年以来企业债违约现象大幅飙升，截止12月27日，今年违约企业债规模达到388.94亿元，是前两年总和的近三倍。存在违约很正常，可怕的是失控引发系统性恐慌。企业债务问题是中国经济最大一颗雷，是通过谨慎耐心的应对逐渐排除还是鲁莽引爆？至关重要！

保险行业过去几年一些新设立的民营保险公司通过销售高现金价值的投连险和万能险产品快速集聚了大量的资金，在股市上举牌大量买入股票，“宝万之争”“南玻高管集体挂靴”“格力虚惊”，“恒大人寿短炒”……等事件，吸引媒体和自媒体的关注和热议，同时也把保险行业公司治理、负债、投资的一些严重问题暴露了出来，11月26日证监会刘主席在一次会议上的脱稿发言批评野蛮人，引发了这一轮保险监管风暴。《财新》杂志也连续刊发文章揭露保险黑幕，一时间保监会连续派出调查组入驻问题公司彻查，监管措施与处罚公告接二连三。保险行业前几年规模快速扩张，客观上壮大了资本市场的机构投资者队伍，增加了股市的长期投资资金。但是高成本万能险某种意义上类似于保本基金，购买这些产品的资金并非长期资金，未来如果出现万能险收益不达预期，资金流向发生逆转，对资本市场的影响将产生负面影响。此次对保险行业的监管风暴如何演化，对资本市场的中短期影响不容轻视，需要密切关注。

债券打破刚性兑付、债市大跌、理财资金入表、货币政策中性、影子银行降杠杆、保险刮骨疗伤……从中央经济工作会议定调及最近的监管新举措看，显然高层已经下决心直面过去若干年累积在金融领域的风险，不回避问题，开始排雷！无疑党中央正在做的是一件短期痛苦但是长期正确的事！这个问题如能成功化解，对中长期中国经济及资本市场的持续健康发展将是重大的利好。但对于投资者，可能对这种痛苦要有一定的准备与预期。防止资产泡沫或许目标并非针对股市，但是排雷能否顺利？影响有多大？需要且行且看。

第二外部国际环境面临全球化倒退、川普政策风险、美元加息资本外流诸多不确定性。

2016年恰逢中国加入世贸组织满15年，这是全球化突飞猛进的15年，中国成功融入全球市场经济的大家庭，成为全球第一大贸易出口国。但是2012年以来的连续5年，全球贸易增长速度出现低于GDP增速的现象，全球化开始受到一些国家和人民的质疑。英国脱欧、美国底层民众不满现状投票选出川普正是在对全球化反思的大背景下发生的。谁是全球化的受益者？谁是受损者？无疑中国、德国、美国、日本这些大国凭借着本国优势制造业产业链及国内基础市场，在国际竞争中明显处于相对优势地位，而大多数小国在多数产业上很难与这些大国的龙头企业竞争。时间一长，大家都能逐渐明白此间的道理，于是受损国就希望改改游戏规则（体育比赛也存在类似情况，围棋不在一个段位级别选手间比赛有让子一说，高球不同差点选手间有让杆一说），总是吃亏的国家就不想再玩全球化这游戏了。那美国这受益国为何也不想玩了？原因是美国一贯是老大思维，看到在这个游戏中它的受益程度明显低于中国，便宜赚少了心里不平衡，想改一下游戏规则，以便它能在获益更多的条件下继续玩。信息流、物流越来越便捷的今天，无论哪一个国家都无法退回过去闭关锁国独自发展的状态了，全球化国际分工大趋势是不可阻挡的，只是需要对过去的规则进行适当的完善与利益再平衡，既包括大国与小国间，也包括大国之间的平衡。川普的当选与欧洲对一体化的反思就应运而生。

川普出人意料的当选，让中短期美国的不少政策存在很大的不确定性，无论是对美国本身还是他的贸易军事伙伴们。各种分析预测不少，但是从川普所用的人来看，似乎对华鹰派偏多，来者不善。如果引发中美大规模的贸易战，对双方的利益都会是损害。虽然双方最终通过谈判达成妥协的概率更大一些，但还是要在思想上和策略上对更困难的局面出现有所准备。

相对来说，美联储加息，美元升值，资金继续回流美国本土这一事件的演变确定性会更高一些，目前剧情发展正在路上。历史上看，每一次加息美元升值资金回流都会刺破某个泡沫，要么是某区域新兴经济体的泡沫，要么是美国本土的泡沫，从未失手。从美国本土金融机构杠杆率经过08年金融危机充分调整到位的情况看，这次大概率会是某新兴经济体出问题。目前看虽然人民币贬值预期与资金外流的压力也不小，但是我们有全球第一外汇储备规模和庞大贸易顺差，同时政策可选项很多，只要不连出昏招，我们可能还是会有惊无险。这一次新兴市场危机从哪里引爆？如何演变？目前离临界点可能越来越近了，我们拭目以待。

欧洲面临更大的难题，统一欧元与各国经济发展不平衡的政策需求差异之间的矛盾始终无法解决，难民潮加剧了各国内部矛盾的爆发。2017欧洲几个主要国家面临政府换届，风险与不确定性自然就存在。

以上这些外部因素对中国经济与资本市场的影响，此刻来看还不能断言一定不好或一定没有问题，情况还在发展与变化中，结果自然处在不确定中，因此可能需要保持适合的身位及时根据变化调整适应。

第三国内A股市场目前所处循环周期阶段的特征

大家都知道我们中欧瑞博投资时钟有“春播、夏长、秋收、冬藏”的说法。大家不免会问，眼下的A股市场处于什么季节？应当用什么投资策略？这是一个不容回避很值得讨论的问题。眼下的A股总市值已经超过50万亿，是一个很大的市场了。如果有人问您，自然界目前是什么季节？您可能会脱口说当然是冬季了，然而此刻与您一样，正在用手机读这篇文章身处澳洲、深圳、吉林的不同朋友，答案会是一样么？回答眼下季节恐怕必须加一个说明空间的定语了，讨论A股市场道理恐怕也是相同的。

创业板指数今年下跌了27%，但是目前的整体估值水平还有59倍，中小板的估值也处于均衡区间靠上轨的位置，虽然与2015年最高位想必下跌了不少，但是估值仍然不便宜，原因是2015年吹的泡泡太大了。从大小非减持压力以及最近乐视网、信威国际等讲故事公司股价大幅下跌等现象看，总体来说这一高估值板块还处于风险释放的过程当中，跨入新一年仍然在路上。对于靠讲故事没有基本面支持、高估值板块的公司，时间是他们的敌人，它们终将回到它们应该的位置上。同时，一些新经济中最优秀的成长型好公司，短期内仍然会跟随这一板块受到市场的抛售，对于真正的成长型投资人来说，大概率会在2017年的某个时点，迎来未来5年周期中最好的布局新经济中“鹰”的良机，不容错失。

简单总结中小创，2016是熊市中期，2017将迎来熊末牛初买入最优秀成长股的良机。

对于以沪深300为代表的蓝筹股，目前12倍附近的估值水平处于中枢之下，无论是纵向与自己的历史比还是横向与国际主要股市的估值水平比，都不贵。虽然在短期内货币政策转中性、国债利率上行、保险公司受监管加强放缓入市脚步这些因素影响下，蓝筹出现一定幅度的调整，但是养老金和保险资金持续流入的大趋势，投资主体机构化的大趋势并不会因此改变。中期的角度看，调整是介入蓝筹的好时机。我们认为中国经济、政府、企业均无法承受高利率之重，在通胀没有明显失控的情况下，利率短期上行的势头不久就会纠正，待保险业监管风暴平息后，蓝筹股市场就有可能恢复慢牛的走势。

经过2015年疯牛与股灾之后，A股市场的监管已经变得更加成熟了，市场的特征也逐渐呈现出更多成熟市场的特征，“波动收窄”、“分化”是两个重要的关键词。买股票最大的风险不是系统性指数下跌的风险，而是你买入的公司经营不善倒闭摘牌的风险，像ST欣泰这样，公司风险未来会成为吞噬投资者财富的黑洞。看指数做个股有效性已经越来越低了。多数没有基本面研究能力的投资人可能会频遇满仓踏空或满仓亏钱的郁闷。

好公司好价格，好价值观有好回报的时代正在开启。2017及未来一段时期，股市中赚钱的关键可能在于公司的研究与选择。世界环境、中国经济、A股市场正在发生许多不可逆转的变化，只有“热爱变化”深入研究找寻到适应之道，才能迎来属于自己的美好时代。

春寒虽然料峭，但开始下地干活毕竟是正确的事了。

祝大家2017年好运气！

                                                                                                                                                         吴伟志2017年1月1日于北京金鱼胡同