私募排排网 陈伙铸

回顾2013年：长牛私募20强和全赢私募8强

　　2013年9月，为了检测哪些私募能够穿越2008年-2013年的5年的大熊市，做到熊市不亏钱，净值创历史新高，私募排排网课题小组进行了一次研究，课题小组通过以下三个角度进行研究，第一、截至2013年9月，公司成立及管理产品时间超过5年以上，旗下主要产品成功战胜熊市，净值创出2007年历史高位时的新高;第二、公司管理的国内公开产品不少于三个，且旗下所有产品均为客户带来正回报;第三、在符合前面两个条件的基础上，分析2013年期间的业绩表现。

　　通过研究，符合第一个条件的公司有包括中欧瑞博、星石投资、源乐晟、民森投资、景林资产、博颐投资、麦尔斯通、世诚投资、汇利资产、众禄投资、瑞象投资、智德投资、盈峰资产、朱雀投资、淡水泉、倚天阁、天马资产、金中和、涌峰投资和泓湖投资等20家阳光私募管理公司，我们称之为长牛私募20强(部分近几年表现优秀的如展博投资、泽熙投资等众多私募公司由于产品成立时间在当时并没有达到5年以上，当年没有纳入统计范围，从近几年的表现看，泽熙投资和展博投资等无疑是较为亮眼的私募代表)。

　　同时符合前两个条件的有中欧瑞博、星石投资、源乐晟、民森投资、景林资产、博颐投资、麦尔斯通、世诚投资8家，我们称之为全赢私募8强(瑞象与倚天阁旗下产品取得正收益，表现优异，但国内管理产品数量少于3只)。

　　在全赢私募8强中，2013年期间整体表现均不俗，其中博颐、中欧瑞博和世诚几家公司2013年前8个月多的平均收益均超过了30%，其中博颐和中欧瑞博的产品之间差距很小。

　　时隔两年后，现在的时间是2015年9月。在这刚过去两年里，我们经历了一次波澜壮阔的疯牛市，又经历了一次必将载入史册的股灾。我们来研究这20家当年在熊市中表现优秀的私募在这一轮牛市和股灾中的表现，希望通过连续跟踪和专业的研究，为投资者在浩若烟海的行业流星与恒星中，如何挑选值得长期信赖的私募团队有所启发和借鉴。

近两年长牛私募跑赢大市，淡水泉、源乐晟、中欧瑞博、景林、瑞象等领跑收益榜

　　近两年来，A股从漫长的熊市中走出，2014年下半年后开启了波澜壮阔的牛市行情，沪指从2000点直奔5178点，进入2015年6月后，突如其来的股灾使得市场哀鸿遍野，短短两个月，沪指从高位直线暴挫至2850点一带，千股跌停、千股停牌、千股涨停等股市奇观不断上演，私募基金也经历了冰与火的考验。

　　我们通过分析这20家长牛私募从2013年8月31日至2015年9月25日的产品平均收益业绩发现，这些长牛私募在这两年的行情里延续一贯的稳健表现，在经历了牛市和股灾之后，20家私募公司旗下有近两年业绩记录的所有产品平均收益率为47.26%，跑输私募基金平均收益率的55.41%，但跑赢了同期沪深300指数收益41.57%，也远远超越了同期偏股混合型公募(38.70%)、股票型公募(36.98%)。

　　通过私募排排网数据中心的统计数据发现，淡水泉、源乐晟、中欧瑞博、景林资产、瑞象投资、朱雀投资、金中和这7家私募的收益超越了同期私募平均收益的55.41%，期间的公司旗下产品的平均收益率分别为79.58%、75.21%、72.75%、69.67%、65.31%、60.11%和57.38%。

股灾中泓湖、博颐、景林、中欧瑞博等6家回撤在20%以内，风控能力杰出

　　2015年6月15日，在清理杠杆资金、经济下行等重大利空的冲击下，暴涨后估值高企的A股迎来了史上罕见的股灾，私募基金也遭遇了巨大的考验，连续的跌停潮使得私募基金的清盘潮不断上演。

　　我们通过分析这20家长牛私募从2013年8月31日至2015年9月25日的产品平均最大回撤发现，最大回撤基本上发生在2015年6月后的股灾期间，因此统计该20家私募公司在股灾期间的表现进行比较。

　　据私募排排网数据中心统计，股灾期间，博颐投资、泓湖投资、景林资产、中欧瑞博、天马资产、涌峰投资这6家回撤在20%以内，最大回撤分别为-4.98%、-11.28%、-14.41%、-15.36%、-17.88%和-19.77%，风险控制能力相当出色。

　　而世诚投资、朱雀投资、民森投资、瑞象投资、淡水泉、智德投资、星石投资等7家私募最大回撤在20-30%之间，表现相对不俗。

　　同期比较来看，私募平均最大回撤为26.65%，同期沪深300回撤为43.29%，股票型公募回撤45.54%。总体来看，长牛私募20强相较于指数、公募基金，私募的总体回撤控制较好，体现出了较高的风险管理能力。

　　20家长牛私募基金的总体回撤控制得比较优异，体现中出了资本市场“剩者为王”的特点，中长期优秀的业绩往往不取决于在牛市挣钱有多快，而是取决于在市场不好的时候回撤控制能力。

综合收益与回撤比，景林资产和中欧瑞博攻守俱佳

　　善攻者动于九天之上，善守者藏于九地之下。攻守俱佳是长牛私募的总体特点，从收益与回撤两个维度来看，在2013年8月31日至2015年9月25日期间，私募的收益与回撤比值为2.08，要大幅领先于指数与公募，同期沪深300指数收益与回撤比为0.96、偏股混合型公募与股票型公募收益与回撤比均为0.81。

　　收益表现优秀回撤又控制得较好的是景林资产和中欧瑞博，中欧瑞博与景林在两年时间里产品平均收益分别达到72.75%、69.67%，产品平均最大回撤为15.36%、14.41%，收益与回撤比值为4.83与4.74，远超同业。其它如泓湖投资、淡水泉、瑞象投资、源乐晟、涌峰投资、朱雀投资等数据也表现不错，收益回撤比均高于2。

稳定赢利模式、稳健风格和良好风控造就长牛私募

　　综合来看，我们在2013年9月筛选出来的这20家长牛私募在此轮牛市以及后来的股灾中大部分表现都不错，特别是景林资产、中欧瑞博、泓湖投资、淡水泉、朱雀投资、源乐晟、瑞象投资等几家私募，从收益、回撤等综合指标来看排名靠前。

　　通过研究发现，这些私募有一些普遍的特点：成立时间较长，这批私募成立时间最短的也有7年，最长的超过10年，能够在资本市场中长期生存本身就是一种能力;这批私募虽然每家风格各不一样，有的以成长为主，有的以价值见长，有的以逆向投资著称，有的主攻交易或者对冲，但每家都是通过多年的积累形成了自已一套稳定的赢利模式且经历了市场检验;业绩优秀的长牛私募大多核心人物未发生变动，例如景林资产的 蒋锦志 、朱雀投资的 李华轮 、淡水泉的 赵军 、中欧瑞博的 吴伟志 、源乐晟的 曾晓洁 、瑞象投资的 陈军 ，都是投资的核心，虽然对每只产品不一定都亲力亲为，但对大的投资策略都是亲自把控;长牛私募大多数都不是短跑明星，短期业绩都称不上亮眼，风格普遍较稳健，风控成熟回撤较小。

　　2015年9月25日的数据显示，目前登记的私募基金达到8750家，相较于2013年9月的943家，增长9倍。而据私募排排网数据中心统计，目前正在运行中的产品数量则从2013年9月的4104只增长至目前的20743只，私募基金纳入监管和2014年启动的牛市，使得私募基金进入了爆发式增长期。

　　从新成立的私募基金生存状态来看，除了少数有明星基金经理加盟的公司能迅速扩大规模外，大部分公司资产管理规模较少，运行产品数量较少。通过对私募基金财务分析测算，一家私募基金公司管理规模要在5亿以上才能在熊市维持基本的生存，在牛市中管理10亿规模的私募基金也仅仅刚过温饱线，一旦业绩不好、市场转熊，客户大量赎回规模也会迅速萎缩。

　　相较于新私募，成立多年的长牛私募他们在公司发展上早已过了生存期，管理规模已足够公司运营并能持续引进较优秀的人才，不断充实队伍。经过多年积累，这一批私募往往都是银行等主流销售渠道首选的合作伙伴，他们的客户基础最广、质地也最优，优质的银行、信托渠道的客户往往较第三方、券商等客户更理性、稳定，他们更看重回撤和稳健长期收益，对短期收益要求不高。客户资质决定了这批长牛私募在基金运作中坚持稳健风格，而不会为了扩大规模追求短期业绩而采用激进的投资策略。因此，客户选择他们本身就是追求中长期稳健收益，不能寄希望于他们在短跑中胜出。

　　我们通过研究也发现，最近几年私募基金公司对于公司管理也愈加重视，在品牌建设、企业文化、人才引进和培养、运营和客服等各方面相较于两年前都有较大的进步。通过时间打磨，久经市场历练的私募品牌将越来越受到理性投资者的欢迎，私募基金也遵循“二八原则”，最优秀的20%私募管理资金规模往往占市场80%以上，甚至更高。对于大多数刚刚成立私募基金而言，这一次股灾也仅仅是考验的开始!对于这个行业而言，未来就是一段无尽的长跑，比拼的绝不仅是智力，更多的是跑者的意志、毅力和永不放弃的精神!真正的“剩者为王”。

2004年2月 赵丹阳 与深国投合作推出“深国投赤子之心”，开启了国内阳光私募基金的大幕，经过近十年的发展，截止2013年8月31日，据私募排排网数据中心不完全统计，目前国内对冲基金公司已经达到943家，共有5657只产品，其中正在运行的产品有4104只，从策略分布上具体来看：股票策略2656只,债券基金580只，管理期货217只，事件驱动164只，组合基金138只，相对价值策略113只，复合策略65只，宏观策略14只，对冲基金已是国内证券市场不可忽视的重要力量。

　　然而，如何在众多的私募基金中选出优秀的中长跑型管理团队，难度也不亚于选择一只长牛股。巴菲特曾经说过“台风来的时候，猪也能飞起来，当潮水退去时，才知道谁在裸泳”。因此，熊市是检验基金经理管理水平最好的试金石!经过2007年以来5年多大熊市的洗礼，哪些阳光私募的产品成功战胜熊市创出历史新高?哪些公司旗下所有的产品能够在熊市环境中都为投资人带来正回报?如何寻找值得长期信任的私募?

　　为解决这一课题，私募排排网课题小组通过以下三个角度进行研究，第一、公司成立及管理产品时间超过5年以上，旗下主要产品成功战胜熊市，净值创出2007年历史高位时的新高;第二、公司管理的国内公开产品不少于三个，且旗下所有产品均为客户带来正回报;第三、在符合前面两个条件的基础上，分析今年以来的业绩表现。

　　通过研究，符合第一个条件的公司有包括景林、中欧瑞博、朱雀、星石、金中和等20家阳光私募管理公司，我们称之为长牛私募20强(部分近几年表现优秀的如展博、泽熙等众多私募公司由于产品成立时间没有达到5年以上，没有纳入统计范围)。

　　同时符合前两个条件的有中欧瑞博、星石、源乐晟、民森、景林、博颐、麦尔斯通、世诚8家，我们称之为全赢私募8强(瑞象与倚天阁旗下产品取得正收益，表现优异，但国内管理产品数量少于3只)。

　　在全赢私募8强中，今年以来整体表现均不俗，其中博颐、中欧瑞博和世诚几家公司今年前8个月多的平均收益均超过了30%，其中博颐和中欧瑞博的产品之间差距很小。

　　“沧海横流方显英雄本色”在这大浪淘沙的过程中，这一批投资风格稳健，长期业绩优秀的长牛型私募公司逐渐浮出水面，走进了我们的视野。

私募33%的产品战胜熊市创出新高，远超同期公募9%的比例

　　私募排排网数据中心对成立满5年的基金进行统计，截止2013年9月16日，成立满5年的普通股票型公募共有126只，偏股混合公募共有94只，220只公募基金中在2013年创出历史新高的有20只，占总数的9%。成立满5年的私募基金产品共有126只，在2013年创出历史新高的有景林、中欧瑞博、涌峰、淡水泉、民森、泓湖、金中和、星石、朱雀、盈峰、天马、倚天阁、源乐晟、世诚、汇利、博颐、众禄、瑞象、智德、麦尔斯通20家私募的42只产品，创新高产品占比达到33%，远超公募基金9%的水平。这应该与阳光私募基金管理团队的稳定性和连续性普遍强于公募有关，这20家阳光私募的投研灵魂人物基本上5年多都没有发生变动。

　　从名单中可以看到，“价值与趋势齐飞，成长共白马一色”，各种理念各种风格的私募均有优秀的代表，究其共同特点，则是：风控能力强，净值回撤小，风格稳健，一旦机会出现，能够较好地把握住，从而能在熊市中创出新高。

　　从投资者中长期投资的角度，追求的是长期稳健的资金回报。从选择私募的角度，一般而言，有稳定盈利模式，风格稳健，风控体系成熟的私募通常在长期业绩上表现得非常稳定，即便是在熊市当中也很少有出现超过20%以上的回撤，这一点跟一些长牛股的走势有异曲同工之处。

　　这20家私募管理的42只产品战胜了熊市，那他们管理的其它产品表现如何?众所周知，即便是同一家私募，但由于基金经理的不同，或者是产品采取差异化的策略都会使产品之间的差异巨大。如果遇到产品差异过大的私募，投资者往往无所适从，可能会面临选对私募却选错产品的无奈。巴菲特说投资的要义：“第一条是不亏钱，第二条就是记住第一条”。我们对这20家私募旗下所有管理型产品盈亏只数进行分析，看看他们产品有多少只能够获得正收益，有多少只是亏损的。

全赢私募8强

　　据私募排排网数据中心统计：截止2013年9月16日，这20家私募旗下共有192只管理型产品，统计这些产品的最新净值，有173只净值盈利，19只净值亏损，亏损比例为9.99%。亏损的产品除了金中和5期净值为81.09，亏损幅度较大外，其它所有亏损幅度均在10%以内。

　　20家长牛私募中，旗下所有产品均取得正收益的有10家，分别是：星石、中欧瑞博、源乐晟、民森、景林、瑞象、博颐、麦尔斯通、世诚、倚天阁。在长达5年的熊市中，这些产品均取得正收益，体现出超强的投资管理能力，值得投资人长期信任，非常难能可贵。

　　产品有亏损的私募中，淡水泉、朱雀亏损产品比例在10%以内，汇利、盈峰、智德、涌峰的亏损产品比例在20%以内，有4家的亏损产品比例超过20%。总体来看，20家长牛私募90%以上产品都实现了赢利，这也印证了我们前面对这批长牛私募的投资和风控能力的判断。熊市少亏钱、不亏钱，为牛市的到来积蓄力量、储备弹药，一旦市场环境转好，赚钱也就变得相对容易，属于值得投资人长期信任的团队。

长牛私募今年以来的整体业绩、产品差异化分析

　　今年以来，大盘指数在底部震荡，截止9月16日，沪深300下跌1.66%，同时，个股分化严重，行情的把握难度很大。

　　检视这20家长牛私募的今年业绩(数据是其旗下所有产品的平均收益率)：17家取得正收益，3家亏损。其中，收益率在10%-20%的有6家，在20%—30%的有3家，收益超过30%的有4家。90%跑赢沪深300指数，65%跑赢私募平均水平，没有一家出现超过5%亏损，总体来看，20家长牛私募今年以来业绩表现稳健。

　　收益率超过了30%的4家分别是：博颐、汇利、世诚、中欧瑞博。对于管理多只中长期产品的大中型私募公司来说，这样的收益属非常靓丽。

如何避免选对公司选错产品的烦恼?

　　买私募产品就是为了省心!如果一家机构旗下产品收益率相差很大，对于投资人来说，如何选择其中未来业绩好的产品，这又是一个难题!“同门不同命”一直是被投资者所诟病的。基金业内也存在个别公司为了树品牌，牺牲其他产品力保旗舰产品收益率的现象。投资人如何避免选对公司却因选错产品错失盈利?由于不同产品成立时间不同，比较收益率的差异化只能在同一时间周期内进行，因此，我们进一步对这20强的产品间差异进行统计，其中，6家私募旗下产品收益率差距低于5%，分别为瑞象、博颐、倚天阁、泓湖、星石和中欧瑞博;3家私募产品差异在5--10%，分别是盈峰、淡水泉和天马;7家私募产品差异在10--20%，1家7家私募产品差异在20--30%，3家私募产品差异高于30%。

　　我们进一步对今年表现较好的(收益率超过30%)4家私募旗下产品净值的差异性进行详细考察。博颐产品收益率位于32%—34%之间，中欧瑞博收益在29%—33%之间，差异较小。世诚旗下的2只产品，高与低之间相差超过13%，汇利今年回报最高的汇利优选收益率达到46.93%，而最低的汇利优选9收益率10.91%，最高与最低相差36.02%。

　　比较而言，博颐、中欧瑞博两家公司旗下产品收益率差异很小，投资者如果选择他们旗下任何一只产品，差别都不大，相对来说选错产品的不确定性就大为下降了。

长牛私募20强综合分析评价

　　客观的说，无论是长牛私募20强，还是全赢私募8强，这些都已是国内私募业界金字塔顶尖部分了。市场环境不断变化，不同投资风格的选手都会有最舒服的时段也会有最困难的时段。这个优秀群体中或许这几家今年领跑，或许另几家明年折桂，对于投资人来说，选择其中自己比较认可的投资风格的团队做为长期资产管理人，长期战胜市场的机会已经非常大了。投资不是体育比赛，成不成为冠军并不重要，历史经验告诉我们，以追求冠军的方式选择基金，效果往往不好!长期资产的安全和稳定增长才是参与投资的理性目标，也是健康的心态。

　　经过熊市的洗礼，景林、中欧瑞博、朱雀、博颐等20家长牛阳光私募的投资管理能力得到了验证。其中的全赢私募8家公司(博颐、中欧瑞博、星石、源乐晟、民森、景林、麦尔斯通、世诚)旗下产品均实现盈利，他们的掌门人分别为： 徐大成 、 吴伟志、 江晖 、曾晓洁、 蔡明 、 蒋锦志、 黄伟声 、陈家琳。分别来自公募、券商和民间，正所谓“英雄不问出处!”。

　　从长期表现优异、旗下管理产品均实现正收益，今年以来的业绩及管理产品差异较小等各项指标综合来看，博颐、中欧瑞博两家私募在这20家长牛私募中较为突出。这两家在市场上都属于比较低调的私募，徐大成、吴伟志虽然在业内有一定的知名度，但与那些频频曝光于媒体的明星基金经理相比，明显属于低调的实力派选手，领军人物自身的特点也是非常鲜明，各具特色。

　　博颐的徐大成是交易高手，但也结合基本面精选个股，其坚持基本分析加上组合管理，累积利润，保持资产净值长期、稳定增长，是结合基本面的交易型选手。

　　中欧瑞博的吴伟志是成长股投资高手，在上一轮牛市中重仓的优质消费股取得了30倍的收益，08年以来在消费和医药领域也屡有斩获，今年新加盟的合伙人张海地，曾是朱雀合伙人，专攻TMT科技方向，双剑合璧，未来很是值得期待。

　　市场变幻莫测，机会与风险无处不在，众多明星沉浮此中。因此，如何找到那些在投资长跑中，能够把握牛熊，盈利能力稳健、持续，旗下产品间业绩差异较小的优秀团队，这些是我们成功选择优秀私募产品的关键。希望我们的这个课题研究能对投资人在选择私募团队与私募产品时，起到一定的帮助作用。