私募排排网 陈伙铸

自2004年2月赵丹阳与深国投合作推出“深国投赤子之心”，开启了国内阳光私募基金的大幕，经过近十年的发展，截止2013年8月31日，据私募排排网数据中心不完全统计，目前国内对冲基金公司已经达到943家，共有5657只产品，其中正在运行的产品有4104只，从策略分布上具体来看：股票策略2656只，债券基金580只，管理期货217只，事件驱动164只，组合基金138只，相对价值策略113只，复合策略65只，宏观策略14只，对冲基金已是国内证券市场不可忽视的重要力量。

然而，如何在众多的私募基金中选出优秀的中长跑型管理团队，难度也不亚于选择一只长牛股。巴菲特曾经说过“台风来的时候，猪也能飞起来，当潮水退去时，才知道谁在裸泳”。因此，熊市是检验基金经理管理水平最好的试金石！经过2007年以来5年多大熊市的洗礼，哪些阳光私募的产品成功战胜熊市创出历史新高？哪些公司旗下所有的产品能够在熊市环境中都为投资人带来正回报？如何寻找值得长期信任的私募？

为解决这一课题，私募排排网课题小组通过以下三个角度进行研究，第一、公司成立及管理产品时间超过5年以上，旗下主要产品成功战胜熊市，净值创出2007年历史高位时的新高；第二、公司管理的国内公开产品不少于三个，且旗下所有产品均为客户带来正回报；第三、在符合前面两个条件的基础上，分析今年以来的业绩表现。

通过研究，符合第一个条件的公司有包括景林、中欧瑞博、朱雀、星石、金中和等20家阳光私募管理公司，我们称之为长牛私募20强(部分近几年表现优秀的如展博、泽熙等众多私募公司由于产品成立时间没有达到5年以上，没有纳入统计范围)。

同时符合前两个条件的有中欧瑞博、星石、源乐晟、民森、景林、博颐、麦尔斯通、世诚8家，我们称之为全赢私募8强(瑞象与倚天阁旗下产品取得正收益，表现优异，但国内管理产品数量少于3只)。

在全赢私募8强中，今年以来整体表现均不俗，其中博颐、中欧瑞博和世诚几家公司今年前8个月多的平均收益均超过了30%，其中博颐和中欧瑞博的产品之间差距很小。

“沧海横流方显英雄本色”在这大浪淘沙的过程中，这一批投资风格稳健，长期业绩优秀的长牛型私募公司逐渐浮出水面，走进了我们的视野。

私募33%的产品战胜熊市创出新高，远超同期公募9%的比例

私募排排网数据中心对成立满5年的基金进行统计，截止2013年9月16日，成立满5年的普通股票型公募共有126只，偏股混合公募共有94只，220只公募基金中在2013年创出历史新高的有20只，占总数的9%。成立满5年的私募基金产品共有126只，在2013年创出历史新高的有景林、中欧瑞博、涌峰、淡水泉、民森、泓湖、金中和、星石、朱雀、盈峰、天马、倚天阁、源乐晟、世诚、汇利、博颐、众禄、瑞象、智德、麦尔斯通20家私募的42只产品，创新高产品占比达到33%，远超公募基金9%的水平。这应该与阳光私募基金管理团队的稳定性和连续性普遍强于公募有关，这20家阳光私募的投研灵魂人物基本上5年多都没有发生变动。

从名单中可以看到，“价值与趋势齐飞，成长共白马一色”，各种理念各种风格的私募均有优秀的代表，究其共同特点，则是：风控能力强，净值回撤小，风格稳健，一旦机会出现，能够较好地把握住，从而能在熊市中创出新高。

从投资者中长期投资的角度，追求的是长期稳健的资金回报。从选择私募的角度，一般而言，有稳定盈利模式，风格稳健，风控体系成熟的私募通常在长期业绩上表现得非常稳定，即便是在熊市当中也很少有出现超过20%以上的回撤，这一点跟一些长牛股的走势有异曲同工之处。

这20家私募管理的42只产品战胜了熊市，那他们管理的其它产品表现如何？众所周知，即便是同一家私募，但由于基金经理的不同，或者是产品采取差异化的策略都会使产品之间的差异巨大。如果遇到产品差异过大的私募，投资者往往无所适从，可能会面临选对私募却选错产品的无奈。巴菲特说投资的要义：“第一条是不亏钱，第二条就是记住第一条”。我们对这20家私募旗下所有管理型产品盈亏只数进行分析，看看他们产品有多少只能够获得正收益，有多少只是亏损的。

全赢私募8强

据私募排排网数据中心统计：截止2013年9月16日，这20家私募旗下共有192只管理型产品，统计这些产品的最新净值，有173只净值盈利，19只净值亏损，亏损比例为9.99%。亏损的产品除了金中和5期净值为81.09，亏损幅度较大外，其它所有亏损幅度均在10%以内。

20家长牛私募中，旗下所有产品均取得正收益的有10家，分别是：星石、中欧瑞博、源乐晟、民森、景林、瑞象、博颐、麦尔斯通、世诚、倚天阁。在长达5年的熊市中，这些产品均取得正收益，体现出超强的投资管理能力，值得投资人长期信任，非常难能可贵。

产品有亏损的私募中，淡水泉、朱雀亏损产品比例在10%以内，汇利、盈峰、智德、涌峰的亏损产品比例在20%以内，有4家的亏损产品比例超过20%。总体来看，20家长牛私募90%以上产品都实现了赢利，这也印证了我们前面对这批长牛私募的投资和风控能力的判断。熊市少亏钱、不亏钱，为牛市的到来积蓄力量、储备弹药，一旦市场环境转好，赚钱也就变得相对容易，属于值得投资人长期信任的团队。

长牛私募今年以来的整体业绩、产品差异化分析

今年以来，大盘指数在底部震荡，截止9月16日，沪深300(2419.280, 10.24, 0.43%)下跌1.66%，同时，个股分化严重，行情的把握难度很大。

检视这20家长牛私募的今年业绩(数据是其旗下所有产品的平均收益率)：17家取得正收益，3家亏损。其中，收益率在10%-20%的有6家，在20%—30%的有3家，收益超过30%的有4家。90%跑赢沪深300指数，65%跑赢私募平均水平，没有一家出现超过5%亏损，总体来看，20家长牛私募今年以来业绩表现稳健。

收益率超过了30%的4家分别是：博颐、汇利、世诚、中欧瑞博。对于管理多只中长期产品的大中型私募公司来说，这样的收益属非常靓丽。

如何避免选对公司选错产品的烦恼？

买私募产品就是为了省心！如果一家机构旗下产品收益率相差很大，对于投资人来说，如何选择其中未来业绩好的产品，这又是一个难题！“同门不同命”一直是被投资者所诟病的。基金业内也存在个别公司为了树品牌，牺牲其他产品力保旗舰产品收益率的现象。投资人如何避免选对公司却因选错产品错失盈利？由于不同产品成立时间不同，比较收益率的差异化只能在同一时间周期内进行，因此，我们进一步对这20强的产品间差异进行统计，其中，6家私募旗下产品收益率差距低于5%，分别为瑞象、博颐、倚天阁、泓湖、星石和中欧瑞博；3家私募产品差异在5--10%，分别是盈峰、淡水泉和天马；7家私募产品差异在10--20%，1家7家私募产品差异在20--30%，3家私募产品差异高于30%。

我们进一步对今年表现较好的(收益率超过30%)4家私募旗下产品净值的差异性进行详细考察。博颐产品收益率位于32%—34%之间，中欧瑞博收益在29%—33%之间，差异较小。世诚旗下的2只产品，高与低之间相差超过13%，汇利今年回报最高的汇利优选收益率达到46.93%，而最低的汇利优选9收益率10.91%，最高与最低相差36.02%。

比较而言，博颐、中欧瑞博两家公司旗下产品收益率差异很小，投资者如果选择他们旗下任何一只产品，差别都不大，相对来说选错产品的不确定性就大为下降了。

长牛私募20强综合分析评价

　客观的说，无论是长牛私募20强，还是全赢私募8强，这些都已是国内私募业界金字塔顶尖部分了。市场环境不断变化，不同投资风格的选手都会有最舒服的时段也会有最困难的时段。这个优秀群体中或许这几家今年领跑，或许另几家明年折桂，对于投资人来说，选择其中自己比较认可的投资风格的团队做为长期资产管理人，长期战胜市场的机会已经非常大了。投资不是体育比赛，成不成为冠军并不重要，历史经验告诉我们，以追求冠军的方式选择基金，效果往往不好！长期资产的安全和稳定增长才是参与投资的理性目标，也是健康的心态。

经过熊市的洗礼，景林、中欧瑞博、朱雀、博颐等20家长牛阳光私募的投资管理能力得到了验证。其中的全赢私募8家公司(博颐、中欧瑞博、星石、源乐晟、民森、景林、麦尔斯通、世诚)旗下产品均实现盈利，他们的掌门人分别为：徐大成 、 吴伟志(专栏) 、 江晖 、 曾晓洁 、 蔡明 、蒋锦志 、 黄伟声 、陈家琳。分别来自公募、券商和民间，正所谓“英雄不问出处！”。

从长期表现优异、旗下管理产品均实现正收益，今年以来的业绩及管理产品差异较小等各项指标综合来看，博颐、中欧瑞博两家私募在这20家长牛私募中较为突出。这两家在市场上都属于比较低调的私募，徐大成、吴伟志虽然在业内有一定的知名度，但与那些频频曝光于媒体的明星基金经理相比，明显属于低调的实力派选手，领军人物自身的特点也是非常鲜明，各具特色。

博颐的徐大成是交易高手，但也结合基本面精选个股，其坚持基本分析加上组合管理，累积利润，保持资产净值长期、稳定增长，是结合基本面的交易型选手。

中欧瑞博的吴伟志是成长股投资高手，在上一轮牛市中重仓的优质消费股取得了30倍的收益，08年以来在消费和医药领域也屡有斩获，今年新加盟的合伙人张海地，曾是朱雀合伙人，专攻TMT科技方向，双剑合璧，未来很是值得期待。

市场变幻莫测，机会与风险无处不在，众多明星沉浮此中。因此，如何找到那些在投资长跑中，能够把握牛熊，盈利能力稳健、持续，旗下产品间业绩差异较小的优秀团队，这些是我们成功选择优秀私募产品的关键。希望我们的这个课题研究能对投资人在选择私募团队与私募产品时，起到一定的帮助作用。