2013新年的钟声刚刚敲响，每到岁末年初之际，习惯于让自己静下心来，盘点过去一年的得失，思考来年政经形势与资本市场的策略。

温故2012

关键词一：换届与选举

政治层面的事，再小都是大事，决定谁来当领导人这件事又是政治生活中的头等大事！2012年，安理会五个常任理事国当中，除了英国，其它中、美、俄、法四个大国，加上东亚的日本与韩国两国，全球主要的国家领导几乎都换了届。中国共产党在11月份召开了十八大，会上顺利选举产生了以习近平为总书记的新一届党中央领导核心，实现了领导权的有序交接。新的领导核心亮相后，作风务实亲民，给人耳目一新的感觉。从民间反映来看，对中国新一届领导班子的印象口碑不差。同时，随着三季度以来宏观经济数据的逐步改善，市场对未来经济的信心也随之提升，12月份后，股市做出了积极正面的反应。我一直认为，目前中国这种党政系统内层层选拔、以老带新、未来一届主要领导核心在上一届领导集体中共事的政治体系，在全球的政体中是非常独特的。由于本届与下届政府核心成员一堂议事、共同决策，这一模式的最大优势一方面是可以实现政权的无缝对接，政策的延续性好，另一方面可以很大程度上减少了政府的短期行为。全民直选政府往往为了选票实行脱离实际承受能力的高福利政策的短期行为，希腊以及欧洲许多国家目前的财政危机正是这种寅吃卯粮行为长期累积的结果。随着江-----胡-----习的政权的顺利传承，我们有理由对中国未来的发展寄予更高的期望。

关键词二：钓鱼岛与南海争端

钓鱼岛是横亘在中日之间的一个火药桶。2012年，这一沉睡了几十年的火药桶被日本的右翼政客石原慎太郎接上了导火线，野田政府为防止石原购岛后局面失控，政府出钱将钓鱼岛国有化。面对日方这一举动，中国政府强硬应对，一方面公告钓鱼岛的领海基线，另一方面接连举行军事演习，派出海监船巡航钓鱼岛海域。中日双方国内都爆发了针对对方的大规模游行，事态一度升温严重。美国虽然口头上声称对钓鱼岛不预设立场，希望中日双方能冷静的通过对话解决争端，但另一方面明确表态钓鱼岛适用于美日安保条约。钓鱼岛对于中国政府来说，是不可退让的红线，但对手不仅仅是日本，更是站着全球第一军事经济强国。环顾当今世界，东亚无疑是一个巨大的火药桶，中日钓鱼岛、日韩的独岛、南北韩对峙、中国与越南南海争议、中国与菲律宾南海争议….。究竟是要赢得冲突或战争？还是要赢得未来？中国30年改革开放经济高速增长不可或缺的和平环境是否会打破？这很难预测判断，这对于经济、民生、资本市场来说是如此的重要！我们只能期望东亚各国的领导人拿出政治家的智慧与远见，为亚洲与世界人民的福祉考虑，珍惜与维护和平！

资本市场：股民一度上演逃荒踩踏惨剧

2012年国内的资本市场，虽然年末的12月份祥龙摆尾，一个月内上证综指从1949点起步，年末收于2269点，短短20个交易日上涨了16.4%，收复了全年的失地，全年上涨了3.17%都归功于12月份。可见，2012年A股投资人多数时间是比较郁闷的，当然，如果最后这一个月不幸踏空，那就更加郁闷了。不少观看了冯小刚导演的《一九四二》的股民，可能从片中依稀看到了自己在逃荒队伍中的身影。

与海外股市红红火火形成鲜明对比，为何A股的走势差异如此之大？其中原因有很多，但关键因素有以下两方面：一方面是中国与美欧日的货币政策周期差异所致。2008年金融危机最严重时刻，中国政府推出四万亿财政刺激经济政策的同时，银行信贷大增，短期内经济立竿见影，大家看到2009年我们的宏观经济数据也非常亮丽。中国政府下的药是全球各大国中剂量最猛的，于是国内通货膨胀起来的速度相对于美欧日也是最快的，到了2009年三季度，为了控制通胀，中国政府开始收紧了货币政策，对应的资本市场在2009年3季度摸高到3478点后，开始掉头震荡下行，直到2012年9月份，CPI已经明显下来了，政府意识到经济下行厉害程度的副作用逐步显现，中央开始政策调整，将稳增长放在更加突出的位置，货币政策和财政政策出现了转向，资本市场在12月份相应出现了转向。美联储是逐步加大药的剂量，几轮量化宽松政策后，经济已经企稳逐步回升了，通胀CPI目前仍未拉响警报，在持续注水的情况下，美国股市、香港股市过去一年一直享受着这一轮货币政策扩张的红利，持续走牛，已经基本回到金融危机爆发前的高位了。欧洲虽然存在货币统一主权不统一的结构性缺陷，但在欧洲央行新任行长德拉吉的坚定购买国债计划的动作下，欧洲版的量化宽松已经让欧洲的资本市场在去年有良好的表现。

另一方面是由于国内A股面对全流通环境下的供求关系，较其他成熟市场更为严峻。过去几年中小板和创业板大量新上市的公司，随着时间的推移，可流通股份逐渐增加，在没有明显增量资金的情况下，市场承接能力有限，此外还有持续的IPO和再融资，因此过去一年A股是全球供求关系压力最大的市场。解决这一问题可能需要通过估值下移，吸引新的投资资金进入股市，让市场寻找到新的供求平衡点来化解，2012年的A股市场正是如此演绎的，或许这一历程仍未结束。

展望

未来八年影响A股市场的主要因素：经济转型、调结构、收入倍增、消费。

虽然在刚结束的中央经济工作会议中，提到了要发挥投资在稳增长中的关键作用，但从中长期的角度看，中央反复强调的经济转型是要将拉动经济增长的方式，从过去主要依靠出口与投资转变为依靠国内需求和消费的拉动。为此，十二五规划中明确了未来居民收入倍增的目标，结合其他国家经济发展进入人均GDP5000美元后消费快速增长的经验，我们认为到2020年前，与国内消费相关的行业无疑将是经济结构转型与我国经济发展这一阶段最大的受益者。

2013年：中短期内对国内资本市场影响最大的几个因素：通货膨胀、货币政策、股票资金供求关系。

首先关注通货膨胀的原因，是因为通胀不可避免会对货币政策产生直接的影响。宽松的货币政策----资产价格上涨----CPI上升-----货币政策收紧----资产价格下降-----CPI下降，接下来又开始新的一轮循环周期。在这一货币对资产价格影响的传递链条当中，资产价格上涨与CPI上涨事实上都属于通货膨胀，并且是一轮通货膨胀中前后两个阶段相继发生的。对于资产价格上涨阶段，政府、企业、投资者、消费者都会持欢迎的态度，但当资产价格上涨到一定阶段甚至产生泡沫时，CPI不可避免会上升，警报拉响了，这时货币政策如果再不及时转向，未来治理CPI所需要付出的代价将会更大，因此，优秀的央行其优秀之处就在于把握好这个尺度，尽可能让资产价格上涨不产生泡沫、不让CPI报警。这一轮美欧央行应对危机采取的货币宽松是史无前例的，美国股票和房产资产价格也已经反映了这一宽松的效果，根据传导链条，CPI将会在未来某一时点拉响警报，进而导致美联储货币政策的转向，就像伯南克在国会听证会上的证词所说，这一警报将会是CPI达到3%时。这当中确定的是CPI一定会起来，不确定之处在于究竟是2013的某个时点还是2014年才拉响警报。我个人倾向于这一时点大概率会出现在2013年里，因此海外资本市场的好日子不可能长期这样持续着，对于我们管理的海外投资组合，我们的策略是愉快跟随，留一半清醒，逐渐提高风险警戒级别。

国内的货币政策周期明显与海外略有不同，从2012年三季度开始新一轮的货币与投资放松动作，目前还处于第一阶段，资本市场也刚在12月份开始体现出来，因此现阶段，作为投资人应该珍惜这一时期带来的机会。当然，同样的，什么时候政策转向，也必须密切关注CPI数据警报。

关于2013年的资本市场

聚焦2013年的资本市场，我们把思路缕一下：上半年可能要积极分享宽松政策环境带来的股市红利。上半年，由于与投资相关的各行业此前跌幅很深，估值已经比较便宜，贝塔值相对较高，在第一阶段的估值修复行情中会表现较好，这从12月上旬开始的反弹已经开始体现了。虽然近期快速反弹增加了不少投资人的信心，但我个人倾向于眼下是一轮不容错过的级别较大的中级反弹行情。是否能演化为牛市，还需要进一步观察。所以，如果参与的是蓝筹股和周期性较强的行业，需要注意把握好获利了结的卖点。

当反弹行情进入中期，估值得到修复后，市场将会出现分化，非周期类的业绩持续性强的、以及自身具有持续成长能力的公司会在未来具有持续的表现。特别是在消费领域，受益于低收入人群未来收入增长速度的提升，中低端消费品公司可能会迎来加速发展的春天。因此，下半年要重新聚焦于具有长期增长潜力的优秀公司，分享企业成长红利。对于一些行业成长空间较大、有竞争优势的优质成长型公司，上证1949时的低位可能正是这些公司未来长期牛市的起点，对于中小板与创业板的成长股，要平衡好大小非减持压力与估值的关系，这尽管是未来两年作为成长型投资的难点所在，但也恰好是我们的专长所在。

                                                                            吴伟志

                                                      2013年1月3日于深圳