编者按：5月12日，由中国基金报主办的第四届中国机构投资者峰会在深圳举办。平安保险委托投资部总经理卢安平，在会上作了《投资路上我们都是青年》的演讲。卢安平重点就中国经济基本面和投资要尊重常识进行了分享。

卢安平表示，从劳动生产率的提升和产业升级来看，对中国经济基本面还是比较有信心，不会陷入中等收入陷阱；投资策略方面，要尊重常识，股市和债市长期来看都会回归均值，另外行业和公司要投资于未来，投资于变化，要避免静态地看企业和静态地估值。

（证券时报  李雄摄）

这是基金报主办的第四届机构投资者峰会，我上一次来是2014年6月的第一届会议。那次会上我的发言题目是《看好未来几年的资本市场》，当时讲“中国资本市场目前到处是黄金，无论股票还是固收，都是系统性机会”。2014年中到现在，短短三年时间，我们国家的股票和债券市场都已经分别走了一个完整的周期，经历了大牛市，然后迎来“股灾”和“债灾”。资本市场就这样周而复始地轮回着。

这三年，我所在的平安寿险的境内二级市场股票组合年均复合回报为30%，境内二级市场固收组合年均回报为9%，这是保险公司作为机构投资者在中国资本市场获得的一个中长期回报。我之前在全国社保基金理事会工作十多年（2013年从理事会到的平安集团），2003年到2013年这十年，社保基金境内二级市场股票组合的年均复合回报为33%，境内二级市场固收组合的年均回报为8%。社保理事会和平安集团都是大型机构投资者，资金量都比较大，在中国资本市场都能够取得这样一个可观的中长期投资回报。

这么一个回报，我认为最重要的来源是两方面。一方面是因为中国经济和市场在高速和中速发展，这么大一个经济体，这么快的增长速度，给我们投资者提供了最强大、最扎实的基本面。就像美国经济发展给巴菲特的产生提供了土壤，中国经济发展也给中国的投资者提供了最好的土壤。美国过去50年人均GDP增长率为1.8%/年（它过去100年为2.1%/年）,中国过去50年人均GDP增长率为7.8%/年，长期复合增长的力量是巨大的。经济增长比较好的时期，实际利率都是比较高的，再加上通胀和风险溢价，投资者获得的名义回报会很高。

另一方面来源是机构投资者秉持价值投资、长期投资、责任投资的投资理念和投资方法。十几年前我们一入行时，在中国资本市场还比较混沌的时期，就学习和坚持价值投资的理念和方法，走价值投资的康庄大道，长期实践下来不仅收获了中国经济大发展的市场贝塔，还收获了因为市场恐慌和贪婪而送上门的阿尔法，以及投资于优势行业和公司的阿尔法。

以上是回顾和总结过去，那么展望未来，我讲两个点，第一个点是关于经济基本面，第二个点是关于投资策略的一些常识。

第一个点，未来的经济基本面，我们投资所依附的根本。改革开放以来前30年，我们国家以10%的增速高速发展，近几年发展速度下了台阶，降到6%一带。随着基数的提高、绝对和相对经济水平的提高，发展速度会逐级下台阶，这个经济现象和经济规律大家现在都已经习惯和比较理解了，争议在于人均收入到了一万美元的水平以后，中等收入陷阱能否跨过去，也就是还能否以一个中等速度再发展10-20年，之后增速才掉到像美国的2-3%，以及更之后的像欧洲日本目前的0-1%。

我是比较有信心的，是乐观派。

最主要要从劳动生产率提升和产业发展的角度来看。IMF最近发表的《全球劳动生产率》的报告指出了10个提升劳动生产率的策略，其中一个是贸易自由化带来显著的生产率提升，进口关税每减少1%就能使全要素生产率（TFP）提升2%，另一个是成年人口中移民的比例每增长1%，就能使接受移民的经济体长期劳动生产率提升3%，因为移民提高了人力资本和全要素生产率。

我们国家始终强调进一步改革开放，提升贸易自由和投资准入；我们每年有700万本土大学生毕业，并有大量海归人才回国，人力资本在迅速提升，城市化率在进一步提升，因此我们国家劳动生产率的继续提升是有坚实基础的。从产业发展角度看，我国从轻工业的纺织服装玩具起步，到机械电气，到通讯电子，及现在开始进入高端机械、新材料、创新药、集成电路等高端制造业和服务业。依我所观察到的产业发展趋势，未来10年之内，我国芯片行业和原研药创新药行业将具备国际竞争力；未来20年之内，制造业皇冠上的明珠——大推力航空发动机将彻底实现国产化。攻克了这些高端制造业，加之中国庞大的市场资源，人民币就具有了坚实的锚，将摆脱以美元作锚而实现国际化，中国就跨过了中等收入陷阱。

当然，中国经济和社会发展有很多问题，有些是全球共性的问题，比如老龄化问题、收入不平等问题、腐败问题等，有些是中国特有的问题，比如房地产问题，国企改革问题等。问题很多、很急迫，但我想表达的是，这些问题大家都看得比较清楚，下决心是能解决的，我们要动态地看未来，动态地看里面蕴含的投资机会。举两个例子，金融行业和医药行业，这两个行业过去是比较乱的，问题是很大的。金融行业，铁腕治理正在进行中，制止银行和非银脱实向虚，股票实施市场化发行、严格监管内幕交易和操纵市场行为、打击欺诈。我觉得这些改革和整改的方向非常对，措施也得力，未来一个更好的金融市场值得期待，金融行业能够更好地与实体经济共同发展，我们价值投资者将迎来更好的投资环境。医药行业，尤其是药这个行业，过去两年搞新药评审改革、一致性评价、临床试验数据核查、医保目录动态调整等，改革力度是空前的，必将指引我国制药行业向造好药、创新药方向发展，优胜劣汰，真正的好公司将脱颖而出。

关于经济基本面，也从机构投资者角度说一下大家都很关心的债务问题。中国至目前按人均还是新兴国家，无论是基础设施，还是人力资本、环境改善，都还需要大量的投资，不投资就没有增长。大量的投资从哪里来？要么是股权、要么是债权，最好是更多的股权，用长期资金来做更多的股权投资，这样债务比率上升就没那么快，经济的波动就没那么大。机构投资者都知道，长期来看，权益类资产的风险比固收类资产风险要小、收益要高，因为权益类资产的短期波动风险会得到风险补偿，存在风险溢价，那么，长期资金就应该做更多的权益类投资。可是在我们国家，养老金、年金、保险、社保等长期资金，权益投资的比重都比较小，监管方面甚至还规定比如30%的权益投资比例上限。这些长期资金都不怎么做权益投资，我们的债务比率怎么会不高呢？这个局面只能逐渐改变，未来很多年，可以预见，我国的债务比率还将进一步上升，因为投资和投资资金来源就是这样。

第二个点，说一下投资常识，投资最基本的要尊重常识。

股市和债市长期来看会均值回归，这是一个常识。均值回归使我们相信世界是“静止”的，这次跟上次不会不同，还会是一样，高估了会跌回来，低估了会涨上去，存在一个价值和估值中枢，价格有向价值回归的万有引力。这个说起来好理解，但人性的弱点使关键时刻容易犯糊涂。股市在2015年中小创严重泡沫时还往中小创里面冲，2016年十年期国债到2.6%一带时还买入债券，或者2008年和2014年A股跌到2000点以下的时候因为担心跌而不敢重仓介入，等等，这都是不相信常识，或者说投资纪律性不够。当然，均值会有些变化，但这是技术细节，不能因为技术细节而忘了大方向。

行业和公司要投资于未来，投资于变化，要避免静态地看企业和静态地估值，这是另一个常识。人口结构和社会环境在变、新技术和新的商业模式不断产生，导致企业的竞争环境在不断改变，我们要投资于这些变化，投资于具有未来竞争力的公司。所谓大数据、人工智能、区块链、新能源、无人驾驶、5G、靶向药免疫疗法、共享经济等，令人眼花缭乱，不一而足。

尊重常识，黄金是好例子。黄金的风险收益特征可以用一句话来概括:长期看，投资黄金的收益率等于通货膨胀率，长期黄金收益率减掉通胀率为零，低于债券、更低于股票；短期来看，影响黄金走势的因素非常多，世界上没有人能够预测黄金的中短期走势。尊重这个常识，可以少犯错误，不会被忽悠。

查理芒格说他是一本长着两条腿的书，投资的过程就是不断的学习、学习、再学习。在投资的路上，我们要始终保持年轻开放的心态，勤于学习，尊重常识，同时投资于变化、投资于未来。

投资路上我们永远都是青年！

                                           （本文转载自：中国基金报，作者：卢安平）