白酒股为何从宠儿变为弃儿？

到了抄白酒底时候没有？

最近白酒股再次成为朋友圈和市场的一个热门话题，但与过往五年白酒总是大家羡慕的“宠儿”不同的是，最近的白酒股成了大家同情的对象。7月30日茅台和泸州老窖加速下跌，当日分别下跌了-4.05%和-7.69%，从今年2月份的高位下来，茅台和老窖分别调整了-35.5%和-47.78%。

看着一边是食品饮料的股价加速下跌，另一边是新经济股价日日新高，不少去年底今年初顶峰慕名而来的资金开始纠结了，是不是要坚决的离开这里，去拥抱那些国家政策支持、景气度上行、股价趋势良好的那些新经济牛股？

过去几年A股市场业绩最优秀的投资人，多数都是All In或者重仓白酒消费股的，包括大家熟悉的一批顶流公募基金经理和私募大佬。记得在2020年底，投资圈的微信群里流传一个段子：“一位投资大佬跟他手下研究员讲，其实在二级市场发财没有那么难，只要找到一个好的赛道买入躺平就行，比如去年的白酒股、今年的白酒股、还有明年的白酒股！……”彼时市场对白酒股的关注度、认同度、参与度可见一斑。读罢默然，思绪万千，阳光下没有新鲜事，眼前浮现的是当时不顾一切追捧白酒资金，未来必将上演的悲剧画面。市场发展速度比以往更快了，不到半年时间，这幅画面便从脑海走到了眼前。

包括我自己在内的不少投资者在投资过程中犯错亏钱，往往是被一些看上去“正确无比”，但实际上“似是而非”的问题所害。似是而非的关键点在于“非”上，貌似正确但本质是错误的。在不同的市场阶段，会流行一些不同类型的“坑”。

比如在2020年底，最大的几个坑：第一个坑“投资其实真的很简单，只需要买入各个行业的龙一做一个组合，就可以躺赢”；第二个坑“未来500亿市值以下的公司都没有研究和跟踪的价值，小市值的公司未来都会逐渐被边缘化没有研究和投资价值，只需要跟踪大市值的龙头公司就好”；第三个坑“**公司商业模式和竞争优势太好了，从过往历史看，只需要买入长期持有就可以躺赢。”……

每当我看到这些观点时，对这些领域顿时变得谨慎起来，会更多的思考和观察。才过了半年多时间，相信大家都已看到相信这些“似是而非”观点的杀伤力了。28年的投资经验告诉我，每当这些观点盛行时，就是这一领域的投资者开始失去“敬畏之心”的时候，丧失敬畏之心，认为投资是一件能轻松成功的事时，往往是危险与危机的先兆。

那哪些当下流行的观点也可能是这一类“坑”？其实一定是有很多的，我个人觉得有两个或许是比较有代表性的。第一个，“好公司不要怕，要敢于越跌越买”；第二个，“涨幅很大高关注度的赛道已经热了，坚决不研究不参与，比如现在的新能源车、光伏、科技”。第一句话绝对是没有瑕疵的真理，作为一个长期坚持的原则绝不会有错，但是在某些具体的市场环境中，能否作为当时的策略来应用就不好说。如果一家好公司经过几年长期上涨已经到了估值严重泡沫化的程度，当它的牛熊拐点出现后，下跌20%可能依然处于严重泡沫化的阶段，这时你用这句话来说事，不考虑估值的合理性越跌越买，可能会受到很严重的伤，在我早期投资生涯中就犯过这样的错。

第二句更是模糊无法操作的，一个赛道什么情况是热、很热、过热、疯狂泡沫？这是投资中一个非常重要的课题。很多投资者仅凭“感觉”来做出判断，错误是大概率的。比如比特币，涨到1000美元已经很热了，2000美元更热，4000美元太热了，8000美元简直不可思议了…..。有谁能准确告诉我，眼下新能源汽车、光伏的热度相当于比特币是什么价钱？过往资本市场的经验告诉我们，在一个大产业趋势背景下，试图去探寻拐点是非常困难和大概率失败的！当然，并不是建议大家无脑买入这里的股票。其实，能不能参与的标准只有一个：“你是不是真正理解这些公司的商业模式、竞争力与行业空间，对于他们未来空间有多大？5年后合理市值是多少？”如果对于这些问题没有答案，那这个领域绝不是您的菜，不论未来股价还有3倍还是10倍的空间，忘了它们吧，因为这不是您的能力圈。

回到大家比较关心的问题：白酒是不是到了可以抄底的时候？

我们还是用一个更长一点的视角来看看，这一轮白酒股的牛市，是从2016年初开始的，食品饮料指数从2016年1月底的6356起步，走了5年牛市，2021年2月份的到了42891点，指数累计涨幅5.74倍，7月30日调整回到29566点。行业目前估值是40倍PE，16年起步时和今年2月份高点时PE分别是24.9倍和65倍。2019和2020这两年指数分别上涨了72.8%和88%。眼下跟去年底比指数已经回调了-18%。现在是否可以买白酒股？这个问题我想对于不同投资周期和投资风格的人来说，答案是不相同的。对于大体量长周期的投资者，不追求买在最低价，逐步左侧分笔耐心吸或许是合适的。对于短线交易的趋势投资者来说，趋势不好，资金流出，他们或许不会参与。就我们中欧瑞博的投资风格来说，眼下的白酒估值与半年前比明显吸引力提升，但是也还没有到低估的程度，我们对这领域的关注与重视度会随着股价下跌逐渐提升，但出重拳或许还需要等待一下。更重要的是，相较之下，眼下市场上有其他更值得我们参与的领域和公司。

回到如何面对投资中似是而非的观点上，不同阶段的“坑”各不相同，但据我观察，掉入“坑”的主要原因，是混淆了“原则”与“策略”。原则是永远都对的“真理”，但什么时候才是这一“原则”可以作为当时适合的“策略”来采用，这是关键所在。

如何定义新型牛市？

2019年初开始的这一轮牛市，是我28年从业生涯经历的第五轮牛市。这一轮牛市与过往4轮牛市相比有着很大的不同，如果用过往牛市的经验套用在这一轮里，容易犯“刻舟求剑”的错误。经过近30年的发展，中国股市已经从过往的襁褓、幼儿、儿童、少年阶段，从这一轮牛市开始步入成年阶段。因此，从去年开始，我们反复跟合作伙伴传递同一信息，我们正经历的是一轮“新型牛市”。

这一轮的“新型牛市”主要有两层“新”意，第一层是与过往未成年资本市场比，新在成熟上。这轮牛市不再是过往齐涨齐跌的同步牛市，而是指数波动区间变小，不同行业根据景气度、关注度的升温先后，展开分部牛市的格局。宽基指数整体呈现区间波动重心上移，没有大系统性上行也没有大系统性下跌。在同一时段上，有牛市的行业与板块，也有熊市的行业与板块。但是随着时间的推进，扮演牛市板块与熊市板块的“演员”并非一成不变，去年的牛牛到了今年或许就成了熊熊，比如白酒和医药或许就是如此。当然，去年的熊熊今年或明年也可能会成为牛牛。

第二层“新”，指的是新经济，这一轮牛市有点类似1998-2000年美国纳斯达克的互联网牛市，这是一轮新经济牛市。但是这时期的新经济，不再是互联网，而是“新能源车、光伏、科技自主”这些领域。因此，建议投资者认真研究那一段美股的历史，对于做好这一轮新经济牛市的投资将会有很大的帮助。

新经济的牛市到了什么阶段？

这恐怕是很多投资者最关心与最纠结的问题，这个问题见仁见智，市场上争论得一塌糊涂。作为买方我们无意加入论战中。虽然我们内心有一些评判的标准、方法与结论。但是为了避免误导投资者，我们不会在这里讲明确的结论。只会就市场情绪衡量的角度来进行一些探讨。索罗斯曾经说过他择时的一个方法，“我往往会在大众不敢买入的时候买，一直持有到大家不敢不买的时候卖出”。那眼下这三个新经济赛道，大众是处于不敢买？还是不敢不买？的哪个阶段，想清楚这个问题，答案就可能很靠近了。