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2月份中国资产的表现难得在全球资本市场中领涨了，纳指2月份的涨幅为-3.97%。万得全A指数、恒生指数、恒生科技指数分别上涨了4.74%、13.43%、17.88%，呈现了明显的“东升西降”的格局。尤其是恒生科技指数，到2月底，今年以来已经上涨了25.5%，如果到现在还在讨论市场是熊市还是牛市，感觉有点好笑。如果大家认真看一下恒生科技指数的走势，从2024年1月底的低位2984到2月底的6085点，涨幅已经超过了100%了，恒生科技的牛市已经是板上钉钉的事实了！还需要争辩么？

2月份的国际舞台上，由于美国新总统特别勤奋敬业，大戏频频上演，热闹非凡。新闻媒体从来都是发愁没有新闻题材可报道，由于总统动作过于频繁，新闻太多，媒体记者都希望总统能够适当注意休息，让媒体有适当喘息的机会。美国扬言对加拿大、墨西哥、欧盟征收关税；美国效率部长马斯克在美国掀起了一轮又一轮裁撤浪潮；万斯在慕尼黑安全峰会的演讲震惊了欧洲盟友，主席闭幕式上哽咽发言泪洒会场让人动容；美国新政府对俄罗斯的与欧洲的外交态度都出现了180度大转向，美俄外交团队抛开乌克兰和欧洲，在利雅得直接谈判商讨俄乌和平协议；3月1日，泽连斯基在白宫舌战川普和万斯一幕，更是让全球的吃瓜群众目瞪口呆……

面对百年未有之大变局的加速演变，中美股市的此消彼长，本期的伟志思考就国际关系的新变化对我们的影响？为何这一轮是恒生科技指数领涨？港股还有没上涨空间？这些话题来进行探讨。

特朗普不顾一切坚决拥抱普京，

大国朋友圈或重新洗牌。

美国、中国、欧盟、俄罗斯，这四个全球最有影响力的国家，在1月20日以前朋友圈是这样的。美国+欧盟是铁杆，因为俄乌战争，联手全方位制裁俄罗斯，简单来说就是不带俄罗斯玩儿。同时疏远中国，这样的情况下，别人不带咱们玩，中俄两个只能互相靠近了。特朗普2.0后，目前看美国似乎要坚决的拥抱俄罗斯，因为战争的原因，欧盟与俄罗斯剑拔弩张，情感与价值观以及安全担忧多重因素影响下，很难接受这种突变。面对美国的背刺，由于德国处于选举换届当空，看守政府无权做出重大决策，但议会第一大党联盟党主席默茨已经表态会全力支持乌克兰，支持组建独立的欧洲军队，承担起欧洲的安全与防务。刚过去的周末，十余个欧洲和欧盟国家，以及乌克兰和加拿大的领导人在伦敦举行峰会，就乌克兰以及欧洲防务问题进行讨论。英国首相斯塔默宣布了各方一致同意支持乌克兰的四个步骤，包括为乌克兰提供出口融资购买防空导弹。英国准备与其他国家一道，通过提供“地面部队和空中力量”来支持和平协议。欧洲大国纷纷发出强音，看来即便重要盟友美国半路叛逃了，俄罗斯想全胜而退也绝非易事。

过往，欧盟迫于与美国盟友关系，配合美国打压封堵中国高科技，随着美欧同盟关系的破裂，欧盟继续大力封堵中国高科技产业是否还有必要？欧洲加强国防建设是否也需要中国制造业的支持呢？大国朋友圈有可能出现新的洗牌，英国当下的工党政府本来就有亲中的基因，中国如果能及时正确应对，或许欧盟与中国之间有可能迎来新的黄金时代。别忘了，中国需求最迫切的光刻机不在美国手中，在荷兰人手中。果如此，算不算是国运正隆。

美国新政府“拨乱反乱”，

经济衰退的风险正在加大。

特朗普上任后，新政府有意通过大幅削减开支和裁员，加征关税等，来改善政府的财政赤字与债务持续上升失控的风险。凡是药，都会有副作用的，尤其是猛药，居民企业与社会对于政策的转向，都需要一个适应的过程。治大国如烹小鲜，美国虽是全球经济第一大国，但特朗普与马斯克正在进行一场“伟大”的社会运动试验，结果如何还不得而知。但是一些经济学家与投资人开始流露出担忧的言论了。

政府大面积裁员，势必会影响到就业数据和相关的居民收入与消费的信心。另一方面，政府较大面积的取消订单，虽然能够节约美国政府的开支，改善财政赤字。但是政府削减的开支对应的是企业的营业收入与利润，也对应的相关企业的就业岗位与员工工资。或是这是在做短期痛苦长期正确的事，但是短期的“痛苦”或许是必须面对的。

另一方面就是对加拿大、墨西哥、欧洲的关税，由于加、墨两国不少出口美国的商品是汽车零部件和中间产品，这些关税的增加势必对美国有关企业的供应链和生产定价产生扰乱与冲击。另外对应国家的反制措施，也会对相关企业的产销造成扰动与冲击，之前美国资本市场做出了非常负面的下跌反应，旋即美国宣布暂缓征收关税，但近期又有启动关税的说法，面对反反复复的不确定，美国企业家们估计也是有点儿心累了。

美国股市2008年后经历了有史以来最长的牛市周期，股票资产价格的坚挺让美国经济景气度长期成为全球羡慕的对象，加之这两年ChatGPT带动的半导体景气度非常高。眼下，资产价格摇摇欲坠，半导体算力大跃进被Deepseek开源实现模型平权后，也后继乏力了。正如我们在2024年三季度问团队，你们认为中国股市未来是否还会有周期？此刻我们想说的是：不要相信哪个经济体可以让周期消失！不要相信有只涨不跌的股市！如果特朗普继续进行他的伟大的试验，这一次，美国经济步入衰退是大概率的！

由于大模型的突破，中国将迎来

新一轮创业与科技投资高潮！

春节后这一轮恒生科技指数领涨，A股中与AI和机器人相关的公司股价持续走牛，让不少投资人感受到久违的牛市的氛围。最近接触不少企业家，感觉春节后与春节前的状态和心态发生了很大的变化。交流下来，共识很明确，导致发生变化的主要因素是中国在大模型领域的突破！

科技类的公司是最敏感的，国内云计算市占率第一的阿里巴巴在公布2024年第四季度财报后，股价大幅上涨。投资者除了看到销售业绩企稳，更重要的是看到了公司的云计算业务重新恢复增长，同时管理层指引未来几年会大幅增加资本开支All in AI。我们团队调研了很多行业与公司，普遍看到的现象就是各行业的公司都在争先恐后的拥抱AI，都唯恐对手比自己更快掌握了AI能量革了自己的命。包括我们自己所处的基金管理行业，上两周参加一个饭局，遇到两位公募基金的高管，聊起来每一家公募基金公司都在积极进行AI的本地化部署。纷纷增加IT预算，开始招聘懂AI的人员。

正如ChatGPT在2022年11月的成功发布，引发业界重视掀起了美国科技巨头资本开支这两年的大幅增长一样。我们看到Deepseek开源后，随着应用需求的大幅增长，国内互联网大厂今明年的资本开支计划大幅提升。最近调研的许多上市公司，都有积极上云或本地化部署AI的迫切需求。

是的，毋庸置疑，从微观来看，中国企业界围绕拥抱AI的新一轮投资高潮已经开始了！结合最近中央和各级政府发文，要求各地政府部门、央企、国企加快拥抱AI，政务的IT投资无疑也会加大。大模型的突破，打破了过去两年企业界不愿增加投资，也无处可投的局面。包括各种智能终端和AI应用落地的领域，都已经迎来了新一轮创业热情和投资高潮。这一轮投资围绕科技轰轰烈烈展开，相关行业与公司在收入与利润上一定会逐渐体现出来。一二级市场的机会一定层出不穷！

回到近期股市和策略思考：

这一轮牛市的主线已经非常清晰了，这是一轮中国股市前所未见的——科技牛！这一轮科技牛，除了将会给积极参与的投资者带来丰厚的回报，更有意义的是会让中国科技的行业走向了成年。在硬科技与软科技两方面，实现全面的自主可控。

中国企业本来在很多领域都是全球领先的，这一轮中国企业界与政府全面拥抱AI后，各方面的全球竞争优势将会更加领先。尤其是当下的欧洲忙于生产军火备战，美国正在忙着折腾。就像疫情三年过后，欧美汽车业发现中国的电动车已经遥遥领先了那样。再过几年，有了AI武装的中国企业更加难以战胜。虽然，太优秀的烦恼也是很多的，但总比落后好吧。

策略上，关键是如何在各领域中，找到AI+最优秀的公司，科技牛市喧嚣中，风口来了，猪也会飞。这种局面我们一起也经历过，知道如何保持定力做正确的事。

科技牛市很重要的一句话——寻找和投资风口上的鹰！

大风中，有时候猪会飞得比鹰还高，风停下来后，猪会摔死，鹰会继续翱翔。

瑞博有近30人的基本面研究团队强大的“算力”，我们的投研团队，正夜以继日的围绕着年初确定的十三个新经济课题方向，深入研究、积极调研、反复论证。我们有信心帮助投资人把握好这一轮科技牛市的投资机会。

吴伟志

2025年3月3日

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