一、一季度市场与投资情况回顾

A股市场有以下几方面特征

  一季度头两个月，以创业板为代表的成长股延续了2013年的强势，甚至出现加速上涨的态势，持续一年的小票赚钱效应，场内资金终于难以忍受旧经济的煎熬，决心拥抱新经济了。我们见到2月中旬以前，不少的资金卖出大票买进小票，导致小票加速上行，大票持续下跌的格局。各家券商的新经济投资策略会一场接一场，投资界流行马化腾的一句话：“有时候你可能什么也没错，只是老了”。去年表现优异的成长股基金经理纷纷出来介绍成功的经验，“如何抓住风中的飞鸟”。公募基金中价值投资风格最为鲜明的南方基金投资总监邱国鹭先生，据传由于压力之下，离职了。这一系列具有标志性的事件影响下，市场悄然在发生变化。以传媒、手游、影视为代表的，去年累积涨幅巨大的一线成长股，走势渐现疲态。也是在2月中旬附近，在房价下跌，银行收紧地产行业贷款的传闻发酵下，地产股和银行股在2月下旬出现加速下跌后，迅速企稳，并逐渐走强收复失地。新经济这一边是万千宠爱一身却滞涨走弱，传统价值周期股这一边是利空叠加却无力杀跌。多年投资经验告诉我们，这种现象的本身或许就代表着什么？对于股价涨幅远超业绩增速的一线成长股来说，需要歇一歇才能走得更远。传统行业和价值股的反弹机会近了。

实体经济下行态势倒逼政策转向

一方面从官方与汇丰公布的PMI以及统计局公布的一系列宏观数据，另一方面身边从事实业的朋友以及我们各方面草根获得的信息看，进入14年，实体经济的景气度似乎有明显的下行趋势。由于清理地方举债能力，必然影响投资的增速，地产投资也出现下滑。前两个月的零售数据反映消费疲弱。投资消费同时放缓，这种情况下，人民币出现适当的贬值以刺激出口，这个逻辑还是说得圆的。

面对下滑的宏观经济，是否已经临近了下限？政策是否需要转向？可能是市场争议最大的地方。3月19日，李克强总理召开国务院办公会议，提出“抓紧出台稳增长措施”。3月25日，李克强再次召开会议，部署进一步促进资本市场健康发展。对于总理传递出来的积极信号，资本市场的反应相当淡定。与不少投资人交流后，大家存在很多疑虑，信心不足。对于这样信号及市场的反应，记忆中也曾经见过，这是熊市最后阶段最典型的特征了！反映的是不少投资人已经临近彻底失去信心的阶段。

二、四月份投资思路与计划

对于市场信心濒临崩溃的阶段，什么样的投资策略是正确的呢？在解决这个问题之前，如果我们能找出什么是这一阶段不能犯的大错，那正确思路就可能彰显出来了。这一阶段，最大的错误就是：“为了追求一场小战斗的胜利，输掉了一场战争！”在市场最后的下跌阶段，由于短期内股价仍有一些下跌的空间，但幅度与时间会比较有限，经验告诉我们，低估值区如果做空或者仓位过低，短期可能会有一点痛快，长期看，一旦市场上涨第一波踏空，很可能不容易调整心态追高买回低位抛出的筹码，错失行情。这时候，或许需要忍受一下市场的震荡波动，复习一下巴菲特几十年成功的真谛：“当市场贪婪的时候我们恐惧，当市场恐惧的时候我们贪婪”。

具体的投资策略：我们会保持较高的仓位，系紧安全带。在配置方向上，成长股组合会回避去年涨幅过大的一线成长股，以今年业绩增长比较确定但涨幅不大估值合理的二线成长股为主。会加大价值股与周期股的比例。阶段性成长股与价值股的组合比例会达到5:5附近。