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11月份的A股市场，重心在震荡轮动中上移，万得全A指数全月上涨了1.34%，沪深300指数微涨0.66%，符合慢牛的特征。港股和中概股，受美国大选的情绪影响，11月走势偏弱，恒生指数11月份下跌了4.4%，恒生科技指数下跌了3.24%。港股这段时间的调整，基本上把9月24号以后的涨幅完全回吐了。A股的调整幅度要小一些。即便如此，港股和A股的主要指数前十一个月仍然录得双位数的涨幅。

随着11月份美国大选的尘埃落定，市场近期一直在交易“特朗普策略”。比特币、特斯拉等走势强劲，一些受到贸易战威胁国家的货币走弱。一些原本就对中国权益资产缺乏信心的投资者，面对川普2.0时代的不确定性，又开始重新转向悲观了。

本期的伟志思考，我们来就川普2.0时代中国经济和中国资产的可能走向进行一些初步的沙盘推演。

川普真的是中国资产的价格杀手么？

2017年1月20日—2021年1月20日，是川普1.0时代，虽然2018年开始中美发生贸易摩擦，但回看期间的A股走势，并没有呈现持续熊市的特征。期间万得全A指数上涨了 33.48%，人民币汇率升值5.44%。

上一轮A股的熊市，是从2021年2月份开始的，恰恰是川普卸任后。而中国房价的下跌，也是从2021年下半年开始，随着各项房地产紧缩政策的逐渐见效，一些高杠杆民营地产公司开始爆雷，随后逐渐扩散蔓延，导致房地产行业出现系统性的困难，房价较21年高位大幅回落。与房地产景气度高度相关的上下游行业景气度逐渐受到拖累下行，地产不景气导致地方政府卖地收入锐减，地方财政随之也出现了一些困难，房地产行业的下行引发的负反馈，导致宏观经济的景气下行，也明显传导到上市公司的利润和ROE的持续下行，进而2021后股市熊气弥漫，应该说与基本面的景气变化还是比较契合的。

是什么因素导致2021年后房地产与股市两大最重要资产价格走熊？是中美贸易摩擦所致么？原因应该说仁者见仁智者见智，没有标准的答案。但是，如果归因到中美贸易摩擦或美国的高科技封堵，笔者是不认可的。如果决定中国资产走熊还是走牛的关键因素不在美国人手中，那对于川普2.0时代对中国股市影响的担忧是不是可以稍稍平复一些了。解铃还须系铃人，我们最近看到了中国的宏观政策，实际的“政策效果”已经开始从“偏收紧型”转向扩张型了，如果决心与力度足够的话，对于资产价格的恢复会是非常关键与重要的。这也是我们从9月份以来，认为需要将熊市思维转变为牛市思维的重要因素。

对于川普2.0时代，给全球格局带来的不确定性的警惕，本身不是坏事。生于忧患死于安乐！只要我们以如履薄冰的心态，坚持做正确的应对，自然会得到好的结果！

如何理解全球化2.0时代的新变化？

新规则很可怕吗？

现在回看，2018年川普发起的贸易摩擦，确实是标志性事件。1978-2018这40年以世贸组织规则为基础的自由全球化时代（称之为全球化1.0时代），由于中国人的聪明勤奋的优秀品质，使得中国从改革开放前一穷二白的局面，逐渐成为了全球第二大经济体和世界工厂，中国确实获得了全球化红利的最大份额。美国整体来说也是全球化1.0时代的受益国，但是受益的主要是大型科技企业和与之相关的资本家。作为传统制造业及相关的从业者来说，在这一时期利益是相对受损的。美国当选副总统万斯的著作《乡下人的悲歌》描述的就是这一群体及地区。为何美国选民，两次用选票将川普送入白宫，说明了川普所倡导的“美国优先”，让制造业回流美国是有一定的民意基础的。

这几年，我走访了希腊、葡萄牙、西班牙、瑞士….这些欧洲小国，也到了东南亚一些国家以及美国，走进去后，能够深刻的感受到这些国家在制造业领域如果面对中国这个强大的对手，是如何的绝望与无助。另一方面，我们研究员广泛研究跟踪各行业中国与全球的竞争格局。只要是中国在技术上已经突破的领域，基本上中国企业的竞争力都是遥遥领先的。重要的一个原因，我们有14亿几乎没有宗教信仰，努力追求财富和国家崛起的没日没夜工作的人民。加上中国庞大基地市场带来的规模优势、产业配套齐全优势和效率优势，如果继续按照全球化1.0时代的游戏规则继续下去，全球的财富失衡和就业失衡，是无法持续的。出现一个改变全球化1.0规则的川普是有着它的历史必然性的，只是时间与方式的不确定性而已。

目前正处于全球化1.0时代向全球化2.0时代过渡的不稳定期，在此旧时代已破新时代未立的过渡期间，一些人对未来的茫然与恐惧是可以理解的。虽然目前还没有专家学者将全球化2.0的规则和特征进行系统化的描述和介绍，但是分析思考下来，还是会有一些特点。

全球化2.0时代的第一诉求，将会是美国利益份额的较大幅度提升。川普宣称的“美国优先”，本质是美国利益优先。美国作为全球第一科技强国、第一军事强国、第一大消费市场、第一大优秀人才移民目的国….，拥有全球最好牌。二战后一直是全球游戏规则的制定者和引领者，包括全球化1.0时代的游戏规则就是历代的美国政府主导建立的。现在大哥对过去自己制定的游戏规则不满意了，要修改新的规则才愿意继续玩下去。那改规则的目的无疑是---提高美国利益的份额！对于过去对美国有利的高科技全球化规则，自然可以继续。对于过去不利于美国制造业的自由贸易，大概率会通过有针对性的提高关税，国内减税甚至补贴的方式来实现制造业的回流。由于当下全球贸易的结构与特征与二十世纪三十年代同质化商品有很大的区别，很多国家从美国进口的产品具有难以替代的特征，因此不大容易形成三十年代的贸易战。

全球化2.0时代，很重要的一个特征会变“中国造卖全球”为“全球造卖全球！”这种变化乍一看，好像中国的利益份额会受到一定下降。但是从更长的时间维度和更大的视角来看，也未必不是一件好事。它的好就在于可持续性！总书记反复强调的人类命运共同体，如果所有的利益都被一两个参与者独占了，这个游戏一定是无法继续下去的。大家都愿意参与的可持续性的游戏规则，才是最大的利益。事实上，全球造卖全球的现象，在全球化1.0时代也是普遍存在的。丰田汽车是全世界第一大汽车制造销售商，但是丰田2023年1000万辆汽车中，只有340万辆是日本本土生产的，66%的产品属于全球造卖全球的。大众汽车在中国销售的汽车也基本上是在中国生产的….，这是大家都能接受的可持续的游戏规则。

事实上，我身边有很多企业家朋友，过去几年一直都在为适应全球化2.0时代做着积极的准备。多数优秀的中国企业（各行业的龙头）不是已经基本完成全球化布局就是正在全球化布局的路上。天道无吉凶，吉凶来自选择！全球化从1.0时代迈进2.0时代，无论个人的好恶如何，它是不可阻挡的历史潮流，顺之者昌，逆之者亡。企业家如此，投资人如此，普通人亦是如此！

对于已经开启正在逐步成型的全球化2.0时代，我个人并不悲观。当然，中国境内一些可替代性强的制造业岗位的需求会有所下降，但我们一定还是全球最有竞争力的制造业大国。中国也一定会涌现一批像丰田那样在全球化2.0时代引领全球各领域的优秀的中国企业和企业家。

近期市场展望与策略

近期A股市场整体来说进二退一，风格轮动颇快。除了少数交易型的牛散，市场的财富效应还不是很明显。但是场外投资者的兴趣和情绪有所激活，增量资金更多通过各类ETF流入市场。对于一些投资时间不算很长（没有经历过完整牛熊周期）的朋友和一些市场盯得过紧的朋友来说，情绪还不是很乐观。

对于上面这些现象，我们觉得都是正常的。9月下旬以来市场的发展还是比较符合我们预期的。市场步伐稳下来了，慢牛的特征非常明显。现阶段没有很明显的财富效应，也是很正常的。好比种庄稼，春天不是收获的季节！是播种的季节！现阶段整体的估值水平（尤其一批优质好公司）依然很低，水温不算高，等秋天到了，水温上去了，自然就有财富效应了，那就快到了收获的时节了。

具体策略上，坚持牛市思维和牛市仓位。结构上坚持将优质便宜的价值股和成长股作为底仓，风格适当均衡。

吴伟志

            2024年12月1日于前往万宁途中

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