时间过得真快，转眼2017年就过去一半了，从上半年情况看，全球资本市场除了中国创业板下跌外，主要市场基本都录得正收益，回顾年初大家的预期，现在看来有点过于谨慎了。

海外市场：

在美联储加息及进一步加息和缩表的预期下，道琼斯和标普500涨幅8%左右，纳斯达克指数涨了14.07%，美国股市半年的表现算是相当强劲。已经持续了33个季度的牛市不仅让我们中国投资者流干了哈喇子，也让美国本土不少投资大佬困惑和担忧，“狼来了”这话在美国快没人敢说了，言者总被打脸。我们管理的海外基金面对美股过去半年一直坚持谨慎做多的策略，收益尚可。从目前美股的总体估值水平、货币政策边际变化、投资者情绪几个方面综合看下来，我们对于下半年美股的投资策略会更加谨慎。市场对于美联储缩表的预期与准备目前看是不够的。

经济与政策：

上半年国内的经济数据不算差，虽然各一线和热点二线城市的地产纷纷加大限购调控的力度，在一二线地产交投下降的同时，不少三四线城市的地产销售出现价量齐升的好势头。房价上涨的势头已经得到了较好的控制。汽车虽然增速下来了，但总量还在。家电销售的数据相当不错，外贸的数据在欧美经济景气的背景下也略超预期。煤炭钢铁等上游产品的价格稳定，供给侧改革继续推进过程中，且效果明显。正是在内外部经济数据不错的背景下，最高当局适时收紧货币启动金融领域的排雷降杠杆。

二季度初银监会新主席上任三把火，一度让市场资金面与情绪面都非常紧张。但信息时代的最大优点很快就体现出来了（信息快速传导，有助于让监管当局尽快发现政策的不足及时纠偏），市场的担忧以及动作变形，这些危险的迹象，很快就传导到管理当局。于是就有了主要官媒说“不能因为处置风险而引发风险”的表态，此后的政策推出与执行上，我们明显观察到开始考虑市场与被监管机构的承受程度。避免了重蹈2015年当股市开始下跌后，不切实际的短期内加速去杠杆引发股灾的覆辙。从一段时期进入监管与去杠杆的举措看，政府一方面对于逐步降杠杆排雷的大方向是坚定不动摇的，另一方面并没有制定不切实际的具体目标与路线图，耐心的逐步调理掉金融领域的问题与风险点，同时又避免采取好大喜功的运动式监管。如果能保持这种实事求是不急于求成的监管作风，则是国之大幸民之大福。

国内资本市场：

17年过去的两个季度，证监会加大对操纵市场的处罚力度，这周刚公布处罚了牛散徐某操纵股市，罚没超过一亿元……。另一方面，A股历史性的纳入了MSCI指数，市场正在朝着监管当局过往一直都期望的理性投资、价值投资方向演绎，市场很好的领会和贯彻了这种监管精神。一方面有业绩估值不贵的行业龙头公司股价不断创出新高，另一方面高估值的讲故事的公司股价不断新低。继欣泰电器后，最近的新都酒店退市让持有的投资者感受到刻骨铭心的痛。随着退市制度的进一步落实，股市的刚性兑付被彻底打破了。一家又一家让人血本无归的退市公司，会让越来越多的投资人体会股市投资最大的风险并不是系统性的，最大的风险是来自你买错了公司，买的公司退市了破产了，那才是万劫不复没有翻身的机会了。

港股市场也出现了类似的情形，在腾讯汇丰等龙头创出年内新高的同时，上周港股市场出现大量的“老千股”连续闪崩的现象。看来在信息时代做老千越来越难了。

眼下A股，既是牛市也是熊市，对于有基本面支持有业绩增长没有泡沫的好公司就是牛市，对于没有竞争力没有赚钱能力高估值的企业就是熊市。与其不停抱怨，不如择其善者而从之。大市值的白马过去半年表现相对较优，但我们也观察到不少AH同时上市的龙头股，A股的溢价率开始有点拉高了，这值得关注。优秀的好企业不仅仅是那些媒体镁光灯聚焦的白马股，对于一些知名度和关注度还不甚高的业绩能确定性成长的公司，下半年或许也到了加快布局的时点了。我们套用小平同志说过一句名言，不管白马黑马，只要业绩能持续确定高成长的公司就是好公司。

投资策略上，不疾不徐，聚焦好公司，系好安全带逐步加大布局力度，同时保持足够的耐心和定力。我们相信下半年播好的种子，用不了多久就会迎来好收成。

                                                                                             吴伟志

                                                                                            20170702