四月份的A股市场热闹非常。月初雄安的“千年大计”让趋势投资者热血沸腾前赴后继，粤港澳湾区、温州帮庄股闪崩、高送转概念…你方唱罢我登场。段子手月底反思总结中了“大计”，遭遇“雄安大劫”。指数表现上，四月份也相对较弱，上证综指月度下跌了2.11%，振幅达到6.11%，振幅与跌幅较上月有明显放大。对于这一轮调整，我们在3月底已经有所警惕，银监会3月下旬就开始的加强监管去杠杆这一举动，一定程度引起我们的担忧，但是市场当时的目光与热情都聚焦在雄安上了。在上个月的投资月报中就我们提到“对于市场形成的国家队维稳下市场不可能大跌，可以放手干的共识，我们比较警惕与担心”。4月初中欧瑞博与重点机构客户的二季度投资策略交流中，我们也明确的表达了二季度调整压力较大，我们已经适当降低仓位的策略。

指数下跌幅度虽然不算凶狠，但是从微观层面看，普通投资者的亏钱效应非常明显。市场的结构分化进一步加剧，大家总结眼下市场上只有两种股票，一种是股价不断新高的漂亮50和股价不断下行的要命3000。而不少个人投资者依然被困在要命3000中，一方面看着自己手中股票亏钱不算，另一方面邻居家的漂亮50还在不停赚钱，痛苦指数是加倍的。

眼下还能不能买漂亮50股票？相信这是一个困扰不少投资人的小问题。眼下买漂亮50究竟是价值投资还是趋势投资？在回答前一个问题前，恐怕有必要对后一问题进行一下讨论。既然同样是一个蓝筹白马价值股，买便买了，哪来这么多啰嗦的问题。其实不然，历史老师告诉我们，同样做一件事，起心动念那一刻往往就决定了最终的命运，弄清楚你内心深处究竟是出于何种动因去买这个蓝筹白马价值股？这非常重要！这与价值投资跟趋势投资谁比谁更高明没有一毛钱关系，而是说如果起心动念是因为价值投资，那你在这笔投资中必须自始至终坚持完整的价值投资的方法论，不要等到股价高估有泡沫时，你说股价上涨趋势还没有结束不应该卖出。如果你的起心动念是趋势投资，那你就必须严格遵守趋势投资的纪律，不要等到股价走势发展不符合预期时，忘记了趋势投资的初衷与纪律，说这是一家有价值的公司来为自己违反纪律找理由。

如果是因为某个公司分红率满意，熟悉并认可她的商业模式和竞争力，股价由于不受市场关注被严重低估了，买入后耐得住不涨的寂寞持有较长时间，如果股价下跌了不但不会止损反而越跌越买。如果是按这种思路买蓝筹白马价值股，无疑是一名价值投资者。自2016年以来，价值投资者群体无疑是市场中最受人羡慕的一个群体了，因为过去的一年时间以来，在中小创指数逐级下行的同时，以茅台、美的、格力、万华化学、上汽集团等一批行业龙头公司为代表的价值股，股价走势呈现出逐级上行的慢牛走势，不少公司股价已经创出历史新高了，这期间，基金行业也出现冰火两重天的现象，投资风格偏好价值型的基金表现远好于在2013-2015年期间风光无限的成长型基金。在价值股赚钱效应的吸引下，越来越多的目光被吸引到这一领域，业内也有一些卖方报告提出，类似美国1968-82年震荡市期间，以消费龙头为代表的漂亮50长期享有超额收益。中国现阶段也开始进入漂亮50年代，龙头蓝筹股将从过往的估值折价向估值溢价趋势发展。面对这种观点，不少投资者也颇为纠结，貌似有道理，但是这些公司的股价过去一段时期涨幅也不小了，持有要命3000固然痛苦异常，追高漂亮50会不会买到山顶上两面挨耳光呢？

很明显，眼下基于漂亮50行情能否延续而纠结是否还能买这类公司的投资者，骨子里应当属于趋势投资人，因为他们考虑是否买入的逻辑主要是考量这些股票价格是否还能够继续上涨？而不是基于这些公司价值几何，目前低估还是泡沫，是否值得长期投资。相信多数趋势投资人当股票价格出现调整技术上破位时，会考虑止损离场的。真正的价值投资人相信早已经持有这类公司较长时间了，他们眼下除非有大量新增资金必须配置，否则他们考虑的应当是什么时候适合逐渐撤退的问题。

市场往往是这样的，趋势投资者开始涌入阶段他们的交易对手就是这些先期进入等了很久等寂寞的价值投资者。但也不是说价值投资者离场时买入他们股票的趋势投资者一定就是输家，事实上，在趋势投资者这一个大群体里，还可以细分成三小类趋势投资者。第一类是赚钱的成功趋势投资者，第二类是平庸的不赚不赔的趋势投资者，第三类是接最后一棒后知后觉的失败的趋势投资者。眼下纠结是否还要不要买漂亮50的投资者，需要评估的不是价值投资者从自己身上已经赚了多少钱，那些钱是价值投资者应当赚的，因为价值股是他们的主场，你客场作战不要奢望赚主场投资者的钱。你需要评估的是在趋势投资者这个大群体中，你属于第几类？你买入后未来是否还有第三类的投资者从你的手上花更高的代价买走你的筹码？如果你无法确认自己不属于第三类趋势投资者，那还是小心为好。

不少人在总结刚过去一段时期赚钱的成功投资者的经验时，大家会认为因为这些人买了价值股，所以赚钱。我们认为这种归因仅仅看到了表象，事实上赚钱的真正原因是这类坚持从公司基本面研究出发，清楚所投资公司的价值与安全边际，同时能够坚持独立判断不受当时主流思潮所影响，耐住了当时的寂寞才守来了今天大家的艳羡。而今天被主流媒体与思潮带动投资某一热点主题，无论这一主题是“千年大计”还是“漂亮**”，这些思路与大家想学习的成功榜样的真正成功精髓完全是不同的思维与投资逻辑。因此，建议趋势投资者坚持趋势投资的逻辑与方法论，不可被“价值”所误导了。

未来一段时期的外部环境，朝鲜会是一个逐渐升温的话题，无论对于美国还是中国，这个问题确实到了一个必须下决心解决的时候了。个人认为会否发生战争不是悬念，悬念应该是发生的时点、方式、持续的时间、以及对我们的影响。或许5月9日韩国总统大选完成后，该做的准备就会抓紧进行了。

内部政策环境上，5月份金融监管收紧与反腐力度的加大是无疑的，政治局要求去杠杆防风险，央行与银监会的一系列监管新举措，看上去眼花缭乱，说一千道一万回到本质就两个字“缩表”，换一种表述就是资金退潮，在中短期这种“缩表”政策导向下与“维稳”合力下，能跌多少不好预测，但是大幅上涨的可能性不大。策略上我们还是会延续上个月的思路，在中性区间内保持相对稍低仓位，立足优质优价继续优化组合，耐心春播优质公司。

                                                                                      吴伟志

                                                                                    2017年5月1日