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瑞博视角 | 2022年中概互联会熊转牛吗?


如果说2021年股市有一件事令人难忘,那一定是整个互联网行业的重大变化。政策围绕“强化反垄断和防止资本无序扩张”这一顶层设计,出现蝴蝶效应现象并逐渐对整个行业产生了深远的影响。


纵观历史,互联网行业在2018年也曾遭遇寒冬,本文我们回归事情本质去看待问题,通过对比分析这两次跌幅原因,以期呈现两者的同与不同,探寻2022年互联网行情的未来方向。


2022年中概互联会熊转牛吗?


中概互联网曾被认为是“中国最好的公司”,2019至2021年初的那一轮上涨行情持续25个月,涨幅高达1.5倍。但从2021年2月开始,这个行业进入了寒冬,中国海外互联网ETF从2021年2月18号到2022年1月5日,回撤高达65%,只用了一半的时间就跌去了之前的涨幅。



新年新希望,“丐帮弟子”的中概互联在2022年会熊转牛吗?



2021年下跌的主要原因


◾反垄断

2020年12月,阿里遭反垄断调查,2021年4月美团遭反垄断调查;


2021年11月18日,国家反垄断局正式挂牌,国家市场监管总局直属局升级为副部级国家局。


◾Bill Hwang爆仓

3月底,持有大量中概股的Bill Hwang爆仓,引发第一波暴跌。


◾电子烟政策

2021年3月“电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行”。


◾教培行业一刀切政策

2021年5月“双减的有关规定通过并执行”。


◾游戏版号暂停及监管

2021年8月30日 未成年人保护强监管加强,仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务;同月,游戏版号暂停颁发。


◾互联网广告寒冬

工信部整治APP开屏弹窗信息广告,教培行业和地产行业广告在互联网平台上的曝光大幅下降,甚至消失。


◾直播行业整治

网络表演经纪机构管理办法,直播经纪机构取得资质;某主播偷逃税被追缴并处罚款13.41亿元。

 

◾SEC新规,中概股退市风险

总结一下就是,互联网公司的营收支柱游戏、广告、直播的消费增速大幅下滑,中概股遭遇业绩下滑和估值下降的戴维斯双杀,导致股价大幅下跌。


2018年下跌的主要原因


在2019年这轮牛市开始前,互联网公司在2018年也曾遭遇寒冬后见底。相关ETF从2018年6月18号回撤46%,直至2018年12月26号见底(整个2018年跌幅近39%)



◾中美贸易战重启

2018年6月15日特朗普晚间公布了将对价值500亿美元的中国高科技及工业产品加征25%的关税的清单。


◾美联储加息

9月第三次加息,12月第四次加息。


◾互联网新的“热点机会”

短视频爆发、新零售、小程序电商、数据中台。


◾行业事件

游戏版号暂停发放、限娱令、互联网金融监管政策、共享单车坠入困境、滴滴顺风车乘客遇害、今日头条与腾讯间上演了激烈的“头腾大战、P2P网络借贷“爆雷”、数字货币价格暴跌、某电商创始人桃色事件。

总结一下就是,历经16-17-18年上半年互联网大牛市,尽管18年中概股业绩都维持高速增长,但股价大部分历经腰斩,且2019年业绩都开始放缓,很多领域进入负增长。


2021年这轮下跌与2018年的区别


◾相同点


1)大牛市后的大回撤

  • 18年中概股熊市背景:历经16-17-18年上半年互联网大牛市,尽管18年中概股业绩都维持高速增长,但股价大部分历经腰斩(19年业绩都开始放缓,很多领域进入负增长)。

  • 21年中概股熊市背景:20年疫情受益,业绩都加速增长,21年业绩都增速放缓,甚至下滑,业绩与估值双杀


2)政策与宏观环境,以及行业悲观声音


◾不同点


21年互联网寒互联网回撤力度更大,估值更便宜。从2019年1月至5月,第一波互联网反弹指数有39%的涨幅。2019年5月9日,美国政府宣布,自2019年5月10日起,对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%,反弹阶段性结束。后续又开始第二波反弹。


第一波反弹的原因:

1)市场货币政策发力

2019年1月,经济放缓令暂停加息预期提升

2019年3月21日,美联储宣布停止加息


2)国内政策吹暖风

2018年11月1日,民营企业座谈会


不同中概股反弹力度,反弹力度很弱的是估值便宜,但成长逻辑破灭公司。反弹力度最强的公司特征包括估值便宜,龙头估值修复;成长性强,成长逻辑得到强化;困境反转有边际变化。比如某细分领域电商公司,长期逻辑一直受质疑,但2019年Q1 开启,利润大幅度增长(缩减费用,减少广告投放,聚焦品牌尾货市场),实现困境反转带来业绩成长,开启一波2年7倍涨幅。


互联网熊市是否见底


2021年中概股同样遭遇基本面与估值的双杀。互联网熊市是否见底?我们从以下方面来看:


◾政策

1)2021年12月24日,蚂蚁消费金融扩充资本金220亿元,中国信达认购110亿,占比蚂蚁消费金融20%的股权。


2)2021年12月24日,证监会就境外上市相关制度规则公开征求意见;2021年下半年以来,中概股赴美上市被按下了暂停键。

  • 境外上市与境内股份公司境外上市统一纳入证监会监管,履行备案程序;(证监会在20个工作日内出具备案通知书)

  • 法不溯及既往 ,从增量开始;

  • 完善跨境证券监管合作安排,建立备案信息通报等机制,积极推进跨境审计监管合作,为企业境外上市营造良好的监管环境;

  • 完善企业境外上市监管制度,并不是对境外上市监管政策的收紧;

  • 证监会将配合推动有关主管部门明晰相关领域的监管制度规则,提高政策可预期性。


3)2021年12月6日,中央政治局定调“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。

  • 要发挥资本作为生产要素的积极作用,同时有效控制其消极作用”;

  • 要为资本设置‘红绿灯’,依法加强对资本的有效监管,防止资本野蛮生长;

  • 毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展;

  • 防止资本无序扩张是为防止实体经济过度资本化,防止企业利用融资圈钱“割韭菜”等;

  • 放宽境外募集资金、派发股利的币种限制,满足企业在境外募集人民币的需求;

  • 明确在股权激励等情形下,境外直接发行上市可向境内特定主体发行境外股,进一步便利“全流通”。


4)2021年11月18日,国家反垄断局挂牌。由原先国家市场监管总局直属局,变为国务院新组建的副部级国家局。

  • 今年“618”和“双11”期间,网络零售市场“二选一”行为基本停止,市场竞争秩序明显好转,平台内商家特别是中小经营者得到更广阔空间。

◾指数反弹力度判断 20%-30% 所对应的估值

1)中概互联网核心标的伴随指数上涨20%,所对应22年PE估值范围在20-25X PE,对应23年在20X PE左右,相比于FAAMNG 折价20%-30%左右。


2)中概互联网核心标的伴随指数上涨30%,所对应25X-30X PE,对应23年20-25X。但由于增速要快,相比于23 forward PE也要折价20%左右。


3)指数级反弹20%-30%,即使没有基本面的支撑,中概互联网ETF 收益率确定性很高,估值修复。


总的来说,政策围绕互联互通、数据合规安全、为资本设置“红绿灯”等各角度规范互联网平台的发展。透过问题看本质,社会对互联网服务的需求是长期存在的,企业价值并未发生根本性变化,投资者对互联网行业的情绪需重新审视。


2022年中概互联有望迎来反转行情,具体分为以下几种情况:


龙头估值修复:可看估值、有成长性、行业龙头、高壁垒。


进攻型高速成长股:营收高速增长、用户增长、没有利润。


困境反转:经营边际有反转、利润率大幅度改善、长期逻辑得到重新验证。


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