二月份的中国股市非常给力，全月万得全A指数大幅上涨了17.84%，给在苦难中挣扎了很久濒临绝望的投资者不小的惊喜，当然还有一些没有及时上车的投资者忍受着踏空的煎熬，正处于能否追高的纠结中。

我们在上个月的月报中提到市场在“经济下行加业绩巨雷这样的重量级组合拳下，空头竟然毫无进展，难道这就是传说中的市场底？”；“如果说过去一年多，“去杠杆”与“强监管”是资本市场持续下行的主要因素，那么到了2019年的1月，这两个因素都已经实实在在的发生了“逆转”。那投资模型可能需要随之进行相应的调整。”

确实，在1月中旬前后，我们中欧瑞博投委会对市场底已经确立、投资策略模型阶段性需要从平衡型仓位转为进攻型仓位形成了共识。并且在1月中旬将正常产品仓位从中性的50%-60%提高到75%-90%间。目前回看这一决策及动作还是比较及时的，旗下产品2月份净值均有不错的增长。

如何看待眼下这一轮突如其来的行情？是熊市中的反弹？还是大牛市来了？

行情总是在大家最绝望、对机会最轻视的时候发动！

在1月份，市场上的主流卖方和买方讨论当时市场的上涨时，都不约而同使用了一个词“春季躁动”，这个词本身已经包含了大家对于当时上涨的定性----这不过是熊市中的小反弹，反弹结束后还会继续下跌的判断，这就是当时全市场的共识。“躁动”这个词内涵丰富的表达了大家对行情的轻视。这就是霍华德马克斯所说的第一层次思维，多数投资者也是基于这第一共识做出了动作。但市场本身有自己的运行规律，上涨不会永无止境到天上去，下跌也不会深不见底，做趋势外推的朋友们还需提醒自己“否极泰来”与“盛极而衰”也是市场的重要规律。到2018年年末，持续了三年多的熊市，在“去杠杆”和“贸易战”等多种因素叠加下，市场出清已经非常彻底，估值又到达每一轮熊市的估值底部位置，多数投资者情绪已经接近绝望，这就为大级别行情启动备好了充足的干柴。加上“外资持续流入”以及最高决策层的“高度关心与高度重视”这两根火柴的点燃，干柴烈火，行情一触而发。

这轮行情如何定性，熊市中的反弹？还是大牛市？

这不是熊市中的反弹！我们在最近跟中欧瑞博的机构投资者电话会议交流中已经旗帜鲜明的讲明了我们的观点：自2015年二季度开始的这一轮熊市已经结束了，政策底是2018年10月下旬出现的，市场底晚于政策底两个多月于2019年1月上旬探明了。空头们要放弃幻想，面对现实了。

是不是大牛市开启了？对于多数投资者往往有非熊即牛的思维，由于对于牛市的定义与标准不同，就好比过去27年的中国股市有人认为经历了三次牛市有人认为五次牛市一样。基于多数投资者过去对于大牛市策略可以满仓加杠杆干，多数股票都可以买入长期持有到牛市结束这一标准来说，我们更愿意用“这是一轮不容错过有很好回报的大行情”，来准确的描述我们的观点。

如何看待场内投资者的仓位加起来了和公募仓位88魔咒这一问题？

江湖上传说中有一个公募基金仓位“88魔咒”，意思是只要公募基金的仓位加到区间高位，未来的后续子弹就不足了，行情难以持续。随着2月份市场回暖，风险偏好有所修复，大家的仓位开始有所提高了，并且开始看到部分场外投资者逐步关心股市是否有赚钱机会了，对此现象不少投资者有所担心。

对于仓位问题我们是这么看的，如果是熊市中的反弹行情，由于是存量资金之间的博弈，没有增量资金，所以这种大环境下一旦场内存量投资者乐观情绪升温仓位加上去了，行情就难以持续。但是对于牛市或是大级别的行情，情况又大不相同。大级别的行情，由于有持续的赚钱效应，会吸引场外敏感度高的第一批投资者入市，这一批投资者的赚钱效应又会进一步向外传导，会吸引更多的投资者入市带来增量资金，因此，如果是大级别行情要测算的仓位就不能仅仅考虑过去场内存量资金的仓位了，要考虑社会总存量资金的仓位问题。根据过往大行情的经验，早期与中期进来的场外资金阶段性都还有很好的收益，赚钱效应才会吸引距离市场最远最不敏感的投资者把仓位都加上去，那时才是行情到了危险的时刻。目前看，离那个状态距离还比较远。

因此88魔咒是否有效，取决于你对行情级别大小的预判，对此问题眼下见仁见智。

如何看待“妖股”重出江湖、市场全面开花的问题？

在大家不经意当中，市场出现了很强烈的赚钱示范效应，两市第一牛股东方通信，在5G概念和资金的追捧下，在很短时间内累计涨幅达到超过十倍。在此过程中，有关监管部门并没有过多的干预，用实际行动体现出新主席在监管思路上与前任的重大差异。

认真学习了易主席在2月27日首次亮相国新办发布会上的发言，内涵非常丰富，但最让我振奋的几点主要精神是：“必须敬畏市场，尊重规律、遵循规律”；“资本市场是大生态……培养健康生态比什么都重要……”。从讲话中看得出新主席有大智慧，对资本市场的规律有清楚的认知和理解。关键词就是“尊重规律”与“生态保护”，如果长期下来资本市场只有价值投资者才能赚钱，成长投资者与趋势交易者都离开市场了，那价值投资者的交易对手又是谁呢？这样破坏生态的后果必定是灾难性和不可持续的。

一枝独放不是春，万紫千红满园春。在经历了几年熊市摧残后，监管思路已经大逆转了，眼下及未来的一段时期，不管国资、外资还是游资，能够搞活资本市场的就是好资！但不管什么资，操纵市场、内募交易的红线都不能碰，碰了，眼下没事不代表未来也没事。

可能还有不少人在纠结春天什么时候到来的问题，我们认为目前已经到来“百花齐放渐入夏”的时候了。在信息秒达的时代，世界变化快，周期变短了。

对于这一轮行情跟过往不同之处的猜想

指数节奏看，这一轮行情的特点可能是上得去下得来，期望加杠杆买入长期持有可能会面临挑战。

结构上看，拉长一些时间，这可能是一轮大牛股与大熊股并存的行情，对于没有基本面与投资价值的公司，上涨属于反弹，之后会继续下行，这类型公司很多。对于优质的成长型公司，是大牛股征途的起点，这一轮熊市砸出来的大底，未来用三年角度看，涨三五倍的公司会有不少。

回到股市的投资策略上：

否极泰来，忘记过往三年刚总结出来的熊市模型。珍惜眼下的美好时光。在百花争放渐入夏的时节，每一种风格的投资者都可更积极一些。今年或许是主题投资的大年，毕竟这些兄弟苦久了。不要羡慕、嫉妒别人，坚持自己熟悉擅长的领域，就会有不错的回报。

目前阶段，仍然是增配风格权益类基金的好时机。

                                        吴伟志

                                    2019年3月3日

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