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一月份，由于今年农历春节假期是1月28日，加上1月20日是美国新总统就职的时间节点。因此，无论是国内政策还是资本市场，这个月的观望情绪还是偏重的。一方面忙着过去一年的总结与新一年的计划，另一方面也想看一下美国方面，二进宫的川普的新政策出来后，各方的反应如何？一月份万得全A与沪深300指数，分别下跌了2.32%和2.99%，投资者的情绪普遍又有所回落。春节期间，海外对中国情绪有所回暖。

本期的伟志思考，就近期的下面几个热门关键词：川普新政、DeepSeek出圈、金价创历史新高、美股出现走弱迹象，我们就相关话题来进行探讨。

川普政府宣布对加拿大和墨西哥征收

25%的关税后，资本市场投下反对票！

当地时间2月1日，川普政府借口一系列的问题和理由，美国政府宣布，对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税。加拿大政府第一时间迅速做出强有力的报复举措，2月2日加拿大宣布对美国出口加拿大的1550亿加元商品征收25%的关税……美国的资本市场迅速做出了负面的反应，受到关税制裁影响的有关公司的股价快速大幅下跌，引发市场的全面下跌。2月3日美股开盘后，各主要指数均出现大幅的下跌，加之川普威胁也要对欧盟征收关税，欧盟同样做出强硬表态。《华尔街日报》发文，对川普发起的对加拿大和墨西哥的关税战是史上最愚蠢的关税战的负面评价。2月3日的稍晚时间，宣布对墨西哥的关税延缓一个月到3月4日生效。延缓关税的消息出来后，美国股市迅速止跌反弹，跌幅大幅收窄，当日标普500与纳斯达克指数仅下跌了0.76%和1.2%。美股收市后，美加双方也传出关税暂缓一个月，双方继续进行沟通和谈判的消息。

未来美国是否还会按照之前川普主观意愿那样，收加拿大、墨西哥、欧盟的关税？存在较大的不确定性！如果真收，从对手国家的利益与尊严的角度看，做出强有力的反制对策是不可避免的，美国很多相关的公司市场、业绩受到冲击也是不可避免的，资本市场因此难免受到冲击。而股市一直是川普本人最重视的领域，股市走熊，川普绝对难以容忍与坐视！形势比人强，接下来，美国的各项政策，未必能如竞选阶段的纸上谈兵那样轻松写意，随意挥洒，两害相权取其轻，需要认真权衡利害得失来进行取舍。

总体来说，如果美国政府出昏招，对于改善中国企业的外部竞争环境来说，边际上是偏积极的。同时，由于各国都可能面临的关税的不确定性，以及政权变更后国内政策的不稳定性，中国的内政的稳定性反而成为了全球范围内稀缺性的优势，制造业在中国之外的地区投资会面临新一轮的犹豫与观察，因为关税风险不再是中国所特有的了，具有广泛的普遍性了。

DeepSeek的成功破圈，对突破

“小院高墙”科技封锁具有战略性意义！

农历新年小长假，风头最劲最火爆的话题主角，非DeepSeek莫属了！不仅仅是国内的官方媒体和各种新媒体自媒体，热议不休。DeepSeek也是近期全球科技界与媒体讨论最火爆的话题—这种现象本人从业30多年来极为罕见！

自1月20日DeepSeek-R1模型正式发布以来，已于1月26日同时登顶苹果APP Store和谷歌Play Store全球下载榜首，上线18天中，累计下载量已突破1600万人次，在覆盖的140个市场中持续保持领先地位（超过ChatGPT首月900万的下载但较目前4亿月活仍有很大差距）。截止1月31日，Deepseek全球mau为4500万，dau为2215万，chat gpt全球mau为3.5亿，dau为5300万。Deepseek的dau已经超过了豆包1700万的dau了，增长迅猛，chat gpt达到1500万的dau花了244天的时间。

在对包括DeepSeek在内的全球主要大模型的各种测评比较中，结论众说纷纭。但普遍的共识是DeepSeek已经超过了OpenAI o1的水平，略低于OpenAI o3的水平，但在中文环境中R1更强，也就是说达到了全球第一梯队领先的水平。包含英伟达、微软、Meta、OpenAI在内的全球科技业巨头们，都给予DeepSeek在算法技术创新上以高度的认可。

1月27日美股开盘后，以英伟达为代表的科技股出现了暴跌，英伟达股价当天下跌了16.97%，市值一日之间增发了5700亿美元。科技股一直是全球资本市场最顽强堡垒，这一次也受到DeepSeek旋风的冲击，阵脚有些慌乱，确实非常让人意外。OpenAI的影子股微软当天跌幅虽然收窄，但是随后几个交易日股价也逐渐下台阶，市值增发也不少。为何一个名不见经传小小的中国初创公司，能让美国科技巨头乱了阵脚，让全球投资人用脚投票抛售英伟达、微软这类科技霸主的股票？

对于AI大模型要取得成果，业界普遍认为三个关键要素：数据、算力、算法，此前，美国一直希望通过卡住中国算力的脖子，美国将自己的算力规模与能力做到在全球遥遥领先，那在大模型主导的AI智能时代，中国就会被甩在后面。而这一次DeepSeek的团队，在算法上进行了原创性的创新，做到仅需要很少的算力（三千多张卡对比万卡集群）和很低的训练成本（550万美元对比平均1亿美元，大概二十分之一），就可以达到美国科技巨头们需要天量算力才能实现的AI效果，甚至在不少深度思考的领域，我们的效果还可以做到更好！这一下，让那些幻想垄断科技的某些人和公司的幻想破灭了。由于这一次DeepSeek是开源的，也发表了相关的论文，美国科技界研究下来不难发现中国这一突破的有效性甚至在一定程度的领先性。

眼下AI的这一幕，在科技史上也好像有很多类似的剧情，光伏电池与锂电池的原创性发明技术，也都不是中国科学家。但是，最终能够做到大规模产业化生产，高品质、低成本、经济性问题的解决，还是靠中国科学家和工程师们的共同努力才实现的。历史上，美国科学界扮演原创性发明，中国科学界和企业界扮演从实验室走向大规模产业化，这其实也是一种不错的分工模式。只是可能要处理好原创知识产权与产业化两者之间的利益分配关系，处理好了，对中美两国和全人类来说都是福音。

对于AI的产品化与应用落地也是一样的，如果需要天文数字级别的算力资本开支，最终这些高昂的资本投入，都需要每一个消费者来买单的，过高的买单费用，一定会制约用户数的大规模普及。中国这一次推动AI算法的进步，肯定是对这个产业的发展与进步做出了重要的贡献。

前一段时间，我们团队已经对于2025年是AI产品化落地的元年形成了共识，当时还是有些隐隐的担忧，担心我们中国企业做出来的AI终端产品，硬件的技术水平和成本肯定不需要担心的，我们最担心的就是“大脑”的水平，如果我们的AI产品的大脑比GPT差距太大，消费者的体验一定还是有很大的欠缺的。DeepSeek出来后，这方面的担忧得到了很大的缓解！对于中国企业们不会错过这一轮AI科技浪潮，信心大大加强了！用我们科技组同事的话来说—“中国AI一下子天亮了！”

黄金价格在不知不觉中创出历史新高！

进入2025年以来，国际金价继续在小幅慢涨，在2024年上涨了27.23%的基础上，今年以来又上涨了7.46%。2月4日上午，伦敦现货黄金价格已经上涨到了每盎司2820美元的历史新高了。在美元严重超发美国债务失去约束，国际环境充满不确定的环境下，黄金的全球货币储备的地位还是越来越受到重视和认可，贵金属资产还是值得重视的。

近期股市思考与展望

美股近期出现了很明显的高位震荡的特征。美国科技+中国制造，我一直认为是当今全球最有竞争力的两个领域。也是做投资最值得重视的两个领域！过去几年，由于各种因素的影响，全球投资人对美国科技的追捧以及持续的赚钱效应，让全球不少投资人对美股科技龙头公司形成了“投资信仰”，也因此信仰收益丰厚。也出于类似的因素，对中国资产形成了一定的“鄙视链”，超配美股低配中国资产，已经成为了板上钉钉的事实和多数人的信仰。

多年的资本市场经历告诉我，当多数人将一种投资策略当成“信仰”来坚持时，可能就代表着这种策略发展到了非常极端了！最近跟一些朋友交流时，我有一种感觉，2024年底美国科技股似乎有一点像2021年初中国的那一批核心资产，公司可能都还是好公司，但是后来几年收益率显著跑输，问题可能还是出在估值上。

是否要做空美股，我们没有任何建议。但2025年做多中国优质资产，我们是觉得可能是不错的选项！

春节之际，给各位朋友拜个晚年！

祝大家：投资顺利！家庭幸福！

步入农历蛇年，让我们一起迎接春暖花开！满园春色！

吴伟志

2025年2月4日

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