7月份市场并没有如多数人的预期那样，出现五穷六绝七翻身的情况，在大家的美好愿望下全月的走势还是收出了一根阳十字星，沪深300指数全月微涨0.19%，但是8月份前三个交易日便大幅下跌了5.75%，呈现加速下跌的态势。为何投资者信心与情绪会频临崩溃？应该说市场短期的发展要弱于我们之前的预期，主要是影响近期市场的关键因素，内部去杠杆与外部贸易摩擦的发展态势仍然没有出现确信的拐点信号。

中美贸易摩擦的形势发展更加复杂困难，重挫市场信心！

近期一方面中美关于贸易摩擦暂时未重启谈判，另一方面，继日欧初步达成自由贸易区意向之后。7月25日，特朗普与欧盟委员会主席容克在华盛顿宣布，欧美之间就建立零关税的自由贸易区达成协议。同期，美国国会批准了对受到贸易战影响的美国农业提供高达140亿美元补贴。市场担心美国政府稳定内部矛盾，并且与欧洲、日本形成同盟后对中国会更加强硬。8月2日外媒援引消息人士透露，特朗普政府计划对2000亿美元来自中国的进口商品加征25%关税。8月3日中国宣布拟对原产于美国大约600亿美元商品加征25%、20%、10%、5%不等关税。

从目前的态势看，贸易摩擦仍然在升级阶段，还未见到解决的曙光。市场担忧情绪愈发严重，人民币汇率近期连续贬值，7月份以来人民币贬值幅度达到4.22%。这也是近期对A股市场造成持续压力的主要原因之一。

去杠杆不是请客吃饭！政策拐点确认没？

7月23日是周一，国务院常务会议一改周三召开的惯例，这次会议提出积极的财政政策要更积极，稳健的货币政策要松紧适度，会议未提及去杠杆事宜。市场人士分析政府面对可能出现的经济下滑，加大基建投资与扩内需来稳经济。股市随后几天做出了相对积极的反应。7月31日政治局召会议再提“坚定做好去杠杆工作”，但同时提到把握好力度与节奏。8月1日A股破位下跌与对“坚定去杠杆”的担忧不无关系。

从银保监会对主要银行的窗口指导动作以及国常会与政治局会议传递的信息来看，有喜有忧，喜的是融资领域存在的困难以及经济下行风险开始受到重视了，忧的是各方面对“去杠杆”杀伤威力认知可能还不够充分。笔者最近正在进行毕业论文《2018中国债务问题与2008美国债务危机的比较分析》的调研，其中调研一些微观主体的投融资情况，对这方面有一些更多的理解与感受，适当时会跟朋友们分享这篇论文。这里先借用毛泽东在《湖南农民运动的考察报告》的一段话来类比：“革命不是请客吃饭，不是做文章，不是绘画绣花，不能那样雅致，那样从容不迫，文质彬彬……”。去杠杆绝不是请客吃饭！要对去杠杆可能引发的连锁反应要有更充分的认识。

我们需要紧盯去杠杆的发展与政策变化。7月31日的政治局会议提出六个稳定（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作），目前来看，政策意图已经开始流露，但有力的政策拐点还需要等待进一步的明确。

为何熊市后期最后阶段会出现优质公司和强势股的补跌？

近期市场一些前期强势的公司和优质公司开始出现补跌现象。经历过熊市的朋友都有类似的记忆，熊市后期的强势股补跌！为何会出现这样现象？我们思考下来主要是以下几方面因素：一是比价效应，经过漫长熊市后，相比于那些腰斩甚至跌去80-90%的难兄难弟而言，优质公司也许市盈率估值不贵，但是图形上看高高在上有点扎眼，在信心情绪匮乏时持有这些股票中的不坚定者有落袋避险的动力；二是提款效应，一些机构投资者在这种阶段往往面临着赎回压力，在情绪低迷时期多数股票往往缺乏流动性，机构因此优先会考虑减持这些流动性较好的优质公司；三是被动卖出，熊市后期很多绝对收益型的基金往往到了清盘线或内部的风控线，而此时还有仓位的绝对收益基金往往属于基本面选股型的风格，敢于持有的往往是基本面优良的好公司，这时候迫于清盘止损压力，不论公司好坏都必须被动卖出。而市场信心低迷时期没有对手盘，导致很小的抛压股价就大跌。这些都是导致在下跌的最后阶段强势股和优质股补跌的原因。这种现象，与牛市到了后期，市场情绪最疯狂的阶段，有题材的垃圾股补涨幅度最大，这背后的逻辑是类似的。因此，熊市的最后一个坑往往是机构被动砸出来的，在这个阶段因为股价下跌而恐慌卖出的行为，事后看大概率都是错误的，因为极度恐慌过后，情绪与股价的修复不会等待太久的。

近期策略

 影响近期市场的走势的两个重要因素，中美贸易战与去杠杆，低于我们之前的预期，引发了投资者的担忧。导致市场情绪愈发悲观，投资人抛售股票避险愿望加强，加剧了市场下跌与悲观预期的自我实现。从盘面看，一些前期表现强势的公司开始出现加速补跌的特征，这也比较符合熊市最后一跌中强势股补跌的特征。在这种恐慌情绪主导短期市场，泥沙俱下的环境下，短期内基本面对公司股价的影响小于情绪恐慌的因素。此情此景，很有必要重温巴菲特的那句名言：“市场恐慌的时候我们应该贪婪，市场贪婪的时候我们恐惧”。这句话的道理如此简单，却极少人能够坚持做到。在大家都极度悲观的眼下，是时候坚持了。

对于市场在底部区间持续的时间与复杂性，我们是做了比较充分的思想和投研准备，对于近期市场与净值波动，对于有十一年丰富战斗经验经历过大风大雨的团队来说，我们对市场情绪平静下来后，很快修复并创新高是充满信心的。此刻我也想用挂在我们公司墙上的一句话与各位朋友共勉：“投资是种庄稼，而不是种天气”，短期恶劣的天气、悲观的情绪正是优质公司便宜播种的好阶段。

                                            吴伟志 

                                   2018年8月5日于纽约AKA