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伟志思考 | 2022年投资展望—拥抱成长!相信常识!


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回顾2021年资本市场—分化没错!但方向与市场年初的共识完全相反!


过去的一年国内资本市场,如果从全市场全年的表现来看不算差,万得全A指数全年上涨9.17%,但市场分化很严重。与多数人站在去年底对今年的共识:“拥抱核心资产,忽略小票”是完全相反的,多数的“核心资产”今年灰头土脸,沪深300指数全年涨幅为-5.2%,如果从2月份的高点计算,回撤幅度达到17%,格隆汇统计的十五大白马股去年平均涨幅为-27.6%。而代表小市值公司的中证1000指数全年涨幅远超沪深300与万得全A指数。看来太阳底下没有新鲜事,市场形成高度一致的观点,往往是风险最大的,这次也并没有什么不一样!中欧瑞博管理的国内产品2021年的平均收益率为13.34%,最近的三年持续跑赢了市场基准。



2021年经济领域大戏连连,我们梳理出下列年度关键词:外需强劲、地产入冬、恒大暴雷、防止资本无序扩张、双减、中概股雪崩、大厂裁员、中央经济工作会议。


◾外需强劲。在疫情全球肆虐,中国管控最优的大背景下,前年欧美开启的印钱派钱模式,不少民众虽然失业但不缺钱,中国企业开足马力生产出口,满足全球需求的模式,去年依然在继续中。不少出口型企业的苦恼已经切换成订单做不过来、运力紧缺、运费暴涨、拉闸限电这些方面。无论如何,生产总比印钞票好,这也就是为何今年美元走强,人民币更强的主要逻辑吧。


◾地产入冬、恒大暴雷。地产行业21年经历了一次盛夏直接入冬的突变,6月份之前,各家地产公司销售依然火爆,一线城市房价上涨压力大,进入下半年后,在各方面政策叠加效果药效逐渐显现下,一些激进型地产企业的流动性开始出现了困难,地产行业的预期骤然改变。尤其是负债总额超过1.9万亿的恒大传出流动性危机,公司出现股债双杀后,商业票据违约、理财产品违约、美元债违约….问题全面爆发。民营地产企业中,一批过往比较倚重美元债与影子银行融资的经营激进的公司,也纷纷出现美元债大跌,融资急剧恶化的现象。


另一方面各类金融机构、国内外的投资者纷纷降低地产行业的风险偏好,收紧信贷与投资,此前融资成本较高的民营房企纷纷拉响警报。于此同时,购房者由于看不清房价涨跌趋势、房产税的影响、担心出现烂尾楼,也放缓了入市的步伐,多年来房价只涨不跌的预期很快发生了逆转。房市的入冬、房企流动性困难第一时间传导到土地市场,由于下游地产商缺钱,各地土地拍卖与新房开工也快速下行。与地产产业链相关的行业与公司不可避免的受到波及,情况如何演变?目前仍然在发展中…..


◾防止资本无序扩张、双减、中概股雪崩、大厂裁员,21年是互联网大佬们非常难受的一年。随着蚂蚁金服暂停上市,互联网行业告别了多年的野蛮生长,开始进入了加强监管时代。一方面是国内监管的加强,反垄断、防止资本无序扩张、保护隐私、信息安全、双减等国内监管政策逐步落地,引发部分国际投资者的担忧甚至误读。另一方面,12月3日美国SEC《外国公司问责法》实施细则正式发布,要求在美上市的外国公司提供审计底稿供美方检查,否则可能三年内被纽交所和纳斯达克摘牌。坊间甚至担心,多数中概股或许会全面退出美股,以至于不少中概股在经历了长期下跌后,年末出现了恐慌性的抛售,中概股全年总市值减少了8598亿美元,投资者受伤不轻。与此同时,部分互联网大厂因业务调整需要,或是经营现金流和盈利改善需求,近期有一些裁员的动作被报道出来,另外像腾讯也开始大手笔分红。裁员与分红,或许预示行业从过去高速增长开始步入平稳增长阶段。中美双方能否就跨境监管最终达成协议,存在着较大的不确定性,投资者仍处于悲观与观望之中,如何发展,需要进一步观察。


服务、地产、互联网领域过往都是吸纳新就业的重要领域,21年由于各种因素影响,都一定程度出现了削减就业的动作,从微观层面看就业的形势是有一定压力的。而就业与居民收入又是消费的基础,这或许是为何三季度后消费数据逐渐转弱的一些因素吧。


◾2021年的中央经济工作会议开得比以往更早一些,12月8-10号在北京举行。会议文件相信大家都深入研读了多遍,文件对于当下的主要矛盾分析透彻,面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,会议重提“以经济建设为中心”,明年的经济要稳字当头,文件里面涉及地产行业的表述也发生较大的调整……虽然经济依然处于下行压力中,但政策转向的信号已经非常明显了!



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2022年经济展望—东边日出西边雨,你说是晴还是雨?


2022年是这轮世纪疫情爆发的第三年,12月23-24日,美国食药监局(FDA)相继批准了辉瑞的Paxlovid与默沙东的Molnupiravir两款新冠口服药的紧急使用,在疫情最黑暗的时刻,带来了一丝曙光。中国古语有“大疫三年”之说,从自家与邻家孩子们在美国求学的经历与观察来看,虽然近期新变异毒株奥密克戎导致新增病例再创新高,但是多数年轻人感染后,症状确实不严重,大多数都通过自我隔离与休息,很快恢复转阴了,美国民间有一种乐观的说法“奥密克戎是上帝派来结束这场疫情的疫苗”,但愿真如此!从多个角度和一些专家的观点来看,全球疫情的高潮应该就在当下了。治疗药物批量生产与供应后,这轮世纪疫情在新的一年里逐渐式微,全球生产与生活逐渐恢复,个人倾向这是大概率的事件


过去一年中国宏观经济数据与整体表现无疑是全球最优,但如果我们从微观的视角来观察很多领域的市场主体,也存在着一些让人担忧的迹象。面对新的结构性难题,或许过往从未失效的传统的宽财政、宽货币等宏观政策这一轮所能产生的效果有限,政府可能需要大胆创新支持实体经济的新手段。虽然我们对中国经济的韧性和基本面仍然很强劲充满信心,但是2022年,中国经济生活与资本市场中,有一些地方仍然需要保持高度的关注。



经济领域,一半是海水一半是火焰。服务业与房地产在困难中,新经济如火如荼,碳中和星辰大海!


◾疫情变成马拉松,服务业内多数中小微企业面临生死极点的考验。过去两年疫情中,各国的应对方法与政策差异很大。中国是少数没有大力度宽货币、不需要给民众发钱,社会与经济运行能保持基本健康运转的国家。这除了得益党中央的正确决策、强有力领导、民众自觉配合外,疫情控制得好,制造业恢复迅速,宏观经济数据全球最好外,很大程度也受益于国人一直都有“高储蓄应不时之需”的好习惯。应急一两个月,绝大多数国人自己的储蓄可以的,半年一年,可能需要找亲朋好友周转一下,两年多时间,对于不少服务行业的企业主和相关从业受影响的人员来说,可能挑战就非常大了。根据相关报道,2021年餐饮相关店铺共注销100万家,其中快餐店近40万家,火锅店近10万家,奶茶店近35万家,连上市公司海底捞也关闭了300家门店。可见这两年多疫情反反复复下,服务行业之艰难。这些倒闭门店的小老板和员工,或许只是疫情冲击下的一个小样本。


除这些不幸倒闭的门店外,还有大量在这两年疫情反复中,目前仍在苦苦支撑中的更多中小老板们,或许他们的家底能维持门店现金流支出的生存极点已经逼近极限了。面对这类市场主体的困难,降准、降息、宽财政、搞基建的水太远了,可能需要有针对性的来几场续命的及时雨。


2022年最大的挑战---地产与金融是一道真正的难题。 有研究显示,地产行业占中国GDP在20%左右,考虑产业链上下游的拉动,大概影响到GDP的40%,过往发达国家的多数金融危机由于房地产泡沫的破灭相关。党中央一直重视防控中国的地产泡沫化,这些年来,在坚持“房住不炒”的原则下,中央和各地一直采取各种市场化和行政手段防范地产泡沫,进入2021年,涉及地产的各方面政策有所加码,地产领域一些问题房企的流动性压力开始显现。


我们认为,政府这几年在地产与金融领域的去杠杆、强监管是做短期痛苦但长期正确的事!从系统性的角度看,让问题房企与影子银行的问题越早暴露越好。恒大地产公司今年暴雷,总负债高达1.97万亿,如果风险再晚几年才暴露,那时的负债规模一定是更加惊人,伤害面更大。包括在金融领域收紧影子银行,也是同样的,这些风控能力很弱的影子银行规模如果继续膨胀,未来对金融系统和经济的冲击一定是更大的。从自己观察的现象看,我完全认同央行报告里说的,国内这几年的金融风险在监管部门的积极作为下,呈现风险收敛的趋势。过往几年,监管部门在处置包商银行、海航、明天系等问题金融机构时做到精准拆弹的同时,又成功的避免了对金融系统的冲击。


但是地产产业链很长,影响牵涉面很广,既有产业也有金融。过去几年金融监管逐渐收紧过程中,这些激进的地产公司的融资渠道转向了美元债、影子银行的信托类通道、商业票据这些领域。从我们研究员整理的数据看,问题房企在银行体系的直接风险敞口总体是不算大的。因此如果这一轮地产领域问题企业出清,主要直接买单者会是海外的机构投资者、国内的高净值人群、产业链上的供货商。但是产业链上的供应商本身也是大小银行与金融机构的客户,如果太多公司出了问题倒下,稍晚一定也会传导影响到银行系统。年底前后,就有两家建筑领域的大型企业,传出因为恒大应收款数额巨大,开始出现经营困难的消息了。一些上市公司近期也公告现金理财买了一些问题房企的理财产品,出现违约计提的情况......


如何能以尽可能小的代价出清问题房企、避免引发金融系统问题、恢复房地产行业的正常循环,这是一道真正的难题!过往发达国家的监管者也鲜有考出高分的先例。2022年,这对中国监管部门来说是一场大考。从过往金融领域的问题处理来看,我们对最终考出高分还是充满期待的


◾新经济,短期内如火如荼,长期看星辰大海。过去的一年里,不同行业境遇相去甚远,《财经十一人》辛丑年末做了一个测算盘点,选出了十大收缩行业与十大扩张行业,收缩行业多数受到疫情与政策影响。十大扩张行业中,除了一些周期性行业外,集成电路与芯片、锂电池、光伏制造,分别处于十大扩张行业的第二、第三、第五位。这三个行业都属于我们所说的新经济领域,与之对应的是这几个行业多数公司的股价在过去一年也有不错的表现。基金行业年末排名尘埃落定,今年公募基金的冠军及一批成绩优秀者,多数都积极重配了不少这些新能源赛道的股票。


对于新能源车、光伏、风电这些领域,市场的关注度不算低,但是分歧还是很大。有狂热看好者,也有坚决认为泡沫严重拒绝参与者,这种现象非常有意思,也正是资本市场的重要规律,只有分歧才会有交易,一旦全市场高度一致,那就是风险真的到来的时候。


在国家主动处置地产与金融领域的一些长期痼疾,阶段性对经济产生一些下行压力的同时,我们看到国家高举碳中和的大旗,启动了新能源产业对冲的地产的下行压力,不知是妙手偶得还是精心谋划。这一场新能源革命的最大受益者无疑是我们中国。按照美国财长耶伦说的,实现碳中和未来30年全球需要投入150万亿美元,这样的投资力度与时间长度,足以抵消地产产业量缩带来的影响。全球角度看,碳中和大幕刚启,新经济投资风物长宜放眼量,切忌太短视!从我们对产业链相关公司调研情况来看,未来数年的投资与排产的景气度都还是非常高的。


展望2022年的中国经济,既有在困难中正在优胜劣汰出清落后产能的阶段困境行业,也有受益于碳中和大时代趋势高景气的赛道与行业。东边日出西边雨,你说是晴还是雨?即便对于某些困难行业,在中央经济工作会议提出明年稳字当头的政策下,我们很清晰看到政策底已见,市场底还有多远呢?


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2022年资本市场展望—新型牛市仍然在路上,拥抱成长!相信常识!


新一年资本市场进入这轮牛市的第四个年头,我们将面临中国宽货币、美联储收紧的复杂组合,中国股市与海外股市将如何演绎?风险与机会何在?岁末年初之际,正好冷静思考再出发。这里我们想重点讨论一下最热议和最受鄙视的领域,聚焦主要结论。篇幅及买方身份使命所限,详细论述就不展开了。



最热议的领域:

新经济明年怎么投?—拥抱成长!

新能源汽车、光伏、风电、半导体,这些已经被热议两三年的领域,2022年能否继续高歌猛进,再为投资者获取丰厚的利润?


我们认为,如果继续用买赛道方式来进行投资,明年大概率是很难赚钱了,至少难以赚大钱。这些领域,可能需要从成长主题投资法切换为到真成长的投资方法。这些行业明年整体的贝塔行情不大,更多的收益可能来自产业链上公司的业绩兑现钱。具体来说,需要从这些赛道里众所周知的一级菜单公司,切换到有研究差与预期差的二级菜单、三级菜单甚至四级菜单的公司上去,赚这些公司业绩增长的钱。


新经济2022年的投资,要从买行业,转变到买公司上来!投资者需要算清楚,您投资的公司真正值多少钱,如果对于这个问题没有答案的投资者,可能需要谨慎一些。




最受鄙视的领域:

中概互联网、地产产业链、金融、各领域过往缺乏流量的深度价值股,还值得看么?—相信常识!

对于这些过去一年,让粉丝们深度受伤,寒了心的领域,不少投资者现在可能连讨论的兴趣都没有了。这是正常的,谁还愿意总去揭伤疤。这或许就是资本市场的重要规律组成,机会总是在绝望中产生的,风险总是在狂热中孕育。其实,在医药板块,2021年下半年,已经开始悄然发生变化,创新药与传统中药,这一对过往的小甜甜与牛夫人开始互换角色了。


对于这些眼下困难中,深受鄙视的行业与公司,我们还是要相信最朴素的常识,树是长不到天上去的,再好的公司估值也是有天花板的。同样的,再困难的行业与公司,只要是能够在业内有竞争力,有好的价值观能为社会创造价值,财务稳健不会倒闭的公司,估值也一定是会有底的!尤其是因为阶段性监管或是周期因素导致的股价低迷,更是长期投资者难得的参与时机。


我们相信未来某个时点,眼下市场的小甜甜与牛夫人一定会转换的。这也是2019年开启的这轮新型牛市的重要特点。分化仍将上演,小甜甜与牛夫人互换角色也将继续上演。只要坚持好公司+合理估值,在明年的新型牛市中,继续收获不错的回报还是很大概率。



关于风险因素,2022年我们比较重视两方面,第一是国内地产产业链下行是否会阶段性失速?第二海外美联储加息会否引发严重冲击。第一个问题,目前监管者已经重视,并开始采取了一些应对措施,效果如何?需且行且看。美联储加息大概率不会在一季度,因此仍有一段时期。普遍认为,这轮收紧对新兴市场中基本面困难的国家冲击会更大一些,前一段土耳其汇率与股市暴跌已经有此迹象,如何发展演绎需要紧密跟踪,及时应对。但是,对国内中长期影响更直接的还是中国自身的政策,现阶段看正处于放松过程中,某种程度能够对冲美联储的收紧。


最后小结一下我们对2022年A股投资核心观点:第一,新型牛市的剧本没有改变,明年上半年市场大概率依然是按照分部牛熊继续演绎;第二,行业与公司走牛走熊的底层逻辑大概率来自于基本面的景气度与估值的匹配度;第三,对于成长赛道要务必强调研究的深度与领先,需要在二级、三级菜单中找机会。对于困境中的行业,如果估值充分反映困境的,需要相信常识,加强提前研究与准备。机会总是给有准备的人!


新年之际,祝各位朋友新的一年身体健康!投资成功!财源广茂!



吴伟志

二零二二年元月二日于深圳



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