时间过得真快，转眼2016年已经走过了一半了，距离去年股灾爆发也满周年了。近期大小媒体刊发不少纪念股灾周年、盘点投资者各种伤口以及悲惨状况的文章，朋友圈中也罕见有人转发讨论股市的文章了，无论公募基金还是私募基金的发行规模均落入冰点，机构投资者配置基金言必及量化对冲，这些与一年前基金发行天量秒杀、股神满天飞的情景恍若隔世……毫无疑问，市场的底部信号已经比之前更多了，但是为何投资者还是很悲观？或许悲观本来就应该属于这一阶段所特有的吧！多年A股投资经验告诉我们，多数人恰恰是在风险最大的区间很乐观！

虽然上半年上证综指录得17%的下跌，但是我们分月看，下跌完全是由1月份贡献的，整个一月份跌幅达到22.65%，之后的5个月虽然大家非常谨慎小心，但是市场在大家的犹豫怀疑中盘升缓慢逐渐收复失地。这几个月的表现符合总理在达沃斯论坛说的：“不允许资本市场出现井喷与断崖式的变化”要求。

A股市场的规范监管与制度建设已经推倒重来了，充满正能量的新的投资文化正在形成中。股灾过后，包括一正两副的证监会领导班子得到了大换血，我们注意到新主席到位后，虽然惜言如金，但是从这几个月证监会面对市场一些不良苗头，及时高效有针对性出台政策新规（中概股回归、私募挂牌新三板、并购重组新规等等），对于这些新规，业内人士普遍认为很接地气，既把坏孩子挡在了门外，同时门还是开着的，好孩子能过得去，非常值得点赞。另一方面，对于内幕交易、各类操纵市场违规行为的调查及时，证监会的处罚毫不手软。针对过往IPO存在的造假行为，最近对两家券商进行了立案调查，并且对有关涉嫌造假上市的公司启动退市程序，涉及到的券商很有可能因此案会有不小的直接损失，间接损失更是难以评估。上市公司的质量是资本市场的基石，通过对涉案券商的重罚，在业内引以为戒，大家经常拿来吓人的所谓700家公司排队在会里等待IPO的堰塞湖，我估计券商自查撤回三分之一，发审委把关否掉三分之一，剩下三分之一过会上市。困扰市场多年的顽疾有可能不出一年就被新班子从容化解了，同时把住了上市公司的质量关，重塑了券商的保荐文化，此举既解燃眉之急又是长治久安之策。这几个月证监会的气象不禁让人想起那句老话：“人对了，一切都对了！”。于此同时，我们看到二级市场的投资文化也悄然变化，虽然主题投资仍然存在，但是那些基本面扎实的价值型公司的股价逐渐走强，讲故事忽悠式重组和市值管理开始不受待见。坚持下去，相信充满正能量的好人有好报的投资文化一定会逐渐被市场越来越多的参与主体认同。

大家担心的债务危机是个问题，也可以不是一个问题！

眼下国际上不少人士，担心中国经济下滑甚至崩溃的一个主要理由就是中国国有企业的负债率过高，银行的坏账压力较大。的确从数据来看确实与发达国家企业负债率接近，并且由于我们不少国有企业处于上游采掘与重工业，连续四年的PPI下行，对这些企业的经营现金流造成了较大的压力。按照国际通行的衡量“在险债务”的指标ICR（利息覆盖倍数，即企业息税、折旧、摊销前利润EBITDA与当年应付利息的比重，数据来自IMF今年4月发布的《全球金融稳定报告》）来测算，国内商业银行52.6万亿对企业的贷款中，在险贷款比重为15.5%，确实压力不小。今年三四月份间，我们对当时企业债券市场因为接连的违约导致新的企业债发行遇冷也是非常关注和些许担心，所幸有关部门及时注意到风险苗头采取措施控制住风险蔓延。同时我们注意到供给侧改革的积极效果开始逐渐体现出来，以煤炭行业为例，发改委下发煤炭行业严格执行276工作日的通知后，煤炭行业供过于求的局面很快得到改善，港口煤炭库存量回落明显，煤炭价格也从年初的低位上涨了超过30%，5月份煤炭行业出现了较大幅度的正增长。我们相信，按这样的态势，煤炭企业去年不达标的ICR指标，今年一定是没有问题了。类推其他资源型企业也有类似的情形，债务问题自然就朝着好的方向演变了。并且，中国债务问题与美国最大的一点不同还在于，债权人与债务人，往上溯源到最后都同属于一个“老板”，因此只要不出现严重的误判与政策上失误，短期内自我引爆炸弹的概率还是较低的。

外部环境：英国脱欧、石油触底、美国加息、新兴市场违约……不确定性虽在，需要保持密切关注，但无需惊恐过度反应过激。好比四川发生了地震，身处在湖北的朋友稍有震感，如果反应过激有晃动就赶紧从楼上往下跳，事后一定会挺后悔的。决定中国资本市场的主要因素还是我们的内因，外部因素虽有一定的影响，但不必过于放大……

市场情况：最近A股市场的走势呈现比较独立的态势，在加入MSCI预期落空、英国脱欧公投两件利空的冲击下，没有出现大幅下跌，另一方面，在欧美股市出现反弹时也并没有表现得非常兴奋。投资者情绪总体还是呈现犹豫与分歧。对于市场中短期的看法，我们仍然维持上一期报告的观点，中级反弹仍然在过程中，静态看市场呈现出较明显的分化特征，动态一段时期看这一现象，也可称之为轮动。

投资策略：短期内仍然维持之前的策略，在仓位上采取平衡区间内偏进攻的仓位策略，一些长期看好的成长股仍然是我们的持仓重点。那些有估值优势的便宜价值股中，有补涨潜力的品种的阶段性可以增加配置。

中长期看，这是熊牛转换的春天，继续耐心播种优秀成长股。

                                                                                                                                       吴伟志

                                                                                                                                  2016年7月3日