老虎基金（Tiger Fund）由朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）创立于1980年的老虎基金是举世闻名的对冲基金，朱利安·罗伯逊到1998年其资产由创建时的800万美元，迅速膨胀到220亿美元，并以年均盈利25%的业绩，列全球排名第二。

辉煌业绩

老虎管理旗下共有六只基金，都是罗伯逊在20世纪80年代陆续创立的，以各种猫科动物命名。除在1980年创建以其商标命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲狮（Puma)基金，1987年还组建了狮子（Lion)只美洲豹猫（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金较具规模，各管理数十亿美元。从基金的名称，人们似乎可感觉到罗伯逊对冲基金投资策略的进攻性和冒犯性。

此前，罗伯逊投资管理可谓极之成功，早在1986年传媒就广泛宣传对冲基金的高额回报，特别是老虎基金在1985年“宏观”投资的高回报率。老虎基金在美元连续四年强劲升值后，预计美元相对欧洲货币和日圆币值高估将贬值，买进大量的外汇购入期权（foreigncurrencycalloptions），取得高额回报。老虎管理初期，以传统的个股选择为投资策略，80年代中后期，随着金融创新和越来越多的金融衍生产品的推出，老虎管理日益背离传统的基金管理策略，在世界范围内建立包括政府债券、货币、股市、利率及相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为典型的“宏观”对冲基金。老虎管理曾保持辉煌的业绩，自1980年至投资失利前的1998年8月，每年的投资回报率为32%，就是把投资失利的18个月算进去，其年均增幅也高至25%，是表现最佳的对冲基金之一。

宏观失利

但是，1998年8月之后，老虎管理的投资四处碰壁，资产价值一落千丈。1998年8月全盛时期，管理的资产多达220亿美元，比索罗斯量子基金还高出一大截，是当时规模最大的对冲基金，罗伯逊因此被人们推为华尔街最具影响力的人物。经历一系列的投资失误后，至今年二月底，老虎管理的资产暴跌，只剩下60多亿美元。从1998年第四季开始，投资者在长期资本管理（LTCM）事件的阴影下，陆续赎回在对冲基金的投资，老虎管理是面对大量赎回的主要对冲基金之一，总额高达近77亿美元之多。

老虎管理的衰落，有迹可循。首先在1998年秋，由于俄罗斯卢布贬值使其损失6亿美元，比起其它对冲基金如LTCM，它的损失不大，尤其老虎基金此时正处于全盛时期，几亿美元损失，影响有限。其次，从事日元投机交易，即借入低息日元购入美元资产，以图在搅乱亚洲金融市场动荡中获利;但事与愿违，人算不如天算，日元在1998年第四季突然转强，打乱了对冲基金在日元投资的部署，老虎管理劲蚀十数亿美元，此后，投资者开始赎回资金，使其元气大伤。

股票失利

日元投机和卢布债务的损失，对拥有220亿美元的老虎基金而言，还不足以致命，虽然这是18年来业绩第一次倒退，1998年业绩比1997年倒跌4%。使老虎管理没落的真正原因是它的股票投资失误。与很多对冲基金一样，老虎管理在全球“宏观”投资接连失手后，转向股市投资。投资股票，罗伯逊一向坚持“价值投资”理念，依据公司盈利能力确定合理价位，逢低吸纳，高价出货。

但金融市场进入1999年，却刮起了科技股旋风，以科技为主的“新经济”股份之涨落，并不完全按基础分析的模式运作，“价值法”基本上不能用以科技股的分析。罗伯逊低价买入大量的“旧经济”股份，而这些股份由于市场资金流入“新经济”股而持续大跌，比如，持有逾22%股权的美国航空，在过去12个月内失去近乎5成的市值，使老虎管理损失惨重，老虎基金的每股资产从高峰的154万跌至二月底的82万美元，幅度高达47%。

作为对冲基金，老虎管理利用杠杆买空看好的股份，卖空利淡的股票，对于没有盈利的科技网络股，罗伯逊抛空这些股份是理所当然的，他先后沽空了两大热门股份朗讯（LucentTech）和MicronTech，可以想像这些交易为老虎所带来的灾难是如何巨大。

此后，为势所迫，老虎管理在1999年第四季度开始追入已过势的“新经济”股份，先后大力吸纳英特尔、戴尔电脑等，接下高位派货“火捧”，结果“高买低卖”，在科技股上又输一把。

由于股市投资决策一再失误，老虎管理的资产1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投资者纷纷赎回资本，从1998年9月以来，老虎管理的资产值已暴泻了160亿美元。

死于破晓之前

从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，旗下的"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31 日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安·罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。

从老虎基金成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增长(已扣除一切费用)，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。老虎基金在2000年3月30日结束，当时纳斯达克指数是4457.89点。纳指在2000年3月10日创出5048.62历史新高，但是罗伯逊确信科技泡沫迟早爆破。2000年4月NASDAQ开始暴跌，连续三年科技股一片萧条，资金大量回流优质股票，网络股被看做垃圾。

老虎基金带来的启发：

宏观投机是无法次次看准的；

所谓人算不如天算，宏观经济是个变量太多的东西，顶级经济学家也无法保证次次预测准确。

多空对冲的波动小，风险大；

很多人不理解这句话，因为多空对冲策略在正常情况下能创造平稳的盈利，很小的回撤；而单纯做多波动很大会随大盘估值变动波澜起伏。

然而我要说的是波动不等于风险！

单纯做多时，波动主要来源于估值波动，而估值波动是可恢复的。即使眼光平庸输给指数，长期下来无非少赚一点；

多空对冲时，盈利来自于准确地预测中短期内低估/绩优股相对上涨，高估/绩差股相对下跌。正常情况下是这个规律，但有时市场出现极端的风格偏执（比如2000、2013年都出现科技股泡沫，价值股下跌），一旦你的预测错误，会出现多空双杀，同时你还需要承担融券利息或者对抗指数上涨。因此对冲时的损失不是可回复的估值损失，而是永久性损失。

不要过度重仓单个股票；

有时候一个股票持续下跌，你视之为大机会不断加仓，没错，有可能是市场错了，但也真的有可能是你错了（如2013年的贵州茅台）！不要认为自己100%概率比市场正确。

不要在随意改变投资策略；

老虎基金最失败的就是最后跌昏头时竟然改变价值投资初衷，追高科技股，结果被市场两面扇耳光……投资策略是你的信仰，信仰是不能随意改变的，特别是在你失魂落魄时，往往昏招迭出。

记得A股也有句话叫：涨到你买，跌到你卖！

不要死在破晓之前……

价值规律终将重现，然而你却死在了回归之前……所以，稳妥的生意是：不要放杠杆，不要让自己成本过高。只有这样，你才能撑到黎明到来……顺便表扬一下巴菲特，在网络科技泡沫期间不理会各种批评，坚持自己的投资理念，耐心等到泡沫破灭，再丢下一句调侃“当潮水退去，才知道谁在裸泳”……