几人欢喜几人愁，这恰是5月A股市场写照，讨论A股是熊市还是牛市，已经是一个伪命题了。一改三四月份窄幅波动温柔和谐的画风，5月份市场波幅明显放大，一方面中证500月度跌幅达到6.04%，另一方面上证50涨幅达到5.29%，两个指数一个月内相对收益高达11.33%。投资者是赚是赔？以代表整个市场所有公司股价的万德全A指数来看，5月的跌幅为2.89%，说明多数投资者还是亏了钱。市场已经从过去的二八分化发展到一九分化，从短期看只有极少数的股票有赚钱效应，毕竟银行、保险这些金融股的筹码大多集中在政府军手上，多数投资者的账户近期还是很受伤的，精神上受到的折磨就更甚。

市场风格分化惨烈前所罕见。

眼下最痛苦的人可能莫过于成长风格的基金经理了，我们设想一下这样的场景，作为一名不能空仓的公募基金经理，一边是手中持有的中小市值的股票每天在创新低，另一边是一些龙头蓝筹每天不回头的往上走。换还是不换？不换每天在痛苦中煎熬，换嘛又担心两头挨打……

二级市场风格的分化，在基金发行市场也折射得淋漓尽致。当新基金发行市场整体陷入“严寒”之际，一些近期业绩表现抢眼的价值投资风格的基金及券商资管大集合产品却出现抢购现象。据东方财富Choice数据统计，3、4、5月份新基金首募金额分别为1307亿、335.7亿、173.82亿，近两个月月几乎是断崖式下跌。与此同时，越来越多新基金加入延长募集的队伍，今年以来多达114只新基金发布了延长募集的公告，整体数据看新基金发行市场绝对是进入冰封期。在多数基金卖不动的同时，价值型风格的东方红内需增长5月23日放开申购，单日吸金近95亿。这种现象羡煞了不少同行，同时也值得认真思考，此轮这批追捧近期业绩明星资金的命运，是否会与过往追捧当时明星基金的资金命运会有所不同呢？历史是最好的老师，让我们回顾一下。2015年初，由于成长风格的基金在2013、2014年有着非常靓丽的业绩，大量资金疯狂追捧这种风格的基金，短期看，在2015年前五个月这类资金仍有不错的收益和让人愉悦的表现，但是很快就陷入为期两年多的痛苦期。目前处于深度痛苦之中的成长风格的基金经理和基金持有人，面对眼下的一地鸡毛，是否还记得曾经拥有的美好时光。同样，眼下沉浸在幸福时光中的价值型基金经理和基金持有人，也别忘记了自然规律的力量，每一朵花都有盛开的时候，同样也难逃凋零的宿命。如何在“锦上添花”与“否极泰来”之间做选择？殊为不易！每一个投资者想不付出学费就跨越式成长，本身也不符合“道”，最为珍贵的或许还是孔老夫子所言“不迁怒、不贰过”，不重复过去的错就已经很好了。

证监会颁布的“减持新规”，能改变什么不能改变什么？

这一次“减持新规”的力度不小，出台之后引发市场与各界的高度关注，各种自媒体与公众媒体的解读也迅速出台，非常详实全面，这里就不赘述了。仅就这一新规能改变什么不能改变什么对投资有何影响谈一些想法。

新规使得各类受限股东的抛售速度被明显放缓，中短期在中小创的供求关系产生的直接积极的影响，有可能引发反弹行情。减持周期的拉长，有助于抑制上市公司大股东通过概念与重组拉抬股价快速减持套现这类短期行为，出发点是迫使大股东和管理层真正聚焦搞好公司的经营业绩提升公司价值，最终形成大小股东共赢的资本市场新文化。虽然效果还有待观察，但从立法宗旨看，“新规”是非常积极的。受约束的股东从过往5%以上大股东扩大到上市前的所有股东以及参与定增的投资者，不可避免对VC、PE以及定增投资者的投资行为产生影响，过往以赚钱一二级市场估值差价为主要盈利模式IPO前PE基金，赖以生存的基础可能因此产生不可逆转的改变，盈利的关键不再是估值差而是优秀企业的成长空间了。参与定增锁定期的拉长，要求投资者更加注重所投资企业的价值成长能力了。直接影响会导致上市公司通过定增融资的难度与成本的加大。

虽然在“新政”下中小创可能会出现反弹，但是好公司越来越有价值，坏公司估值泡沫继续挤压这一大趋势是无法改变的。比较认同在朋友圈见到一位朋友的点评：“房市限购与股市限售的效果都是类似的，限购延缓的是房市见顶的时间，限售延缓的是股市见底的时间”。虽然市场的反应还需要较长时间来进一步观察，但我个人认为新规对中国股市投资价值股的改变和影响将是非常深远与积极的。

近期市场策略：

四五月份一行三会第一轮密集监管新政的推出，对金融体系各环节经营主体未来的预期已经产生了震撼，多数金融机构已经根据自查和未来的监管标准，开始主动对自己的经营行为进行修正。于是5月份阶段性出现实际利率上行，股、债、商品三杀的现象。但是监管层对于社会和大众的担忧也是非常关注并有着有效的信息收集渠道，在大家担心去杠杆引发系统性风险忧虑上升的关头，权威媒体的“不能因为处置风险而引发新的风险”的论调，一定程度缓和了大家的紧张与忧虑。中国的国情非常特殊，全球独一无二。就像不能无所作为等待产能过剩行业依靠市场规律自行出清一样，积极的供给侧改革探明了中国过剩产能出清与再平衡的路径与手段。同样的，对于金融体系存在的问题及解决，政府的有形之手积极参与也是必须的。但是缓和情绪还不代表金融去杠杆的停止，对于通道的收紧就是去杠杆最重要的一招。在缓和论调与“减持新政”综合影响下，市场已经阶段性改变了之前的一致预期。在此环境下，市场可能会形成阶段性的平衡格局。追捧价值风格与抛弃成长风格的喇叭口，正如我们年初所预期的那样，眼下正在进一步拉大。我们所跟踪的优秀的成长股也跟随中小创估值下行，已经步入合理估值区间了，快到可以适当加大播种力度的阶段了。

                                                                         吴伟志

                                                                     2017年5月31日