在刚刚过去的4月份，在证监会领导和新闻发言人开始频频进行风险提示、逐步加大新股供应量的同时，沪深300当月上涨了17.25%，而创业板指数更是上涨了22.38%，是其诞生以来月涨幅度最大的一个月。截止4月24日，今年以来A股已经净转入保证金1.56万亿元，保证金余额达到2.21万亿元，而去年同期余额仅有5000亿元左右。在中登公司允许个人投资者最多可以开不超过20个户的新政下，最近两周投资者新开户账户数分别达到316和404万户，已经远超2007年市场的周开户160万户的历史纪录。看看这些数据，似乎就对近期股市的表现就不难理解了。

面对眼下如此火爆的市场，对于是否牛市的分歧已经少多了，大家讨论的焦点在于：疯牛的脚步什么时候会停止？什么时候会出现像样的调整？泡沫会在什么时间以什么样的方式被刺破？如何确保自己能在踩踏发生前安全离场？

确实，面对火热的市场，对于许多刚刚经历了7年熊市，已经习惯了熊市记忆的老投资人来说，牛市的幸福时光确实有点来得太突然、太猛烈了！以致大家对牛市的到来很是不安！对此，我们的观点是由于货币政策的滞后，导致牛市启动的时间大大推迟了，因此曲线上升的速率比海外牛市来得更加陡峭。这头牛长得跟你期待中有所差异，但我们还是要热情的拥抱它，要习惯牛市！同时对于牛市中可能出现的较大级别的调整，我们也应该做好充分的思想与策略上的准备。

既然大家关心的问题集中在市场本身，这个月我们就跟大家探讨一下对市场规律和对眼下市场的一些理解。橡树资本的创始人霍华德在《投资最重要的事》写道，市场就像钟摆一样，总是从一个极端摆向另一个极端。这本书是近年读到的一本关于证券投资的佳作，不少有十几年投资阅历的朋友读后都与我有同感。亲身经历过牛市狂热与熊市寒冰的人，很容易与霍华德形成共鸣。市场最可爱与最可怕的东西都是同一样---贝塔！我们研究过海外主要股市与A股长期以来，牛市泡沫时与熊市谷底之间，两者的估值差大概率是3倍左右的水平。同样盈利水平的公司，因为市场情绪的波动，股价的差距可以有如此大的变化。因此无论是成长、价值还是趋势投资人，只要是以二级市场挂牌证券作为投资对象的投资者，谁都无法无视市场在熊牛之间估值会大幅波动的规律。对于市场这种估值的大波动，有爱之深也有恨之切的人。毫无疑问，爱之者多是在大波动中获益者，恨之者多属波动的受害者。虽然理性的价值投资者可以通过DDM模型给公司计算出一个合理的估值，但我们却从没有见到这家公司的股价会停留在这一位置上。正如钟摆一样，除非钟坏了，否则钟摆绝大多数都时间都不静止在最合理的位置上。股价不是退潮时跌穿这一“理性”价格走向极端“不理性”的便宜，就是涨潮中向上穿越这一“理性”价格走向极端“不理性”的泡沫。无论别人的喜好如何，坦率的说，我本人相比退潮而言会喜欢涨潮多一些。虽然此刻的股价与一年前相比已经贵了许多，但仍然还能找到不少估值合理值得投资的品种。对于历经多年熊市才等来的涨潮好时光，我们真的应该好好珍惜！不应把过多的精力放在苛求其遵循我们内心期待的步伐与节奏上。

短期内市场上涨的速度与幅度确实太快，我们也关注到证监会和主流机构开始采取一些市场化的手段给股市降温。证监会宣布新股每月两批、中信等券商降低不少高风险股票的抵押比率、一些上市公司的大股东正在加速大手笔减持、上市公司股权再融资的量也骤增……。只不过相比近期涌入股市的新资金，力量对比短期看稍显不足，我们认为，政府手中给股市降温的市场化手段与武器非常充分。我个人认为与政府用行政手段抑制上轮地产泡沫不同，这一次政府控制股市泡沫只需要以市场化的手段足矣。

珍惜涨潮的美好时光！更重要的是能够在退潮之前或退潮初期，及时下车！对于一位有多年种水稻经验的老农民，虽然无法准确在春天播种后就告诉你地里的庄稼会在具体哪一天开镰，但他却从来没有让庄稼烂在地里。虽然此刻我们不能准确告诉大家会在哪个具体时间或位置下车，但从我们以往经历过两轮A股泡沫的经验，我们是有能力在适当的时候下车，保护好牛市成果的。

良好的驾驶习惯+清醒的头脑，车子平安到达目的地不算一件太难的事！

                                    吴伟志 

20150503