自6月12日上证指数冲高到5178点回落以来，一个多月里发生了很多可以载入史册的事件，能亲历其中不知是有幸还是不幸。眼下大家对市场的看法众说纷纭分歧巨大，有说牛市结束了的，也有说还是牛市中的调整不用怕，更多人说看不懂不玩了。与6月初大家一致的牛市预期恍若隔世。这个月的伟志思考，想和大家一起探讨这两个话题。为何这次牛市中的调整会演变成国家不得不出手相救的恶性踩踏股灾？股灾之后的现阶段究竟是该逐渐入场还是果断割肉离场呢？

这次牛市中的调整为何会演变成国家不得不出手相救的恶性踩踏股灾？

我们思考下来的主要原因有三点：首先是移动互联时代信息快速传递导致市场预期容易形成一致性。这也是我们观察到牛熊周期变短的主要原因。2014年7月主板指数启动后，市场很快对牛市形成了共识，多数人都明白既然牛市不言顶，就应该高仓位持股待涨。这种一致性的牛市预期和操作行为，导致多数投资人不愿意太早卖股票。以至于牛市开始后市场一直没有出现像样的调整，这些根据以往牛市经验本来应该在过程中不断有的小级别调整消失了，叠加成了这一次大级别的调整；其次是包括管理巨额资金的机构投资者在内的A股投资人多数都喜欢右端交易。大家在股票上涨过程中，卖股票是一件很痛苦的事，今天卖了明天会有更高的价格，这让人非常痛苦。既然如此，何不等到市场涨不动了，右端出现再卖股票呢？如果大家都这么想，上涨时确实齐心协力阻力很小，但一旦开始下跌，你意识到这是右端时，所有人都明白是右端了，大家都想卖，这时谁来买呢？这就是大家在过去一个月见到的场面，大家都想出来却没有对手盘，最后只有国家出手才解决了流动性的问题。右端交易，对于小体量的个人投资者可能是可行的，对于大资金体量的机构投资者可能需要要多一些第二层次的思维才行；第三是长期缓慢加上去的杠杆要在短期内快速去杠杆致使市场变成了一台螺旋式下跌的绞肉机。过去两年，为了推动资本市场的健康发展，管理层一直鼓励各种方式合法的加杠杆活动，经过近两年的各方市场主体的不懈努力，在股市赚钱效应的不断刺激下，杠杆终于加上去了，场内券商融资规模达到2.2万亿左右，信托公司结构化和伞形产品规模据说有8000到一万亿左右，民间高比例私下配资规模众说纷纭，我本人没有准确数据。即便这一部分往低处算，仅仅前两种渠道的规模也十分惊人了。杠杆融资与普通投资资金相比最大的不同就是有风控与强平的压力，两年多累积起来的融资杠杆，在6月19日开始的4周之内，由于风控与止损强平的恶性循环，各大小机构风控部门果决的执行力，螺旋式下跌导致市场像一台绞肉的机器在不停运行，直至政府坚决出手挽狂澜于既倒，才把这一台机器停下来。正是快速的信息传递形成下跌一致性预期、投资人右端一致的卖出行为以及杠杆资金短期集中的风控与强平这三种力量的叠加，导致了这一轮调整演变成了股灾。

一个多月里，上证指数从5178跌倒3663点，此时与彼时，市场风险是更大还是更小了？股灾之后的现阶段究竟是该开始入场还是果断割肉离场呢？

站在此刻讨论这一问题，有点身在庐山不知其真面目的困难。那我们不妨回头看看历史。假如时光倒流回到2007年9月份上证在5500点时（牛市结束前的一个月），我们问自己，当时买股票是对还是错？卖出股票对不对？现在来看答案很清晰的，对于中长期投资者来说，当时是很好的逐步卖出离场的时机而不是买入时机。但对于短期趋势交易者来说，买入没错，因为很快在一个月内能赚到十几个点的收益，如果能够及时获利离场还是不错的交易机会。当时卖出股票相信对不少投资人来说是痛苦的事，因为未来还有新高，卖完之后股价继续上涨很是煎熬。对于买入股票的人来说，买入后的感受是愉悦的，买入就赚钱了。那你能说2007年5500点时买入错了卖出对了么？无疑，5500点买股票是短期舒服长期错误，卖股票是短期痛苦长期正确的事。

其实像这样短期舒服与长期正确如何选择的问题。投资与生活中类似的选择题有很多，很多时候这两者之间是完全矛盾和对立的，不可兼得。比如中学生时代谈恋爱看电影打电游与刻苦发奋学习；比如在市场对新三板非常热捧时发一个投资新三板的产品，在市场一带一路题材很热门时发一个这样的主题基金抢些钱……。短期看这么做非常愉快，长期看伤害的还是自己。如何选择涉及每个人的不同的价值观和偏好，无所谓对错。但对于我们中欧瑞博来说价值取向是非常明确的：绝对不做短期舒服长期错误的事，我们宁愿选择做短期痛苦长期正确的事！就像我们从小就听过的古训一样“人无远虑必有近忧”，无论做投资还是做人，眼光放长远还是好些。

回来最近，在5000点以上我们看到的现象是：一方面投资热情火爆，那些多年不关心股市的朋友纷纷开户入市，公募和私募基金的发行纷纷秒杀，券商的1:1融资还觉得不过瘾，要找信托做伞形和场外配资。另一方面政府一再提示风险，汇金公司也开始减持银行股给市场提供股票的流动性，那时大家牛市的预期是如此一致和确定！3700点附近的今天，我们见到的又是另一番景象：一方面国家证金公司投入巨资在市场狂买跌停板的小票和各种蓝筹股票，为市场提供现金流动性。另一方面越来越多的投资者，卖了手头的股票，搬个小板凳坐在一边看国家队如何救市。即便股价比一个月便宜了30-40%，大家还在纷纷卖股离场，即便抄底也就一日游，小赚就跑，甚至亏了也跑……。一个半月之内，究竟是什么发生了变化，宏观经济？上市公司的经营？让我们对股票投资的兴趣产生如此大的转变？

我们作为买方，模棱两可的观点对实际操作是没有任何价值的！因此，虽然政府救市的目标、资金流出新兴国家导致资产价格崩塌对国内资产价格冲击……等等这些重要的因素存在不确定性，但我们还是必须基于目前掌握的信息和条件对未来有一个定性和预判，如果未来外因变化超出目前的预期，可以根据情况的变化及时进行修正和调整。

下半年市场运行格局预判：这一轮下跌，已经将牛市开始以来累积的系统性风险有了一个比较充分的释放。目前市场已经改变了之前一致性的牛市预期，在我们眼中这恰恰是股市调整要达到的目的。但市场大幅快速上涨形成新的大泡沫不符合政府和多数投资者的利益，并且政府有足够的能力和资源抑制泡沫的形成。短期内市场经历了暴跌震荡之后，市场较大概率会在3400-3600附近构筑调整的底部区域，然后逐渐上行。在私募和多数投资人仓位已经降得很低，国家队接走大量流动筹码后的此刻，虽然短期内大家信心还显得不足，但我们根据自己的判断系统，认为眼下市场已经到了一个可以重新回来的阶段了。此刻买股票，或许到了短期难受长期正确的时候了。

操作计划上：会从阶段性的防守回归偏进攻水平。

配置方向上：价值股方面，估值有吸引力的仍然是配置重点，但会适当进行波段操作，与上半年持仓赚涨潮估值提升的钱有所不同；对于长期看好的成长股，会利用市场震荡的机会，耐心吸纳，逐步低吸加仓。  

                                          吴伟志

                                       2015年7月31日