11月份的A股市场，表面上看波澜不惊：万得全A指数全月振幅为5.18%，指数下跌1.51%。但是下旬，一批浓眉大眼的“核心蓝筹”出现较大幅度的调整，给市场带来一丝阴影，不少投资者内心纷纷打鼓——难道传说中的机构抱团取暖就此结束了?大白马是假跌还是真衰？还能买么？为何这几年个人投资者越来越难做股票，今年的业绩远远跑输基金？

这批高关注度的明星“蓝筹白马股”未来会如何演绎？

其实，我们在今年10月5日的伟志思考《成长投资与成长主题投资有何区别》一文中就提到，基于股价走势好及某一标签来参与某一类基本面优秀公司投资的，本质上都属于趋势投资。自从2016年初开始，过往长期被低估的大市值蓝筹开启了估值修复之旅，到2019年末，已经持续近四年时间。这批蓝筹相对市场整体有着明显的相对收益和很不错的绝对收益。到了2019年，投资蓝筹股核心资产的种种好处与逻辑，已经逐渐深入人心，逐渐被各类型的不同投资理念不同投资风格的投资者接受与认可，即便有内心不认可拥抱这类股票的投资者，也不敢发出任何不敬之词。不少“核心”大蓝筹短短几个月内股价还能翻番，股价涨幅远远跑赢业绩的增长，这种现象显然不可能长期持续的。前不久与一位朋友喝茶聊天时，朋友掏出手机给我看他的自选股，说也不用瞎折腾了，他打算把消费、医药和金融这几个行业的最优秀的龙头股做一个组合无脑买入长期持有，他相信一定会跑赢多数基金组合的。听罢，无语。如果做投资这么简单，确实多数基金经理都可以下课了。这位朋友的做法无非是看着倒后镜开车而已，我的经验，应该属于短期舒服长期错误的事。

最近我们再度对美国“漂亮50”的那一段历史做了学习，历史告诉我们，没有什么股票是理所当然可以长期享受过度溢价与相对收益的。投资成功的关键不是买贴着明星标签的股票，而是以合适的价格买入对的公司！并不是说蓝筹股都不能买了，而是要真正懂你买的公司价值几何？方可知进知退。

为何投资者业绩分化越来越严重？是短期现象还是未来趋势？

前11个月，虽然上证指数与沪深300今年以来均有一定的涨幅，一批高关注度的核心蓝筹股价屡创新高，估值不便宜了。但是不少股票价格依然萎靡不振，市场上有超过370家约10%的上市公司股价跌破净资产，从这些角度来看，市场整体的温度并不高。资本市场投资者业绩分化严重，冷暖自知。比较典型的现象就是今年多数散户反映赚钱不易，机构投资者的整体业绩普遍大幅跑赢散户。为何会出现这种现象？是一种短期阶段现象还是未来的趋势？这个问题值得思考讨论。我们认为，随着注册制的进一步深入、法治监管的完善、资本市场体量的逐渐壮大，资本市场将从以往的卖方市场进入买方时代。这意味着以往的炒股时代的终结与投资时代的开启。从发达国家资本市场走过的道路来看，散户个人投资者逐渐改变自己直接投资股市的习惯，借道基金入市这种现象将成为一种不可逆转的趋势。

这背后的原因不难理解，在过往市场总体量较小的炒股时代，决定收益率高低的影响因素主要是贝塔，在K线图面前机构与散户是平等，收益率高低差异取决于看图经验与操作水平。但是进入投资时代后，市场总体的波动性下降，影响股价表现的主要因素逐渐过渡到企业的盈利增长，也就是阿法因素，在行业基本面与公司基本面研究资源与深度上，专业投资机构与散户相比，就好比全副武装训练有素的正规解放军与拿着锄头木棒的民兵对阵，高下胜负立判。因此，不难理解这将是投资时代的新格局与趋势。

为何近几年美国股市与中国股市的分化如此之大？

美股近期屡创新高，微信群里，朋友们对美国股民羡慕之情溢于言表。相对应的是A股表现还是赚钱效应不明显。是什么原因所致？除了经济本身的基本面因素之外，与两个国家的货币政策环境差异有着很大的关系。美国今年下半年以来连续降息，美联储再次扩表，到2020年6月前，每月向市场注入600亿美元的资金。据报道欧美有大量的债券处于负利率水平。在货币环境如此宽松的环境下，资本市场的强势表现是不难理解的。

反观中国，虽然监管部门主观上非常迫切要抗住经济下行压力，想实施逆周期的适当宽松，一方面降准，另一方面窗口指导银行加大贷款力度，尤其是对小微银行的贷款力度。但是客观上，由于治理影子银行，导致过往几年体量不小的表外融资持续收缩，虽然资产回表商业银行后银行努力放贷，但是此增彼减，社融数据并没有显现出扩张的效果。另一方面，由于资产回表，大小银行面临着补充资本金的压力。中国银行业的总资产规模约260万亿，补充1%的资本充足率就需要2.6万亿，在当下各界都缺钱的环境下，谁来掏这些钱呢？连全社会最有钱的机构都在到处融钱，可见钱怎么宽的起来？美国欧洲那是大水漫灌，而我们是水位低现河床。缺钱！这或许就是美中股市分化的主要原因之一。

股市近期策略：

虽然近期市场有年末机构结账兑现收益，今年涨幅大的一些股票有调整压力，但是市场整体估值还是不贵，相当多的行业与估值处于极低的位置，值得投资的品种还是很多。虽然钱总体不宽裕也难有大的系统性上行机会，但是易主席最近在《求是》杂志发表署名文章，明确提出要守住不发生系统性风险的底线。拉长一点时间看，利率下行与长钱入市的大趋势还是不可阻挡。

因此我们还是坚持之前的策略，抛弃牛市思维与熊市思维，聚焦所投资公司的品质，坚持以赚阿法的钱为目标。岁末市场的调整，或许正是新钱逢低布局优质公司的好时机。

     春季乍暖还寒，正是布局阿法好时光！

                                 吴伟志

12月3日