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伟志思考|2021下半年展望—不完美的市场!投资中最困难的事之五如何应对市场的不完美


上半年回顾—这是最美好的时代!



时间过得飞快,转眼2021上半年就结束了。虽然这半年中全球投资者的“心动”颇为剧烈,但事实上美联储的“风”与资本市场的“帆”还是比较平静的。上半年美股三大指数涨幅在13~15%之间,欧洲主要股市的涨幅也基本相当。中国的股市相对来说出现了较大分化,沪深300为-2.5%,上证50为-6.4%,科创50为10.4%,创业板为12.4%,全部A股的涨幅中位数为-2.6%。中欧瑞博国内基金上半年收益率平均约为12%左右,较大幅度跑赢了基准。


我们在今年开年给投资者信的题目是:《2021年是“不疾而远”还是“奔向泡沫”?》,经过半年的运行,显然,A股已经成功避免了“奔向泡沫”的旧剧本,继续按照“不疾而远”的新乐章演绎。2月份春节过后,抱团龙头股出现踩踏式下跌,阶段性引发市场的系统性调整,面对各种不同的观点与各种杂音,我们明确的表达我们的观点,A股整体的牛市没有结束,要越跌越乐观。


本月适逢下半年的起点,下半年市场会如何发展?如何做好下半年的投资?这是投资者比较关心的问题。这几天在思考这一问题时,脑海中禁不住浮现索罗斯写的那本书《不完美的年代》,这本书的名字或许正是下半年市场环境很好的写照。




规律再次应验了!

——当一种投资策略的效果被大众了解、认同并效仿时,这种策略的有效期就快结束了!这也是资本市场抄作业者悲哀的根源。


以2021年春节为界,“龙头躺赢”这是过去两年多收益率最好的投资策略!于是从2020年四季度开始,市场上看到的现象是小市值公司加速下跌,资金流出小票去追逐大市值的龙头股,只要赛道好、公司定性好,不看估值买买买,讨论估值贵不贵就已经输在起点上了。春节回来后,世界变了!过去两年所向披靡的组合竟然亏钱套人了。


上半年公募基金业绩排名榜单出来后,变化是天翻地覆的,顶流、千亿名将有的出现在半年榜单的后半部分,成绩单前列的公募基金出现了一些小型公募和迷你基金的身影。初步浏览下来,半年榜单前列的有几类,一些是擅长自下而上挖掘小市值成长股的、一些是集中下注在新经济赛道的、一些是偏愛周期行业投资的。这些现象很值得思考与讨论。一些千亿顶流公募基金经理这半年业绩不如预期,是水平下降了?这半年榜单的赢家们是最近武功精进,功力排名一下从行业平均跃升为行业顶级水准了?或许真有不少“业余”投资者真会有此想法,否则怎么会在基金行业频繁发生“封神”与“妖魔化”交替上演的故事呢。“专业级”的投资者绝不会落入此类误区里。


人还是人,绝没有神!某一阶段成绩特别突出,当然离不开自身的努力与坚持,更应该感恩的是环境,那一阶段的环境特别适合这种策略,因此专注与All in这一策略的基金经理自然到了光芒四射,皇冠加冕的时刻。但正如我们上文讲的那样,每一种最牛B的投资策略,总会有盛极而衰的时刻。这半年最火的“All in景气赛道”与“重仓华为概念”……与半年前的“龙头躺赢”策略,最终的命运都是一样的,说不定有效期还更短一些。对于投资策略长期坚持不变的产品,其实可以等同与某一类的被动型基金(行业或主题ETF)的加强版,一轮周期中总会有大放异彩的阶段,但也有需要你咬牙坚持的时期。


最有效的策略总是阶段性的,需要因时而变。但投资中那些朴实的原则是必须坚持。比如:“以合理价格买入优秀的公司”、“策略适配、尊重趋势”。这些是可以长期一以贯之的。没有原则就会陷入“无根”的状态中,树无根如何能成长?




美好的时代!不完美的自我!

今年的七一,适逢中国共产党成立100周年大庆,从去年开始,全国上下就掀起了学习党史的热潮。通过这一次党史的学习,包括这两年中国政府应对疫情的“满分”表现,绝大多数中国人的爱国热情与民族自豪感提升到了新的高度。


中国100年前后发生了什么  左右滑动查看更多

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图片来源|人民日报


1921,共产党诞生于山河破碎、列强环伺、民不聊生,中华民族最危险的时刻。经过28年艰苦卓绝的斗争,1949年创建了红色共和国,建国后至今的72年里,经过几代领导集体的持续探索和不懈努力,到2021年中国共产党建党的百年时点,在这片土地上,我们做到了国泰民安、全面小康、衣食无忧….


革命先烈投身革命时立下的宏愿“让中华民族傲然屹立于世界民族之林”,“建立一个没有剥削没有压迫的新世界”……在几代共产党人和全国人民的努力下,先辈们的梦想现在都已经变为了现实,科技的发展更是超出先辈们最大胆的想象。我个人以为,当今的华夏大地呈现的面貌以革命先烈投身革命时的愿景为基准的话,已经远超预期达到完美的标准了。这些年,我读了很多历史,走了很多的国家,如果以相对和比较的视角看,从历史纵向与现实横向的两个维度来看,如果可以让我自由选择投胎的时空,我会毫不犹豫的选择这个时代的中国,此生无悔入华夏!


如此美好的时代,为何还有不少人对现实有各种各样的不满,这种现象是必然的。“糖”的味道如此甘美,糖尿病人却视为砒霜;古往今来,相信到了未来,都不存在一个全体国民都满意的时代。如果以此为标准,那将永无宁日。我自己也会观察思考社会上的一些不满声音,比如:收入虽然年年涨但是跟在ATM这些“大厂”工作的同学相比差距有点大;自己家的孩子只考上普通高校而邻居家的孩子考上了清华等等……细思下来,这些不完美,好像也并非时代之错!问题可能更多出在我们自己身上,或许是因为我们自己之前还不够努力,或许是因为时运还未到来….每个人都一定是不够完美才有提升空间的呀。





 下半年—不完美的市场!



不完美是资本市场的常态,但是到了2021年下半年,这个现象更加凸显了。我们曾经说过,资本市场总是同时给你两个消息,一个好消息一个坏消息。


当下的好消息是:国内经济的宏观景气度不错,中微观层面不少行业与公司的业绩正处于景气上升阶段,同时决策层似乎也逐渐意识到降低利率是稳杠杆的正确路径,国内的利率易下难上。坏消息是:美联储时刻会在未来某一时点启动Taper和加息,海外资产估值处于历史高位,未来拐头会不会冲击中国?


资本市场内部也呈现让投资者很迷惑的结构矛盾,景气度好、共识度高的赛道的公司累计涨幅巨大,目测的估值也很离谱,很难买下手!但是包括银行、地产在内的大量低估值的传统行业与公司,估值目前看很有吸引力,买进去后却一路下跌,与拥抱高估值泡沫的同行相比,业绩的差距越拉越大,下岗亚历山大。高景气度行业的好消息是业绩好、股价趋势好,坏消息是估值太贵;低关注行业的好消息是估值很便宜,坏消息是股价趋势不好还经常有政策利空。


这个市场太不完美?太讨厌了?


为何市场不能只给我们好消息,让我们放手做多,畅快赚钱呢?为何市场上高景气定性好的行业不能够估值也便宜一些,让我们舒舒服服买入呢?市场真的很不完美!对了,不完美才是真实的市场。因为市场永远是上亿个不完美的投资者交易形成的,怎么可能完美呢?重要的是:投资者对市场的规律是否更大程度了理解充分一些。笔者观察身边和业内的投资者,能长期取得高胜率和好业绩的投资者,往往都是那些“不迁怒于市场”,坚持以如履薄冰心态持之以恒探索市场规律,不断完善自我去适应市场规律进化的那一类人。科技与人类社会发展是一个螺旋式上升的开放环境,这就是我个人认为纯粹的AI是无法持续做好投资的原因。AI如此,人亦如此,如果一名投资人基于过去的成功经验总结出自己未来坚持不变的策略,未来不进行迭代与完善,这样能够长期有效?我是持怀疑态度的。


市场消息中永远有超过一半是杂音,过滤杂音是专业投资者的基本功,如果投资者能过滤掉错误的杂音,内心就自然只有一种声音了,会更加的坚定与执着。高景气度行业能否给我们便宜的估值?当然可以,前提是你必须先于大众关注到这个领域,并且及时研究明白领先于市场参与进去。如果等看到大家都在这里赚了大钱,媒体铺天盖地讲故事与逻辑的时刻你才开始研究,那自然会一再陷入“好,但是太贵”的窘境中。


如何应对不完美,是投资者必修课,这可能是专业投资者最重要的课题之一。这门课往往是老手甚至是专业投资者需要解决的!新手的问题更多,大概率还没有到修这门课的阶段。


解决这一课题,不仅仅是投资层面的“道”与“术”问题,可能需要投资专业知识之外的历史观、人生观、价值观方面的知识与养分。我记得多年前跟一家媒体交流时,曾经说过这样的一段话。“职业高尔夫界的一流高手群体里,老虎伍兹、麦克罗伊、米克尔森…这些一线明星在技术层面的差距都很小,但是一些超级明星能够在关键比赛的关键环节能够正常甚至超水平发挥,这往往是技术之外的因素决定的。”这也是近些年我花了不少时间跟随优秀教授学习历史与国学的原因吧。


要应对好“不完美”,首先要正确看待这种现象,其次要好好享受这种现象。设想一下,如果市场是完美,参与投资的每个投资者都是完美的,好公司与差公司不存在市场误判与阶段性的错误定价,那我们这些专业投资机构与职业基金经理还有没有存在的价值?正是因为市场是不完美的,很多时候会出现集体误判和错误定价,才给了专业基金经理生存的土壤。整体性或局部性的“疯狂”与“不理性”,本身就是市场规律的重要组成部分,而且他们持续的时间长短也不是可以事前精准预算的。我本人始终坚持一点,永远不要抱怨市场!要尊重她、研究她、适应她。


周五与一家合作机构领导交流时,她问了我一个问题,过往我们中欧瑞博发行产品哪一个回头看时机最好。我对她说,这也是我们作为一名基金经理的悲哀。我们觉得投资最完美的时刻,客户根本就不敢投钱。就好比在2018年底2019年初时,我们与一家全国性的券商筹划发产品。1月份时券商的领导也高度认同我的判断,这时候是投资最好的时候,但是他们一摸底客户的意向,应者寥寥,卖不动。我们只好等待到19年4月份前后市场氛围稍有好转时启动发行,5月份成立了产品,规模不算大但总算比1月份好很多。回头看这个产品后来的表现一直不错,给客户带来不错的回报。事后每当我们与券商再见面复盘时,都很有感慨。2019年5月与1月比已经错过了一段收益,不算完美,但是与后来者相比,发行产品与客户入市还是正确的事。这里我想说的是,因为绝大多数客户给你追加资金绝无可能是在投资完美的时刻,那应对好市场的不完美,就是专业资产管理机构必须修炼好的武功。或许2021年下半年正是如此。


市场的不完美,不同时期与不同阶段会表现迥异,有些时候市场的不理性体现在过度追捧成长股,有些时候的不理性体现在过度追捧价值股而厌恶成长股,有些时候体现在过于追捧大市值龙头,有些时候体现在过度追捧小市值题材股……。正是因为不完美状况各不相同,药方有时是完全相反的。因此我个人认为“术”的意义不大,重要的是坚持几点“道”:第一要承认市场的不完美是常态与重要规律,要发自内心的喜欢这种不完美而不是抗拒;第二是不要去追求完美,要做正确的事;第三是坚信做正确的事永远也不完美!




下半年市场预判和投资策略


■ 市场预判

虽然不少机构收益率不如去年,但是今年上半年市场依然存在着财富效应,总体来说A股市场依然是呈现资金持续流入的格局。但是相对去年来说,边际增量已经下降了一些。经过两个半的牛市时光,不少一线成长股的累积涨幅很大,估值也不便宜了。但是市场整体的估值水平还没有进入全面泡沫区间,不少行业与公司的股价与估值依然在低位,估值和市场热度的结构分化和差距很大。上文也提到利好股市的因素与潜在风险因素都是存在的。


我们综合各种因素后的判断依然与之前没有重大的改变,市场虽然不完美,但是牛市没有到结束的时候。同时由于春节后市场成功降温调整,避免了走快牛后入熊的悲剧,下半年的市场大概率会延续过去两年半的剧本,继续走“分部牛市”。只是舞台上的角色可能会出现转变,过去高共识度、估值泡沫化、躺赢的那些龙头未必是未来的主角,相反,那一批之前大家关注度还不算高,被龙头耀眼光芒掩盖的一批细分行业的隐性冠军,可能会越来越成为舞台上的主角。


■ 应对策略

现阶段依然坚持“分部牛市”的思维与策略;


坚持选择关注度与估值没有泡沫化的好公司作为组合的底仓。新能源汽车、光伏、鸿蒙三个新经济赛道依然是战略重视。对于低估值的深度价值股、周期行业中有核心优势的公司我们逐步提升关注与配置的级别。


这是美好的时代!面对不完美的市场,希望每一位投资人都能享受不完美的自我在成长与进步中的快乐。


祝大家下半年投资顺利!


顺颂夏安!


吴伟志

2021年7月3日


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