六月份以来，A股市场突然出现的惊心动魄大变局，撼动了几乎每一个参与者。至今，A股已经逐渐恢复常态，存量资金再度活跃。在此大背景下，面向未来，如何更前瞻性地看待二级市场投资机会？

　　近日，21世纪经济报道记者采访了三家国内知名私募基金，反省六月份以来A股大变局中的得失，并判断未来新的市场趋势。他们分别是中欧瑞博董事长吴伟志等。

　　风控再上台阶

　　《21世纪》：A股六月份以来的大幅快速下跌远远超出市场预期，其间私募基金业绩普遍出现较大回撤。你当时是怎么操作的？

　　吴伟志：从年初到五月份，我们对市场的看法是市场仍然处于牛市的涨潮之中，策略是继续高仓位跟随。但是五月下旬，我们看到了一些引起我们重视的风险信号，包括管理层不断风险提示、汇金减持、公募私募基金销售出现过度火爆的局面。同时我们看到，今年年初到五月份，创业板的股票在整体估值已经很贵的基础上，短时间内还在继续快速上涨，这个现象跟当年纳斯达克泡沫破灭前非常像。

我们的创业板为什么会制造出这么大的一个泡沫？据我们分析，过去一两年业绩最好的一批的基金经理，基本都是偏好做成长股的。2015年初由于股市的赚钱效应，吸引大量的场外投资者通过基金渠道入市，而普通投资者在选择基金时，往往用倒后镜思维，去选择过去一两年内业绩最好的基金经理或者基金。这些基金经理不管继续留在公募，还是转做私募，当得到大量资金申购之后，并不会去买价值股，而是继续聚焦于原有的投资方向。所以虽然创业板很贵，但是继续快速上涨。这跟当年纳斯达克泡沫破灭前的情况很像，属于行业规律。

我们五月之前基本满仓，但五月下旬时一直在减。我们的创业板股票，除了停牌的全部清空，仓位降到五成。对冲基金产品则在六月上旬加了套保，整体实际仓位三成左右。我们四月份之后就不发新产品了。我们这么多年的经验显示，钱来得特别快的时候，接下来可能在投资方面会有困难。

　　这一轮下跌，我们整体回撤大概15%。去杠杆的杀伤力，比我们想的还厉害。市场出现调整我们能预期到，但最终政府救市之后，还跌到这么低的位置，是超出我们预期的。八月中旬，3500点附近，我们从三成仓位附近加到了五成仓位，认为政府投入真金白银，这个位置应该守得住，但后面指数破位，我们又减仓回到三成，直到九月份才逐步加上来。

　　《21世纪》：从认知与操作上，怎么去反思这次下跌？

　　吴伟志：从对投资群体和国家层面的冲击来看，这轮股市下跌是史无前例的。我们自己反思原因，第一个是信息传递加快，人们形成一致预期的时间变短，第二个是加杠杆，第三个是国内多数投资人偏爱右端交易。

　　散户资金规模小喜欢右端交易，遗憾的是除了散户，管理大资金的不少机构和基金经理也都偏好右端交易，上涨的过程中，大家都不愿意卖，所以容易涨过头。但是一旦出现向下的拐点，大家都想卖，不愿意买，这样的行为一致性很高，导致出现流动性困难的多杀多的踩踏现象。个体看都是理性的行为，但叠加在一起，就变成了疯狂上涨和下跌。

长牛、慢牛依然可期

　　《21世纪》：怎么看待目前阶段的A股市场？未来准备怎么操作？

　　吴伟志：我们风格一定是先看大局。指数波动就像天气温度变化，每天都在波动，短期看是不规律的，但是季节的变化是有明显规律的。

　　大局上来说，我认为，从去年沪指2000点附近启动的这轮牛市，目前还在进行中。这轮牛市中，今年二季度的暴涨，三季度的暴跌，只是改变了节奏，不改变趋势。

　　为什么认为牛市没有结束？在我们的分析框架中，股票这类资产价格，最直接影响，最重要的因素还是货币宽松和利率高低。去年2000点附近，余额宝收益约6%，理财产品收益大概9-10%，但现在前者降到了3%附近，后者普遍降到了4-5%。在分子端盈利没有大幅变化的情况下，分母被腰斩了，因此估值的提升是一个趋势。牛市过程中，从5178点到2850点，已调整充分，2850点附近应该就是这轮调整的低点，未来市场，虽然心态恢复需要时间，但是整体向好。

　　《21世纪》：你们长期最看好什么板块？

　　吴伟志：未来，A股总市值会不断稳步上涨，但是结构分化会很剧烈。有的新兴行业很好，公司市值不断增长，但是一些夕阳行业总市值则趋于下降。此消彼长，总体稳步上涨。这时赚钱跟上半年赚涨潮的钱不同，那时只要配置仓位就可以了，但现在是节奏放缓了的牛市，行业配置和选股是最重要的。配对了，仓位高也不怕，配错了，仓位低也受伤。

　接下来投资会回到本质上去，不再是买指数，而是选行业选公司，这就是专业投资人的优势所在。每个经济体都有朝阳行业跟夕阳行业，这是经济规律，我们要对中国有信心，买对行业。我们中长期看好的大趋势行业，包括新能源汽车、环保、新兴消费。

　　《21世纪》：经历了去年以来的市场之后，怎么看待中国的长牛、慢牛？

　　吴伟志：中国的长牛、慢牛还是有可能的。尤其是经过这一轮的暴涨暴跌之后，投资者会更加敬畏市场。投资人对二级市场的预期收益也会趋于理性，每年能有稳定在15-20%的收益，实际上就很好了，更多的钱会交给专业机构打理。而理性的回归，也有助于长牛、慢牛的实现。