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      2023年的中期政治局会议，比往年来得更早一些。7月份的资本市场，演绎了五穷六绝七翻身的剧本，沪深300指数全月上涨了4.48%，有趣的是，在7月24日政治局会议召开前，市场一直比较低迷，会议公告出来后的25号到31号5个交易日沪深300指数快速上涨了5.49%。显然，资本市场对7月24日的政治局会议做出了积极正面的反应。

      如何理解这次会议公告传递出来的重要信息及变化，以及这些变化对资本市场和经济的影响，资本市场是否能就此迎来一轮上涨，本期月报我们就这些问题展开讨论。

      认真研读了好几遍本次会议公告，总体感觉是非常振奋人心。会议指出，当前经济运行面临新的困难和挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻….。对于市场关注的下半年经济工作，会议从加大宏观政策调控力度、积极扩大国内需求……。将稳就业提高到战略高度！值得重视的是，本次会议对资本市场、房地产市场、地方债务解决方面的表述均大大超出了市场的普遍预期。

      个人认为这次会议直面了当下中国经济、地产、地方债、居民就业与收入等各方面的各种问题和困难。代表着前一段时间“大兴调研之风”确实起到了实实在在的成效，对于居民就业、收入预期、企业经营存在的困难等急难愁盼，决策层是有着比较充分的了解和认知的。本次公告内容很多，涉及的面很广，干货很多，但在众多信息中，有三点是尤其值得我们重视的：

      此前政治局会议涉及资本市场的表述为，“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”“保持资本市场平稳运行”等。本次政治局会议上旗帜鲜明提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，在笔者三十年从业生涯中，从没有见到过最高决策层会议对资本市场提出如此明确的目标。如何理解这句话的真实含义和目的，为何在这个阶段，将资本市场的活跃和投资者信心提到这样一个高度，目的和意义何在？众说纷纭，见仁见智。8月3日官媒《经济日报》文章指出“有钱才能消费、才敢消费，是颠扑不破的道理。做大消费蛋糕，需要让老百姓的钱袋子鼓起来，包括想方设法提高居民财产性收入，让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。从这个角度来说，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。资本市场活了，企业经营好了，投资收入增长了，消费者自然有底气。就此而言，以活跃资本市场为起点，撬动整个消费大市场，继而拉动内需，推动经济转型升级，既行之有效，也将大有可为。”这些文字已经将党中央的目的和想法讲得很透彻了。资本市场的活跃与上涨，在当下既是有关部门的一个小目标，更是激活消费与经济大局的关键手段。

      问题的关键来了，你是信还是不信？最近两周的市场呈现进二退一的犹豫走势，看得出来还有很多的投资人是不相信的。最近两周不到十天内我参加了四个投资者交流的饭局（平时参加这种活动比较少），就是想了解一下大家对于这一次政治局会议后，对资本市场的态度。从与会者的交流来看，持怀疑态度的人会更多一些。这不算坏消息！

      政治局这一次关于房地产的表述，与过往几年的熟悉的表述，出现了重大的逆转，也意味着房地产调控政策有可能出现大转向。一年多以来我们多次在文章中提及房地产，就是因为现阶段房地产在经济活动中不可替代的重要性。从2021年下半年，随着恒大集团爆雷开始，地产新房销售开始出现价量齐跌，大多数的民营地产公司均出现了流动性困难。地产公司销售不畅、融资不畅、现金流失衡，自然没有保命要紧，没钱拿地了。多数地方尤其是三四线城市的土地拍卖市场随之也出现断崖式下跌。

      随着融创等更多的民营地产公司相继躺平，不少地产项目出现资金链断裂、烂尾风险的现象，虽然高层非常重视保交楼，推出了一些举措，但从实际效果来看，出险房企恢复项目建设保交楼的难度还是不小。因此购房者在购房时，对于民营地产公司的期房购买的信心严重不足。因此2023年前几个月，虽然地产销售整体不景气，但是民营房企的销售下滑幅度更是远远大于行业整体的下滑。与此同时，由于持续三年疫情影响，加上就业市场和居民收入预期的下降，房地产的需求侧也出现了严重的下行。随着地产升值预期的减弱，坚持房住不炒、限购限贷政策的影响下，之前地产需求中高净值人群资产配置这一部分需求消失了。刚需部分跟居民的就业与收入又密切相关。因此，面对变化，党中央对地产市场做出了最新的判断。相信，基于新判断下，一系列的政策调整将会很快出台落地。房地产市场是否能够企稳，还需要看政策的力度与经济景气度恢复的程度，仍然有不确定性。但是，最高层已经开始重视这个问题，本身就是一个非常积极的信号。稳不稳得住房价？稳不稳得住房地产市场，对经济全局至关重要。对中国能否避免落入资产负债表通缩的恶性循环，是最关键的两个环节之一。

      地方政府债务问题，已经成为困扰当下中国经济健康发展的一个重要因素了。地方债务形成的原因非常复杂，也历经几届政府。从我们草根观察到的现象看，不少地方的财政现金流非常吃紧，甚至连公务员和事业单位发工资都出现困难。尤其地产下行，卖不动地的情况下，如果硬性坚持“谁家的孩子谁抱，中央政府不救助的原则”，恐怕会产生比较严重的系统性冲击。更何况在全社会总需求偏弱的背景下，这会进一步抑制社会的需求，对经济恢复是很不利的。这一次会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。这种态度的变化，我们认为是非常务实与积极的！桥水基金的达里奥曾经说过类似的观点：内债从来都不是大问题，一旦中央政府下决心采取货币化的方式，去杠杆就从痛苦去杠杆阶段进入到了快乐去杠杆的阶段。如何发展，看看接下来的政策决策了。

      本次会议还很明确了：要继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策；积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济的基础性作用；要更好发挥政府投资的带动作用，加快地方政府专项债发行和使用……

      通过之前的调研，决策层摸清了中国经济当下存在的问题，这次会议给下半年经济工作指明了方向。通俗的讲，就是决策层既明白病症和病因，也开出了宝贵的药方。接下来就看具体的药品是否是及时到位，效力不够时敢不敢加足药的剂量。地产问题的改善和彻底解决，整体经济的全面改善与就业状况的彻底好转，这些都需要时间，需要上下齐心共同努力、久久为功。最快可以见到效果的，可能就是资本市场的活跃与信心的恢复了。

      在华尔街有一句老话：“不要跟美联储作对”。中国的老股民也有一句老话：“听党的话，跟党走！”

      在中国做投资，对党中央的政策导向还是要给予高度的重视与尊重的。尤其在市场整体估值已经比较低、股债收益比吸引力很大、投资者信心低迷、基金投资者在比惨、基金经理纷纷道歉反思、权益类基金销售陷入冰点…这些底部特征比较明显的阶段，党中央关于资本市场最新的指导思想出现重大的积极变化的时候，更应该给予高度的重视。

      7月20日我在武汉跟投资者做一场线下交流时，用了一个过去曾经用过一字未改的演讲主题：“莫在顶峰慕名而来，莫在低谷转身而去”，上一次用这个题目演讲还是在2018年的四季度。用同样的题目，确实是我觉得今年7月份的经济、股市、信心、情绪与当时有着特别多的相似之处。那天说到，虽然我们不知道市场会在底部持续多久，会在哪一天以什么样的方式发动，但是很明确，低谷时转身而去者，必然会在下个顶峰再次慕名而来。这本身就是市场规律的组成部分，也是投资者的难点和痛点。

      对于同样的信息和数据，不同的人会得出不同结论是很正常的！现阶段市场存在较大分歧，也是正常的。

      关于近期的投资策略，我们会积极响应政治局的号召，“为活跃资本市场和提升投资者信心”，做出我们私募基金应有的努力。我们的仓位已经从之前偏防守的中性仓位，阶段性转变为偏进攻的高仓位了。

                                                 吴伟志

2023年8月5日

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