由于有快乐的国庆小长假，10月份只有三个交易周。时光过得格外快，感觉没上几天班，又要坐下来写月报梳理思想了。10月份的A股市场呈现冲高回落窄幅震荡的走势，万得全A指数波澜不惊全月小涨0.82%。今年以来沪深300指数已经上涨超过了30%，按照西方经典的上涨20%就属于技术性牛市这一标准，今年A股无疑已经悄无声息走出了“慢牛”行情。面对这一事实，我们感知到的场内投资者与场外潜在投资者仍然分歧巨大，乐观者与悲观者依旧在自我与相互间论辩，这种现象很有趣也很正常。由于最近新发产品需要参加一些路演与投资者交流，大家普遍关心的一个焦点问题就是，依据中欧瑞博的“股市春夏秋冬四季理论”，目前市场处于什么季节？该如何应对？因此，本月我们就这一问题与中欧瑞博的客户朋友们做一个探讨。

做好投资该关注的是“季节”还是“天气”？

我们一直认为在二级市场做投资与农民种庄稼非常类似，成功的关键因素自己可以把握的就是两个：第一个可以努力的是了解自己种的是什么庄稼，要了解这种庄稼的种植之道，种树种粮种菜这三类庄稼的种植之道是完全不同的；第二个是要准确认知当下是什么季节。注意，这里我们要强调一下，是了解“季节”而不是“天气”！这两者是完全不同的两个概念，天气每天都是变化莫测的，但是季节变化的趋势是清晰明确，是不会轻易改变的，重要的是我们掌握季节变化的规律。

举个简单的例子，在上海每年3月1日到7月31日在季节上是一个从春季向仲夏发展的趋势，特征是平均气温会逐渐提升。但是过程中，是不是未来的每一天气温都会比前一天高？假设4月5日的气温比4月1日低了几度，是不是代表春—夏的过程逆转了，冬季又要来了？相信任何一位成年人都不会做出这样的误判。但是在股市的四季转换过程中，多数经验不足的投资者很容易被几天的下跌逆转之前的满怀信心。大家常说的“三根阳线（阴线）改变信仰”描述的就是这样的事实。其实，股市每天不是涨就是跌，牛市中也不可能天天涨，熊市中也不会天天跌，在牛市中上涨是趋势而下跌是杂音，在熊市中下跌是趋势而上涨是杂音。投资者重要的是分清楚谁是趋势？谁是杂音？这需要有足够时长的市场阅历，“夏蚕不可语冰”，没有亲历过的始终是别人的而非自己的。

多数人非常关心的近期市场是涨与跌这一问题，本质上是属于关心“天气”。其实稍有一些农业常识的朋友都明白，其实农民播种与收获，需要关心的是“季节”而不是“天气”。千百年来我们的老祖宗几乎没有掌握预测“天气”的能力，但是我们的农业一直能够顺利开展下来。播种季节到了，无论天气是晴是雨，都得抓紧播种，误了农时就悔之莫及了。因此在我们中欧瑞博的墙上挂着“投资是种庄稼而不是种天气”这一句话，常常提醒我们自己不要迷失在研判“天气”这件非常困难但对长期投资者又毫无价值的事情上（这些仅适用于从基本面出发的投资人，对于短线交易者不适用）。至于具体种树种粮种菜之道，说来话长，这次先不讨论。

目前股市处于什么季节？

从综合指数的角度来看，依据我们中欧瑞博的标准，无疑是寒冬已过，进入早春阶段。但是不少朋友看到消费、医药以及不少优质蓝筹2016年以来涨幅不小累创新高，我们认为这与市场大环境所处的季节完全不矛盾。季节指的是大环境，至于不同行业板块各有自己的循环周期，所谓“一花一世界”，每一朵花所处于自己周期的什么阶段，这与大环境的四季是存在时间差的，这很正常，完全符合自然界的规律。所以，要成为长期优秀的二级市场基金经理，需要走的路是很长的。

眼下阶段，犹豫与分歧是正常和健康的

经历了2018年底的绝望，2019一季度的激情上涨之后，市场进入区间波动整固期。今年前三季度，坚持在场内的各路资金普遍都有了不错的收益，至少指数也有近30%的涨幅。不少投资者都有了落袋为安守住胜利果实的想法，在刚刚告别惨烈的熊市，心存余悸的情况下，有这种心理是很正常的。不少机构投资者由于财务处理的需求，要兑现收益才能在2019年的财报上体现收益。加之经济数据下行压力、叠加非洲猪瘟导致“二师兄”身价大涨影响CPI，进入四季度市场供求关系有些压力。但是另一方面，外资还是持续流入、管理层正积极推动社保保险等长钱入市、今年基金的赚钱效应也开始向场外传导，这些因素又是非常有利的。看多者与看空者的论据似乎都很有力。

对于这一现状，我没有太多的评论，只想跟大家一起再次重温投资大师邓普顿说过的一句话：“行情总是在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中成熟，在疯狂中结束”。如果市场已经形成共识没有分歧，就进入了乐观与快速上冲的阶段，正是因为犹豫，所以才有“慢牛”，共识阶段人人奋勇、个个争先，那时只有快牛与疯牛。其实那是理性投资者与监管者很不愿意见到的局面。因为之后不久会迎来多数人都不喜欢的盛极而衰。

回到具体投资策略

我们去年下半年以来一直强调策略上淡化指数聚焦企业的阿法。这一策略眼下正当时，远未到调整策略的时候。需要微调的可能是组合中公司的业绩增速与估值的匹配度。

我们测算过我们组合所有股票的加权业绩增速2019/2020两年分别是29.2%/28.9%，今年产品总体收益率介于40-50%间，考虑到今年大盘贝塔上涨30%左右，我们平均综合仓位在70-80%间，因此我们的组合今年的净值增长并没有脱离业绩的增速和市场整体估值水平，按照组合公司明年业绩增长预期，明年如果市场贝塔没有惊喜也没有惊吓，那目前组合明年大概率能赚到业绩增速相匹配的钱。

进入四季度，重要的是认真检视组合里每一个股票业绩增长是否能达到预期，估值与业绩增速的匹配度和吸引力够不够。及时调整组合中明年可能不达预期的品种，这是当下瑞博投研团队的要务。

                                           吴伟志

                                       20191103于映月湾