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     7月份的全球股市，画风突变！与上半年的表现迥异。7月份，科创50、创业板指数、沪深300指数单月下跌幅度分别为25.9%、23%、7.9%，科创50创下历史最大单月跌幅，创业板和沪深300分别创下10年和5年最大月度跌幅。韩国股市7月份的跌幅也十分惊人，在7月31日大反弹的情况下，全月仍下跌了22.19%，月内最大跌幅达到39.61%，三星和海力士7月内最大跌幅分别为44.85%和55.74%。

      全球媒体关于韩国投资者的报道与描述，在二季度到七月底都是最热门的关注。从上半年全体韩国人欢呼接住牛市的泼天财富，到7月份开始有多少韩国股民被通知追缴保证金，多少账户被强制平仓。这股市变脸的速度之快，又一次刷新了我这个老登的认知。上半年，重仓中国科技硬件的公募基金取得了有史以来最优秀的半年业绩表现，但是7月份开始，随着科创板与创业板的调整，重仓科技股的基金在7月份的净值大多数也遭遇到史无前例的大回撤，具体的数据已经汗牛充栋，这里我就不再赘述了。隐隐约约明白节奏会更快，但快到上半年的冠军和赢家预订餐厅召开庆祝仪式都来不及举办。获奖感言刚刚写好还没来得及宣读，又要开始准备道歉信了！

     为何二季度A股的科技板块的股价表现如此亮眼？7月份开始科技板块大跌是牛市中的调整还是泡沫的破灭？本期的伟志思考，我们就大家比较关心的这几个问题来进行探讨。

为何二季度A股的科技板块

股价表现如此亮眼？

      随着各家公募基金产品二季报的陆续披露结束，所有偏股型公募持仓各行业的占比数据浮出水面了。坦率的说，当我看到数据的那一刻，有一点被电击的感觉，目瞪口呆了。没看到数据之前，主观上都知道公募基金一定超配了科技板块，但是超配到如此丧心病狂，确实超越了我的认知了。公募基金配置在科技板块的权重竟然超过了60%（电子板块43.3%、通信板块16.89%、计算机1.1%，三行业合计61.34%），公司科技组同事坚称科技组合应该加上机械设备的6.13%、电力设备的7.36%、建筑材料的1.78%，因为机构超配机械设备是冲着半导体设备、PCB设备、光模块设备，超配电力设备一部分是跟海外数据中心电力短板有关，超配建筑材料是冲着PCB上游材料的电子布去的。加上这三个行业，二季度末偏股型公募机构在于AI科技硬件相关的六个行业板块总投入了接近76.61%左右的资金，在这六行业一季度末54.91%的高配置基础上，二季度单季度又提升了21.7%。这些是公募行业看得到的公开数据，还有几万亿的量化私募基金，从6月份参加一些私募同行的饭局交流的对科技兴奋的情绪看，多数交易型的私募基金和牛散配置在科技硬件的仓位与公募相比，可能也不会低于这个比例。

截至二季度末公募基金各行业的配置权重

      看着这些数据，我们就不难理解为何二季度消费、医药、有色全市场所有的“老登股”会加速下跌，科技板块会加速上涨，市场虹吸的正反馈背后最重要的一个因素就是场内的存量资金的大搬家。过往机构投资者长期超配的食品饮料，2021年以来机构平均配置比例是11%，到了二季度末降到了1.5%。卖出景气度低的消费内需股票换仓到景气度高的AI硬件股票，是二季度最拥挤的交易策略。但7月份这两个行业的股价表现又与大家的常识完全反向了，是市场不理性么？还是我们的思维模式出了什么问题？

  （这是一个老问题，我们在上个月的伟志思考中有这么一段话语：“是不是超级的高景气，已经是不争的客观事实了！很多投资者可能会很容易得出一个推理，既然是真正的景气周期，那还有什么好犹豫的，ALL in就是了。如果读过霍华德.马克斯《投资中最重要的事》这本书的人，就会明白什么是第一层次思维和第二层次思维的区别。如果仅仅根据第一层次思维，超级周期，高景气业绩增速高，那还有什么好犹豫的，买就是了。但就第二层次思维而言，要回答的问题是：目前的股价对于高景气与业绩高增长，是过度反映？合理反映？还是尚未反映”）

如何看待这一次AI硬件板块的大跌？

是牛市中的调整还是泡沫破灭？

      坦率的说，关于要不要写这个话题，内心还是犹豫了有点久。因为我们清楚还是有不少投资人仍然坚定看好AI的大牛市，依然重仓持有科技股。但想一想只是谈一点个人的思考，也未必正确，存在分歧与争论也是正常的。

      恰好这个周末我们公司全员工一起到南岳衡山团建，此刻我正在从衡山西回深圳的高铁上，这个周末无法像以往可以用一个周末的时间充分打磨文章，要在3个小时的车程里完成这个月的伟志思考，因此本月的写作时间只够讲一些观点，具体的逻辑和数据就不在文章中细讲了。下周与朱莉娅有一个线上的对话直播，或许会在中直播中具体展开讨论。

     这一次科技硬件板块的下跌，我们认为是泡沫的破灭，而不是牛市中的调整！

      这一次A股科技板块，将一批竞争壁垒不高的周期型公司，在二季度虹吸效应推动下，所形成的估值泡沫的程度，已经非常非常的严重了。这就是我们为何在6月份开始坚持左侧开始减仓硬件公司的原因。我本人和团队亲身经历过2015年创业板泡沫的疯狂与破灭后的踩踏，这一次虽然A股整体估值没有泡沫化，但是科技硬件板块的泡沫化程度与2015年的创业板泡沫相比有过之而无不及，拐点形成后的持续单边没有反弹的下跌也非常类似。所幸团队有2015年的应对经验，这一回才没有被市场先生骗在里面。

      在严重泡沫化后出现的大跌，虽然不少投资者带着美好的愿望，希望“泡沫破一半”，但我确实无法苟同这种观点。这一次科技硬件泡沫形成的科技股的顶部，其杀伤力与2021年初消费股泡沫形成的消费顶相比，我个人认为是有过之而无不及的。

回到近期市场的投资策略：

     科技股的下跌与公募基金的持仓数据的披露，相信会让多数的机构投资者冷静下来认真思考一下：市场究竟怎么了？我们是不是忘记了投资的本质与初心了？

      正如我们在上个月的月报说的那样，市场开始重回理性了，回到不能仅仅看这个季度和今年的业绩和估值，要思考一下哪些业绩是可持续的，哪些业绩仅仅是行业景气高点带来的高光时刻。再次重温一句老话：“让我们亏钱最多的投资操作，就是在行业景气高点去买入持有那些周期成长股！”我们深知此理并铭记于心，自然不会再贰过了。

      虽然7月的市场指数有所调整，并且泡沫板块的下跌幅度不小，我们认为这是有必要的结构性纠偏，如果不及时纠偏，泡沫虹吸市场的资金终将酿成大祸，越早纠偏代价越小！这次纠偏完成后，A股市场我们认为依然会延续慢牛格局，估值不贵的优质公司，会是慢牛格局的受益者。

      科技硬件泡沫的破灭，不代表科技股没有投资机会，那些有竞争优势与技术壁垒的科技型成长股，经过估值修复后，依然会在慢牛行情中有不错的表现的。

      投资策略上，我们与上月相比没有大的调整，依然耐心持有优质资产。

吴伟志

2026年8月2日于衡阳西回深高铁上

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