在经历全球资本市场1月份暴跌之后，二月份的A股市场虽然稍作喘息，但并没有走出大家期待中的有力度的反弹。美欧中日四大经济体股市年初至今抗跌性最好的是美国，其次是欧洲，中国最弱日本次之。随着去年6月份以来A股一轮一轮的下跌，投资者对市场的看法也不断的下调，时至当下，恐怕很少人不认为市场已经进入熊市了，从主流卖方与媒体的言论可见一斑，主流观点基本上是在2016年要以风险防范为主，应该休养生息……市场一致预期似乎再次形成了。回顾2015年初的卖方主要观点和媒体主流言论，再对照2015年A股市场的走势。多年以来形成的常识告诉我们，一致的看法在较短的时间周期内或许没错，但用时间长一些的角度看往往是大谬的。

经典的牛市投资策略在2015年遭遇挫折，或许在2016年的投资中也应慎用经典熊市策略！

自2007年以来的短短数年里，我们有幸一再见证了许多百年一遇的剧情演变。是什么导致了西方投资界中“最昂贵的一句话：This time is different”在这几年中反复失效呢？为何被誉为彼得林奇第二的传奇基金经理比尔·米勒会在2008年中毁掉了一世英名呢？为何2015年上半年看明明A股是牛市，可不少投资人采用以往总结出来的经典牛市投资策略买入持有忽略波动，却遭遇到了严重的损失？问题究竟出在哪里呢？

关于这些，我们一直在观察、思考与总结中。有一些还不算很成熟的思考，在这里与我们的客户朋友们进行分享与探讨。首先是全球经济的客观环境发生了深刻的巨变，随着长期世界和平红利，全球贸易自由化导致全球各国在产业链上逐步形成了相对稳定的有效分工，全球经济已经深度融合彼此互动，同时资本的跨境流动非常便利，各主要经济体的宏观经济政策的溢出效应越来越明显，并且相互之间彼此影响，因此观察一国的经济与资本市场，不能再像过往一样闭门造车了，务必有全球的视野和思维格局才有可能更加靠近其中的发展规律。其次是通讯技术的革命性进步，随着苹果的IPHONE将人类带入智能手机时代，短短数年，智能手机的普及在主要经济体已经达到几乎人手一部境界，信息快速传递，市场共识快速形成，过往资本市场对信息的反应速度大大加快，投资周期变得更短了，这就是为何2015年，当国内投资人开始形成牛市的一致预期时，距离风险已经不远了。或许同样的道理，2016年初，大家又逐步形成一致的熊市预期，并且从2015年6月的高点下来8个月上证指数跌去了49%，在这样的情况下，如果对于资金体量不小的机构投资者继续跟随后知后觉的市场情绪，采取经典的熊市空仓防守的投资策略，等待右端出现才行动，我们认为大概率会遭遇到跟2015年类似的困境。大家都感叹市场与投资变化莫测，确实如此，但是投资中还是有许多不变的地方，可能要做好投资需要把握的就是这其中的变与不变的关系。在客观环境发生巨变，信息传递与市场快速共识与政府应对周期变短的今天，如果我们在投资中简单的坚守过往的经典牛市策略与熊市策略，不对过往形成的投资策略进行适当完善与调整，无异于刻舟求剑了！结果自然难以如愿。

一些积极的因素开始起变化，值得我们关注。

近期最引人关注的一件事就是刚刚在上海结束的G20财长与央行行长会议。一直非常庆幸生活在当下，上文提及全球经济深度融合并相互影响，2008年金融危机最大的一个成果就是形成了全球经济治理协同机构G20会议，全球20个主要经济体就彼此的经济政策坐下来“共商球事”，这是解决全球经济一体化新问题最有效的方式与路径了。在会上周小川行长的言论虽然一如既往的审慎，但还是传递出一些新的变化。一是提到G20必须共同维护金融市场稳定，另一方面对货币政策的解读数年来首次提到稳健偏宽松。这些在我们看来传递的信号非常积极。虽然面对经济下行货币宽松财政积极是不可缺少的选项，但是现阶段大家最缺少的还是信心，无论是对实体经济还是资本市场，两者都是一样，如果一面悄悄的放水，一面告诉市场我们不会采取宽松的政策，这样的做法事实上是非常愚蠢的。就好比当银行发生挤兑，悄悄往银行不停运送现钞，远不及央行轻轻的说一句对该银行提供无限的流动性支持。眼下实业界信心缺失，大家担心的不仅仅是现实的困难，更担心是政府对这种问题的误判及政策应对不当，以致于对未来的信心缺失。接下来如果能解决信心的问题，其他的问题或许都不是问题。我们还是相信形势比人强，要确保今年GDP6.5%的增长目标，随着逐月的数据出台，离政府果断出手时间也越来越近了，从周行长的最新发言已经看到一些端倪了。

海外市场，我们看到美国最近的一些经济数据并不如先前预期的强劲，市场对美联储短期持续加息的预期有所降温，欧洲央行大概率会在3月份加大宽松预期下，欧洲股市与美国股市都已经有企稳的迹象，外部环境也发生了一些积极的变化。

投资策略：

在短期控制好风险的同时，积极为中期的机会积极备战。对于方向、品种与时机的触发点，我们已经有了一些思考与准备，相信能够把握好接下来的战役机会。越是底部反复震荡，市场信心更加缺失时，或许就是该多思考机会少谈风险的时候了。

                                         吴伟志

                                2016年2月28日星期日