二月份A股及全球资本市场回顾

    A股在春节小长假开市后大幅低开，当日大跌8%左右，然后持续上涨很快收复失地，创业板创出了新高。最后一周受海外市场拖累也出现急挫，并且各指数之间出现明显的分化。万得全A、上证综指、创业板指数全月涨幅分别为-0.03%、-3.23%、7.46%。中欧瑞博旗下产品2月份净值大约增长了2.35%。海外股市2月份先于A股开市领跌，后在A股企稳反弹的带动下也反弹回前期高位。最后一周，受到疫情在韩、日、意等国严重扩散的消息的冲击下，美股及主要股市走出恐慌性下跌的黑色一周，道琼斯指数单周下跌了12.36%，是2008年金融危机以来最严重的单周下跌。在美股急速下跌的带动下，全球股市及商品市场出现了恐慌性的暴跌。这个2月份对于全球多数投资者来说是虐心的一个月，美股的下跌仅仅是非理性的恐慌还是有其深层次的逻辑？疫情对海外经济和资本市场有何影响？国内的后疫情时代的经济与资本市场又将如何？这是当下值得思考与讨论的问题。

疫情这件麻烦事已从困扰中国，演变成为全球的心头大患！

当地时间2月28日，世卫组织总干事谭德塞在日内瓦宣布，将新冠肺炎全球风险级别提高至最高级别“非常高”。谭德塞表示，鉴于新冠肺炎在全球多个国家蔓延，中国境外已有4351例病例，并且越来越多国家出现疫情，因此提高新冠肺炎全球风险级别。谭德塞早前表示，世卫组织提倡每个国家必须同时为所有可能发生的情况做好准备，任何国家不应抱有本国不会出现病例的侥幸心理。比尔.盖茨也发表文章说，新冠肺炎可能成为百年不遇的大流行病，呼吁“全球领导人应当立即行动，刻不容缓。”

就中国境内疫情的防控情况来看，最困难的时间已经过去了，局面已经得到了很好的控制，中国境内已经持续一段时间新增病例数远远小于出院人数了。但是世界却出事了，目前，境外日新增病例数已经连续多日超过中国，并且中国呈现明显持续下降的趋势，境外数据呈现明显上行的趋势。从韩国、意大利等国家新增数据看，防控压力巨大。据境外媒体报道，在韩国、意大利等国已经出现超市食品、用品抢购潮，口罩已经成为全球最紧俏的商品。之前中国主要的任务是防输出，当下防输入的重要性也凸显出来。截止2月29日上午，已经有66个国家对来自韩国的旅客采取限制入境措施，情况还在不断发展中，如果更多的国家被彼此列入限制入境的名单，在全球范围内疫情完全受控之前，全球人员国际国内流动势必进一步放缓，与此同时，很难想象贸易与货物流动会不受影响。

疫情对海外及全球中短期经济的影响不容轻视

虽然我们坚信，即便在全世界范围内，疫情最终还是一定会被控制住的，关键是时间与代价。从今天中国刚公布的2月份中国制造业采购经理指数PMI为35.7%，环比出现断崖式下跌，这就是中国“战疫”不可避免的代价。

这轮疫情阶段性对中国经济的冲击是前所未见的，短期内甚至超过了2008年美国次贷危机那次，消费与生产突然间停顿了。那么，随着疫情在全球更多国家的扩散，这些国家为了“抗疫”，采取不同程度限制人员流动与聚集的措施也是不可避免的。并且，实施阻隔与救治，需要投入大量的人力物力，各国政府的力量与资源还是有所差异的。中国政府公认在资源调配与权力上，在全球各国中是居于前列的，在中国的防控疫情代价尚且如此，可以想象其他国家控制与彻底战胜疫情的时间上，比中国速度更快的可能性比较小。如果疫情持续时间更长一些，全球为此付出的经济代价可能比目前的预期更加大。最新我们看到东京迪士尼关门歇业、日本政府建议全国学校放假、意大利北部一些地区封城等等……如果这些情况在更多的国家与地区逐渐发展升级，那相关国家的旅游业、服务业、银行业、就业不可避免受到冲击。东方人素来有储蓄的习惯，而一些西方国家的普通民众储蓄非常少，如果就业出问题，势必会严重影响到消费，影响到银行信用卡账单的按时偿还。你的消费或许就对应着我的出口与销售，商品与资金流难免不受到影响。这恐怕就是为何在2月份最后一周，全球股市从缓跌逐渐升级为恐慌性抛售的逻辑。

美股经历金融危机以来最糟的交易周，为何美国这轮的下跌如此惨烈？

对于多数美股投资者来说，这次疫情在海外的升级引发的暴跌完全是黑天鹅事件。自2009年以来一直享受牛市好时光的美股投资者，空头在历经无数次打脸后，多数人都失去了看空做空的勇气。尤其今年是大选年，市场普遍预期在大选之前，美联储大概率会保持宽松的货币环境，不会收紧货币，因此多数投资者都计划大选前仍然积极做多，继续享受牛市。并且包括机构在内的多数投资者对于主动管理型基金经理的审慎投资态度导致业绩跑不赢大盘都忍无可忍，纷纷赎回主动管理型基金改为认购各种ETF，一方面可以充分享受牛市成果，另一方面费率更低，一切是多么美好，投资美股ETF的规模从2004年的3380亿，到2018年增长了16倍达到55950亿。2019年包括巴菲特、桥水在内一些知名的投资机构在这种环境下，均没跑赢大盘。大量资金疯狂追捧被动型指数基金，正是大众彻底忽略漠视风险的明证，近期国内科技板块ETF受到热捧也有类似的端倪。

根据以往经验，资本市场转向前往往能够看到美联储提前释放的信号，但是这次可能引发经济衰退的因素并非是传统的货币转向造成，恰恰是投资者过往模型中前所未见的，小概率的疫情传播可能引发经济衰退。因此在做多跑道过分拥挤的情况下，“疫情”这只蝴蝶煽动的翅膀引发了滔天骇浪。虽然没有具体的数据，相信美股投资者不少是加了杠杆的，在短期内快速下跌缺乏交易对手的情况下，发生了类似A股2015年多杀多的踩踏现象。

虽然短期市场很恐慌，但是我们还是相信在付出一定代价后，全球疫情终将被控制，因疫情影响的全球经济也将得到恢复。并且，我们坚信美联储绝不会坐视美国经济衰退和资本市场的恐慌，并且疫情迟早会受到控制的。因此，阶段适当谨慎是有必要，恐慌大可不必。

中国为何有可能风景这边独好？

首先疫情方面，可以说目前国内疫情已经到了收尾阶段。中国“抗疫”战争已经从摆在最重要的位置逐渐转向防控与经济恢复并重阶段。A股市场近期走势明显强于海外，我们认为是有理由的。首先，中国的疫情最先发现，并且通过一个月左右的时间，在党中央集中统一指挥领导下，目前每天新增病人已经大幅小于治愈人数，而海外疫情处于上升阶段，并且未来拐点何时出现尚难以预见，因此情绪心态是完全不同的。并且，近期为了应对疫情，中国大力度扩大了口罩和防护用品的产能，全民如果有了足够的口罩，病毒传播蔓延也就无计可施。下一阶段，随着国内疫情缓解后，这些口罩防护用品对帮助其他国家一同战胜疫情方面将发挥关键的作用。

其次在货币政策空间与信贷环境方面，我们与全球主要经济体相比处于最舒服的位置。一方面，在过往几年主要经济体持续货币宽松的时候，我们在进行去杠杆与稳杠杆的工作，利率有更大的下行空间，阶段性有加杠杆帮助企业度过难关的条件。中国的举国体制本身应对危机就有着不可比拟的优势，包括大量中小微企业和服务业的个体工商户，虽然受到这轮疫情的影响巨大，但是在央行和银保监会统一指导下，商业银行一致采取了“雪中送炭、雨中送伞”的逆周期信贷政策，多数企业的资金链条不会有问题，企业的生产服务在疫情结束后也将很快得到恢复。

第三，积极的财政政策有空间有力度。最新的中央会议定调，今年的经济目标不变，那疫情过后今年剩下的时间内，需要加倍努力和投入才能把失去的时间追回来，这种局面在各经济体中是难得见到的。

近期股市策略思考：

海外方面，现阶段影响短期走势的关键因素并不是公司的基本面，而是疫情发展引发的情绪波动，这方面仍需要观察，有不确定性。因此，我们海外基金在上一周较大力度通过做空指数期货套保的方式降低海外基金的风险敞口，因此这一轮美国急挫对我们海外基金的净值影响很小。

国内方面，虽然各个方面情况好于海外，但是在海外资金深度参与了中国资本市场的情况下，A股与海外市场的联动性是存在的。在海外风险释放的高潮阶段，A股逆势走强的概率不大，更大概率是在此期间跌幅远小于海外，待海外第一阶段系统性风险释放后，A股在海外反弹时会更加强劲。基于各方面不确定性，我们国内基金也适当通过减仓与套保的方式阶段性降低了一些风险敞口。

非常认同一位前辈的观点，“千万不可错过每一次危机”。每一次“危”的结果都是最好的“机”！这一次也不会例外。需要认真考虑的不仅如何应对好当下的“危”，更要思考清楚如何把握好随后的“机”！

                                                      吴伟志

                                                   2020年3月1日