在管理层暖风频吹的背景下，11月份A股市场的活跃度有所提升，万得全A 指数月上涨2.12%，与10月份大幅下跌相比，投资者情绪有所平复。券商、创投、高送转等主题投资热点一个接一个，但市场存量博弈、短线交易的心态比较浓厚，缺少有共识度且能够持续走强形成赚钱效应的行业和板块。投资者对于经济下行预期强烈，对中美贸易战的预期也很悲观。由于没有赚钱效应，短期内似乎也还看不到增量资金持续流入的迹象。僵局如何才能打破？关键在于市场要有赚钱效应，新牛市的第一波赚钱效应可能会在什么方向形成？我们将在下文进行一些探讨。

我们绝大多数时间都是听到一个好消息和一个坏消息！

在本人25年二级市场投资研究过程中，有一个很深的体会，投资者在每一个阶段都必然会有让自己非常纠结的问题。大多数时候，投资者在同一时刻往往会同时听到两个消息，一个是好消息，一个是坏消息。在经济景气的时候，市场的估值又偏贵，涨幅不小了担心泡沫破灭；市场估值低位股票便宜时，对经济未来的预期又很悲观；房地产行业的股票也类似，销售火爆业绩好的时候，大家又担心政策打压。政策开始对地产友好和支持时，销售又非常困难……。乐观者总是有做多的理由，悲观者也总是有看空的原因。

有人说：“乐观的人会越来越有钱，悲观的人越来越聪明！”事实真是这样么？我想未必，我也见过因乐观爆仓亏大钱的案例，身边也常有因谨慎被牛市彻底逼空的。究竟该选择乐观还是悲观？可能最重要是把握住影响当时环境的关键因素，想清楚乐观者与悲观者的思路谁是第一层次思维与第二层次思维，答案也就跃然而出了。

让我们一起来看看，眼下最让投资者纠结的是问题是什么？

对市场悲观的理由有以下几方面，第一是从消费数据与有关经济领先指标看，明年上半年经济出现下滑的趋势非常明显，对应不少上市公司业绩明年上半年会有同比下滑的压力。第二是去杠杆导致的企业违约率上升，接下来可能会从实体向金融机构传导，担心会导致金融机构破产潮甚至引发系统性金融风险。第三是中美的矛盾不仅仅是贸易层面的，面对中国国力上升导致美国自身的危机意识空前升高，这种修昔底德思维将导致美国会全面遏制中国的发展，而不仅仅是贸易摩擦。

眼下对市场乐观的投资者最主要的三方面原因，第一是市场的估值已经很便宜了，纵向与A股自身的历史来比，已经进入低估值区间。横向与美股及主要经济体的估值比较，也属于便宜的。第二是对资本市场影响最直接的货币政策与信贷政策，已经从去杠杆实际紧缩的状态开始出现转向意图，边际改善趋势已经显现。第三是中美贸易问题虽然短期难以完全彻底解决，会是一个长期拉锯反复讨价还价逐渐实现平衡的过程，但从11月1日电话及G20峰会中两国领导人晚宴外交姿态缓和来看，彻底谈崩继续升级的概率还是很低，市场原先对此预期已经很悲观一定程度in price了，因此预期出现边际改善。

以上每一点都不无道理，加上各种媒体的深度剖析解读，哪一篇都越看越有道理。如此这般……，投资者岂能不纠结。现在纠结，未来还会继续纠结。面对当下的纠结点，我们有自己的分析框架和逻辑，清楚哪些是第一层次思维与第二层次思维，这里就不展开论述。

地球人最关心的中美贸易摩擦问题：

就在本文撰写的同时，阿根廷的G20会议正在紧张的进行中。昨晚总书记与特朗普两个团队共进晚餐，一早起来抓紧时间消化各种渠道的信息，有来自微信群的，有英文版海外媒体和白宫的，也有中国官方正式的公告和王毅的发言。消息就在那里，群里乐观与悲观的解读都有。虽然在会晤之前，我是属于少数偏乐观对结果有期待的，但是从会晤后的信息来看，这次会晤总体的效果还是超出我之前的预期。小结一下会晤成果：首先确定双方和解合作是大方向大原则，改变了之前谁也不惧谁，尔要战、便来战的强硬姿态，身段变得柔软是一切和解与协议的前提；其次便是停止加征新关税，双方设定90天期限开展具体技术层面的谈判，如果谈得最理想的，存在取消之前的关税的可能。当然，谈不妥，90天后还是有提高关税甚至增加收税范围的风险；第三也是我最看重的一点是王毅向媒体表达的中美关系必须搞好，也一定能搞好的态度。这表明了党中央已经充分认识到中美关系与合作的重要性，并且下决心搞好它。历史经验证明，只要党中央下决心的事，筒子们就不必太担心了。

虽然中美贸易摩擦与全球贸易再平衡是一个持久战的问题，不可能毕其功于一役，但是这次G20与前几天APEC会议最大的改变就是，大家可能就WTO修改的必要性和方向性有了初步共识，大家都愿意把规则调整一下再把全球化进行下去，这还是非常必要和重要的。

为什么我们说，投资是种庄稼而不是种天气？

前面我们讨论了这么多，其实都是在讨论天气的事。天气每天都在波动中，也许今天艳阳高照，明天就下大雨，每天都处于不确定中。做了这么年投资有一个很深的体会，敢于在熊市后期市场最悲观时候持有股票的信心来源，绝不是来自于对天气的信心，更多是来自于对所播种庄稼的信心。

接下来我们讨论一下前文提到一个“牛市第一波赚钱效应来自哪里？”的问题。

假设时光能够倒流，让你回到2005年6月份，当时上证指数在998的最低点，在这个情绪最悲观绝望的时候，假如有人告诉你未来的市场再也跌不下去了，你也信了决心买股票。但是买什么呢？摆在你眼前的有三类股票，第一类是3%左右的股票，在指数最低点998时股价多数已经创出了新高，这类股票的优点是基本面和业绩增长最好，缺点是指数还在低位但是他们股价涨幅已经不小了，依照熊市规律他们存在很大的补跌风险；第二类是蓝筹与周期性行业的龙头股，优点是股价下跌幅度与指数高位下来基本相当，股价也处于低位震荡。缺点是中期业绩看不到明确的上涨预期，市场普遍认为如果没有牛市到来这类股票难以上涨赚到钱；第三类是一些题材股、绩差股以及一些资金链已断的老庄股，优点是与高位相比股价跌幅已经非常惊人，从技术图形看向上空间很大，缺点是从盈利基本面和估值看还非常贵。

市场的底部你已经确信了，面对上述三类股票，每一类股票都有好消息和坏消息，每一类都让人很纠结。你会选择哪一类呢？即便是穿越时空回去做选择，也是很纠结很不容易呀！

为何我们常说，“做投资，种的是庄稼而不是天气，做好投资既要懂季节也要懂庄稼”？季节与天气对谁都是一样公平的，不同的是每一类庄稼的生命周期是有差异的，春天桃李芬芳、夏季荷花盛开、秋天菊花绚烂、冬季梅花傲雪，一花一世界！为何同一时点市场不同的投资人乐观与悲观说法差异如此之大，除个性之外，也许还跟这些投资人种植的方向差异有关吧。对于种桃李的人来说，二月份已经春来了，对于种菊花和梅花的人来说，二月份还早得很呢！他们究竟谁对谁错了？其实也许讲话的对，错误也许在于听者没有完全掌握讲话者的背景和思维逻辑的全部，自然处于难以取舍的纠结中。

从市场供需角度解读，形成牛市需要两个条件，一是有持续赚钱效应；二是有持续增量资金入市。

新一轮牛市的第一轮赚钱效应，就来自我们说的第一类公司。这一类公司，在指数最低的998点，竟然股价创出了历史新高，历史新高当然已经错过了播种的最好时机了。那这一类公司的最好播种时机又是什么时候呢？这一类公司具备什么特点呢？时间上，这类公司的最低点一般提前指数最低点12-18个月。这一类公司具有两方面特点，一种是公司商业模式竞争力定性上瑕疵很少，业绩增长速度远高于市场整体水平，一般在30%左右，从PEG角度看估值很有吸引力。另一种是当时市场有高度共识的新经济方向中最有竞争力的公司，如果这些公司的估值还不贵，那概率就更大了。

近期市场判断和投资策略：

1、坚持市场已经从系统性下跌转入底部区间震荡的判断；

2、<span style="font-size:14px;line-height:normal;font-family:" color:#333333;"=""> 在平衡仓位区间内，方向上聚焦于第一类公司，重点是自下而上找出来各行业的优质成长股和新经济中的鹰。操作上开始加大布局的力度，逐步加仓。

                                             吴伟志

                                      2018年12月2日

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