时间真快，转眼2019年赛季就过半了，尽管过去的半年来大家的心情跟随着A股行情犹如坐过山车一样，一会儿绝望、一会儿亢奋、一会儿又很迷茫……。但从结果来看，就半年收益的成绩单来看，过去的半年在A股历史上是少有的不错！上证综指半年涨幅达到19.45%，多数权益类公募基金都取得了不错的正收益，我们中欧瑞博的主要产品也取得了26%左右的收益，虽然多数人对经济、金融、股市还很悲观犹豫，但半年有这样的收益率放在任何年份来看都算是不错的。

究竟该如何理解当下国内经济、贸易环境、房地产、资本市场及其未来发展？确实是见仁见智，众说纷纭。

为何说川普已经黔驴技穷？天平正朝着中方倾斜

我们在上个月的月报中提到了看问题不能把眼前状态无限放大，要回归常识：“飘风不终朝，骤雨不终日”，中美贸易摩擦这场“台风”无论来得再猛烈，它终究会结束的。并且我们当时明确指出，“美国已经接近黔驴技穷阶段”，“或许眼下就是这场台风的高潮了”。此刻回看，这些判断或许不幸言中了。

随着6月28日中美两国元首在大阪的G20峰会上的会晤，美方的态度出现的较大的转变。川普明确表示他对中国没有敌意，暂停加收新的关税，欢迎中国留学生到美国留学，美国企业可以在不危害国家安全的前提下向华为公司出售产品… 。双方重回贸易谈判的轨道上来，美方愿意同中方达成彼此都可接受的贸易协议。峰回路转，剧情又出现了新的变化！

为何美国人态度突然软下来，愿意与中国达成双赢的协议共同发展，是某些人性情大变突发善心？绝不是，这些美国政客的目标一直没有变，就是自身的利益最大化。

随着双方在贸易及科技领域的制裁与反制措施的具体落地，这些措施对双方的杀伤力开始显现，但是美国股市对于这些政策的反应和体现立竿见影的。华为是不少美国高科技企业的最重要的大客户，当川普政府对华为的禁令发布后，这些公司的股价纷纷大幅下跌，虽然一些高科技企业没有直接给华为供货，但是如果整个通信和TMT产业链陷入不景气中，这些科技产业链上的公司一定不可能独善其身的。这些高科技大企业在美国经济界、舆论界与政界都有着强大的话语权，是两党和各总统候选人的重要金主，即便少数人情绪上支持政府对中国强硬，但是一旦在现实中，需要他为此牺牲订单、利润与市值时，当要这些企业成为中美对抗的“代价”时，他们便要冷静下来想一想孰轻孰重了？

另一方面，贸易摩擦导致大量的美国农产品滞销，价格暴跌，虽然有短期补贴，但长期如果失去了中国市场，美国的农场主们必将成为川普打压中国的“代价”，是最终的受害者。若如此，农场主们还愿意把选票投给川普么？在新一轮是否加征3000亿美元商品的关税问题上，政府也面临零售商、制造业、消费者排山倒海的反对声浪。作为靠选民选票上台的川普，还能够意志坚定力排众议么？从最新美国各主流媒体对下届总统候选人的民调情况看，川普明显落后于民主党的主要候选人。如果川普不及时改弦易章，及时与中国达成一个体面的贸易协议，那恐怕他自己也会成为中美对抗的“代价”，很大概率在下届总统选举中告别白宫。

有国内研究人员对68位美国参议员（共100位）关于中美贸易问题的态度做了跟踪收集整理，发现从5月15日到6月后，态度发生急剧变化，有超过2/3的参议员明确表态反对关税或督促尽快对华达成协议，支持总统贸易策略的仅23位左右。其中多数关键摇摆州和铁锈地带州的参议员都明确表态反对与中国的贸易战。各州参议员很大程度代表各州的利益述求和民意基础……。这与5月份之前的相比发生了很大的变化。为何会发生这么大的变化？

中美之间的博弈属于典型的“囚徒困境博弈”，针对美国的加征关税，我们的反制有利，并且展示出不惜持久战的决心与毅力，这对迫使美国放弃幻想非常重要。一旦贸易达不成协议，双方进入持久战，决定胜负的关键因素并不是谁的损失更大，而是谁的忍痛力与意志力更强，作为选民投票站队的美国与中国的承受力不在一个量级上，因此美国是承受不起持久消耗战的，当年“越战”与“韩战”的最终结束也都是这样的原因。爆发力美国更强，持久力没有哪个国家可以跟我们相比。在持久战中，美国的高科技企业、农场主、消费者、甚至总统选举都将沦为中美贸易摩擦的“代价”时，这就是为何说天平正在逐渐向中国一方倾斜。当发现极限施压与赤膊上阵都无法让中国人民屈服时，这时候适时软化对中国立场，达成一份贸易协议符合川普本人和美国各界利益最大化这一目标。

更让川普绝望的是他发现，打压中国后制造业虽然有迹象流出中国，但并没有回美国，而是去了越南和印度。“中美相争，越南得利！”美国没有得到任何好处。对于个性上不愿吃任何亏的川普来言，给小越南赚便宜比让中国赚便宜更加难以忍受和痛苦。

这半年资本市场总体表现不错！为何行情总在犹豫中发展？

对于悲观者，眼下和过去的半年确实有不少让人悲观的理由：贸易问题悬而未决、地产销售下行、汽车销售下行、发电用煤同比负增长、债务违约是否会引发系统性问题、微观层面看还是不太景气……。

这些现象都属于没有分歧的客观数据，基于这些数据形成的判断与结论是最重要的，不同的人不同的决策系统得出的结果可能完全相悖。这非常正常！市场永远要有分歧，否则何来交易，交易就是在同一时间某个价位上，卖出一方不看好后市，买入一方看好后市，这就有了交易。眼下投资者对市场分歧之大，就我们而言，这不是坏事，如果一致看好了，反而要更加警惕。

记得四月初跟投资者交流时，大家纷纷抱怨错过了一季度的行情，表示如果市场能够调整一下，会坚决上车。到了6月中旬，市场自高位调整了大约15%，这些投资者是否已经上车了？这些投资者是否把握住调整的机会及时上车了我不得而知，但根据多年的经验，这些踏空期待调整入场的投资者，大概率难以在调整低位上车的。因为，对于绝大多数投资者，无法判断上涨与下跌哪一个是趋势？哪一个是杂音？

近期市场预判和策略

经济虽然有下行的压力，但还在正常轨道中运行，并且政策工具箱中可使用的还很多。资本市场的主动及被动去杠杆持续的时间及惨烈程度已经到了后期了，市场整体的估值泡沫已经挤得比较充分。在这种情况下，过分乐观与过分悲观都不可取。重温邓普顿爵士的名言“行情总是在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束”。最悲观最绝望的阶段应该是在去年的四季度，目前阶段市场进入了犹豫期。

4月份开始的调整到了6月下旬应该进入了尾段，调整结束后市场阶段性的机会又将大于风险。针对这一阶段的市场特点，应对策略上还是可以相对乐观与积极一些。我们仓位在6月中下旬开始从平衡提升到偏进攻的水平。

上半年已经翻过去了

祝各位朋友下半年投资顺利！

                                      吴伟志

                              2019年6月30日于映月湾