如果说起Baupost这家机构，或许你没有听过它的名字，但你一定知道《安全边际》这本书。

这本书的作者塞斯·卡拉曼，正是Baupost的创始人。

卡拉曼有着“波士顿先知”之称，他强调安全边际，被外界称为“半仓打天下”，同时偏好寻找受挫资产。

1982年，25岁的卡拉曼联合创立波士顿对冲基金Baupost Group，此前Baupost只经历了三年的负增长（1998年、2008年与2015年）。

关于现在大热的人工智能，卡拉曼曾说：“我可以想象，人工智能可以演变成机器学习，且随着时间推移会变得更好更强大，但我仍然坚信，我们无法通过编程赋予人工智能最出色的投资者的思考方式。”

1991年，卡拉曼代表作《安全边际》问世，断货绝版后，在eBay上一本卖到2.2万人民币。

《纽约时报》曾形容，“他可能是你从未听说过的最成功、但最有影响力的投资者。”

本文整理了卡拉曼最有价值的36句金句，与大家一起经典重温。

市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利

1、格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式，市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利，我们就是要从中找到便宜货。

在精力有限的情况下，我们更容易说服自己买入便宜的品种，而不是高估的。

2、只要不让自己惊慌失措，也不让自己贪心不足，你就能很好地驾驭市场。因此，我们需要考虑的不是假设市场有效、交易成本为零或风险只是波动性的。而是应该多琢磨一下事情真正的运作方式，然后我们有可能发现市场中的一些低效机遇。

3、只要你确定自己的分析不是一时乐观，能够经得起各种经济环境的压力测试，一时的下跌不会让你恐慌。我不认为那是勇气，而应该是傲气。

因为你的每一次投资，都是在宣称“我了解的比市场上任何人都多，所以我的买卖时点可以也应该跟别人正好相反 ”。

4、 当然我们也是谦卑的，事情总会发生变化，总有比我们聪明的对手。

所以我们才会有所准备，看上去总是很保守，我们会完全按照纪律买入，也会在达到合理估值后卖出，只有避免坐电梯和短期灾难，才可以继续做下去。

风险与你的支付价格有关

5、我们会担心每个持有资产的风险，尤其是整个投资组合的风险。我们考虑的主要风险是商业世界所共有的，由竞争者和供应商的行为驱动，技术中断的力量，以及公司管理的能力。

一些风险是特定于公司的，而另一些则涉及系统性风险。

6、当投资者去相信一些并不是明显事实的事情时，风险就会越来越高。例如，银行太大而不能倒闭，或者房价可能会在区域内下跌但不会在全国范围内下跌。

7、一只股票在某一个价格上是适合买入的，在另一个价格上是适合继续持有的，在更高的价格上是适合卖出的。风险与你的支付价格有关，而不仅仅是你买了什么。

8、有人说，牛市总是爬上“担忧之墙”，因为谨慎的人被抛在后面，勇敢的人领先，鲁莽的人领先。

但事实可能恰恰相反——熊市必然是在过度自信和傲慢的深渊陷入过深之后。

你要给错误、误判和坏运气留出余地

9、风险包括不确定性和不可预测性，即可能发生但不一定会发生的事件。其中一些可以提前预判，并根据概率进行评估。

但另一些风险则是晴天霹雳，是从未发生过的事情，是不可知的未知（unknown unknowns）。他们发生的可能性是无法预见的，更不用说评估了。

尽管如此，谨慎的做法是，无论未来如何让我们感到意外，都要保持一定程度的下行保护。

10、对于投资者来说，在其他人不这样做的时候，保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑战性的时刻做到这一点，投资者必须一直做好应对逆境的准备。

11、你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生，因为我们生活的世界会发生各种事情，在投资领域也会发生各种事情。

12、我们从来没有忽略过下跌出现的可能，当其他人可能以高估值购入一只华而不实的成长股时，我们可能正在寻找更沉稳的投资。

我们也许会少赚一点，或者也不会少赚，因为我们会对下跌采取保护措施。

13、投资者或者机构一定首先在一件事情上做出抉择：究竟是要保证在牛市中赚大钱，然后时不时在有些年份亏钱；还是保证在暴跌时不承受巨大损失，而牛市时不过分贪婪呢？Baupost显然选择了后者。

14、要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难。

15、因为无法预测何时价值会上升或下降，投资者应该总是给出保守的评估， 并对最糟情况下的清算价值以及其他方法给予相当大的重视。

倾向于相对较高质量的公司

16、我不建议大家照抄作业，因为大家买的时候，我们很可能已经抛出了。但我觉得大家可以看看我们买的是哪种股票。

17、我们会不断提问，一个目标企业的前景如何？它的管理能力如何，它们的优先事项是什么？投资这个企业成功的最大风险是什么？找到这些问题的答案至关重要。

18、如果一个企业的基础业务正在迅速衰退，并且不大可能扭亏为盈，管理层正在无效使用公司资金，那么即使是非常低的倍数股票也可能无法代表其公司的价值。

19、企业也要受到技术变革和业界竞争的影响。由于互联网的出现，报纸业（在10年前还被认为是非常好的行业）的竞争护城河消失的速度比任何人想象的都要快。

在这个科技发展日新月异的年代，投资者必须与时俱进，时刻保持警惕，有的企业可能与科技没有直接联系，但会间接受到影响。简而言之，今天的好企业可能隔天就风光不再。

20、优秀的企业通常被认为是：具有牢固的护城河，有限的资本需求，可靠的客户群，技术过时造成的风险很低，丰富的成长可能性，自由现金流丰厚而且与日俱增。

21、当你只了解某一类公司时，你或许只知道大概20只相关股票。问题是它存在“锤子”和“钉子”问题，你可能对这些东西非常了解，但你对其他东西一无所知。

所以你就没有足够的论据支撑自己的观点：“嗯，这些是我看到的生物科技股中最好的”，但也许它们中最好的也无法和另一类股票相媲美。

22、正如格雷厄姆和多德所注意到的，“对管理层能力的客观测试标准很少，而且远远谈不上科学”。

别误解他们的话：管理层的业务手腕、远见、正直和动力都能对股东回报产生巨大影响。

我们绝对不会试图买入最热门的高价股

23、有些人错误地将价值投资看成是发掘便宜货的机械工具，但作为一种全面的投资哲学，价值投资的重点其实是：深入彻底的基本面分析；追求长期的投资结果；限制风险；克服从众心理。

24、我们绝对不会试图买入最热门的高价股，并寄希望于他们能继续上涨。相反，我们总是以估值为基础，专注于商业基本面，试图进行投资，在未来的市场和经济情景中获得良好的回报。

25、我们努力在未来三到五年内安全地让客户资产升值，而不是一周或一个季度内。

我们的经验是，资本流动会推高了一些投资的价格，而另一些投资则无人问津，投资机会也会定期在市场、行业和地域之间转移。

26、虽然从表面上看每个人都能成为价值投资者，但是这种投资者所具有的基本特质是耐心、纪律性和风险规避，这些几乎是由基因所决定的。

当你首次学习价值投资方法时，要么它马上能和你产生共鸣，要么就永远不能。你或者能保持纪律性和耐心，或者就不能。

27、当便宜货稀少的时候，价值投资者必须保持耐心；对估值标准做妥协可能会让自己滑向灾难（牛市是散户亏损的原因）。

28、我们的方法一直是寻找令人信服的便宜货。如果没有什么机会可抓，我们就不怎么投。

没有最终的真理，投资不存在什么秘诀

29、如果为成长性付出过高价格或者甚至被它迷得神魂颠倒，那就再糟糕不过了。格雷厄姆和多德敏锐地观察到：“分析应该主要集中于被事实所支持的价值，而非那些基于期望的东西。”

30、没有最终的真理，只有一个始终如一的、充满活力的、不断进化的寻求真理的过程。

31、一个健全的投资过程得益于对过去错误的反思修正，来自对任何投资中都可能出错的有着清醒的认识。

32、由于人们倾向于看到他们想看到或已经相信的东西，我们可能会认为我们偶然发现了一个真理，而实际上，我们只是在观察我们想成为真理的东西。

33、一个投资者所能做的，在理智上保持诚实，在合理的情况下进行自我批评，每天都努力变得更好。

34、投资的真正秘诀是：投资不存在什么秘诀。

35、不要总是力图完美，而要积累经验。牛市让我们吸取了一种教训，熊市又给了我们截然不同的教训。

36、我可以想象，人工智能可以演变成机器学习，且随着时间推移会变得更好更强大，但我仍然坚信，我们无法通过编程赋予人工智能最出色的投资者的思考方式。

所以我会把赌注押在塞斯·卡拉曼这个人和其他人类身上，而不是机器上。机器无法解决这个问题。机器是伟大的，计算机可以实现我们任何人类都无法做到的事情。我很清楚这点。

但这依然不是做投资的全部。