问：市场跌了这么多，当下是不是一个不错的入场时机？

吴伟志：根据我们的“春夏秋冬模型”，现在是典型的春季特征，但我们倾向于还是偏左侧一点。作为一个投资周期比较长的投资者，在当下的估值和情绪下进入市场，只要持有的时间超过半年、一年，肯定是好的投资时机。

但是我们都知道，大家现在心都很急，我们觉得这是一个布局的阶段，但至于是不是值得全面进攻，可能我们会稍稍地偏谨慎一点。

其实我们更担心外部环境，因为内部的问题都是可以解决的，经济不好就加大力度，地产不好可以稍微放松一点。我们觉得内部不是问题，可能最大的问题在外部。

为什么是在外部？每一轮美联储加息引发的美元升值周期，历史上看都会引发大的债务危机和金融危机。从过去长期低利率、极度宽松的国际信用环境，快速地转入高利率、美元大幅升值的环境，不可避免地会引发外部的大危机。

假如在三个月到半年内，发生了这样的大危机，这样的外部环境能否支持中国的股市逆势上行？我们觉得还是有难度的。

我们认为，低估值和内部的改善可以支撑市场，春季往下空间不大，但是不足以形成牛市的充分条件。“足够便宜”跟“牛市可以展开”是两个概念。

我们对当下这个位置肯定是不悲观的。市场中长期处于春季底部，但离全面进攻还需要观察一些外部环境在四季度的落地情况。

 问：香港市场的估值底部不断被冲击，不断地创出新低，怎么看？

吴伟志：港股现在是处于低估值区间，也属于长期布局的阶段。

过去几年地产景气度下行，很多民营地产头部公司都在港股上市，同时互联网行业又受到监管的影响，所以说港股基本面方面受到政策因素的下行影响。在资金因素层面，今年以来又遭遇了美联储加息、资金回流美国这样的抽水影响。对港股来说其实是一种双重打击。

但我们觉得世界是周期性的。一方面，无论是地产还是互联网的监管，很明显政策也到了变化的边际。另一方面，虽然美元升值周期可能还有空间，但是通胀的同比数据从海外大行的预测以及我们自己的跟踪来看，可能已经在高位了，接下来环比是往下走。

我们认为，未来港股可能会迎来基本面因素和货币环境因素这两重改善，所以我们对港股的投资逻辑和A股是一致的。

我们认为整个港股市场已经逐渐A股化。在中欧瑞博内部，我们在看公司的时候并没有特别在意公司是在港交所上市还是深交所、上交所上市，因为交易起来还是很便利的。

随着交易便利性凸显，港股受到越来越多投资者关注，我们觉得没有特别必要把港股单列出来。只要是好的公司，只要吸引力凸显，在哪都可以投。所以拉长时间周期角度来看，我们对港股是乐观的。

 问：如何看待分母端美元的十年期国债利率水平不断上升，美元指数不断飙涨，投资的机会成本上升得非常快的情况？

吴伟志：对于这个问题我们这段时间也安排内部的团队做了几个专题研究，分享一下我们的几个观点，不一定对。

第一，这一次供给侧出的问题引发的通胀可能比想象的要顽劣，并不一定能够通过加息彻底根治。加息只是让正常人的饭量减了几碗，但是供给侧的问题并不能够通过加息抑制需求去自我解决。

有一句话叫做“高价格本身就是解决高价格的一个最好的方法”。以原油为例，现在原油价格一高企，美国就抛战略原油储备，让短期的原油价格涨不上去，但是同时也让全球的原油开发商没有增加产能去扩产的动力。这样子其实是解决不了原油短缺的问题的，也解决不了原油通胀的问题。

这种情况在上个世纪70年代也反复出现过。当时美国通胀发生后，美国政府也采取价格管制的手段，这些手段一出，短期价格稳住了，好像通胀稳住了，但是稍稍一放松货币，通胀又上去了。所以70年代到80年代期间，10年间反反复复通胀难以根治，这个现象我觉得和当下有点像。

所以我们觉得这次通胀确实有点顽疾，即便全球经济进入温和衰退，即便需求缓解，但是供给上不来，最终稍稍一放松通胀还是会起来。所以，第一点，我们对通胀可能还是要有一个长期心理准备。

第二，我们觉得美国是最好的一个经济体，从目前的数据来看，它是对高利率收紧承受能力最强的经济体。所以美国可以承受的利率环境，可能放在其他的国家会产生大问题。我们内部还是认为，这一轮会有大危机，所以基于这样的观点，我们对海外的资产价格和大的投资时机会相对谨慎一点。

未来加仓方向及关注的变量

 问：未来如果加仓，首选方向会是什么？

吴伟志：在这个阶段要更加立足于找一些阿尔法，尤其是中小、中等市值体量的阿尔法。可能一些大市值的成长股共识度太高，被挖掘得太充分。

我们倾向于分两个阶段考虑，短期中期可能会以成长阿尔法优先，等海外通胀见顶加息停下来，我们觉得可能更适合加仓贝塔，各个赛道之中的龙头公司。

一是医药领域，整体的估值是便宜的，而且从很多成长股的收益率空间来看，在各个行业中的优势很明显，用三、五年角度去看有很多年化收益率能达到25%，30%的公司。

此外，热门赛道我们也一直有关注。我们觉得可能这个领域以买行业赛道的方式来看，这里面没有贝塔了。可能接下来以特斯拉为代表的这些公司，从过去谈谈理想就可以给到一个很好的市值的时代彻底结束。

在这个赛道中，其实也有产业链上的公司，它们的估值性价比还可以，成长的空间也还可以，但其中有的可能没有行业竞争力，未来三、四年也算不出利润和估值，那也是不行的。

总结一下主要就是这两个领域比较突出，一个是成长赛道中的产业链上的好公司，第二是在医药里，也有不少公司的收益率已经凸显。

 问：未来一年，最关注的变量是什么？

吴伟志：我最关注内外两个变量，国内方面政策是我最关心的。是不是真正地下决心去把地产和相关的一些产业去做彻底的扭转。

外部方面，我很关心美联储的加息周期能不能见顶。不管通胀是真的缓解还是假的缓解，毕竟美联储的利率是全球资产的定价之锚。当然，美联储加息以及海外是否引发债务危机本身是一体的。