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伟志思考 | Bill Hwang和查尔斯是同一类人么?投资中最困难的事之三



从华尔街今年的两起悲剧想到

近期华尔街传来悲剧消息:4月26日,国际价值顾问公司(International Value Advisers,IVA)董事长兼首席投资官查尔斯.德沃克斯跳楼自杀。查尔斯喜欢买低估值的股票,2001年他与他的长期导师Jean-Marie Eveillard一起被评为晨星“年度国际股票基金经理”,2006年他再次获得晨星公司“年度国际股票基金经理”亚军。2007年查尔斯创立IVA公司,迅速成为美国增长最快的基金之一,至今已经14年,最高峰管理规模近1300亿人民币。近年,由于美国股市是成长股的天下,查尔斯深度价值的风格与近几年市场环境非常不适配。由于近年业绩持续跑输市场,投资者纷纷赎回,2021年3月,IVA宣布清算其资金并关闭,公司管理规模从200亿美元的高峰骤降至10亿美元以下。令人遗憾的是,在客户大规模赎回并清盘后,查尔斯拥有的许多股票在过去几个月中都有着显著增长。


另一则悲剧就是过去几年顺风顺水,业绩非常骄人的韩国人Bill Hwang,由于在各大行加杠杆激进投资中概股,最近中概股市场大幅波动,其持仓的一些公司股价下跌引发大行要求其追加保证金失败后遭遇强行平仓,事件引发其持仓的股票出现踩踏式连锁反应,据公开信息,除了自身损失超200亿美元外,还给瑞银、摩根士丹利、野村等合作大行带来近80亿美元的损失。事发前连续数年,Bill管理的Archgos Capital一直凭借着出色的业绩是华尔街近年来的宠儿,可惜华丽的大厦一夜间便倾倒了。


Bill Hwang策略激进杠杆太高,难以承受市场波动引发爆仓,多数人还是容易理解。查尔斯作为最保守的价值投资者,也遭遇生死之劫,问题出在哪里?他们俩的共性是什么?是否有对策?这个问题确实值得思考与探讨。





投资中能否做到不犯错误?

在投资中不犯错误这个课题上,我的表现应该说远远不如我的母亲,母亲从来没有在投资中犯过错误,因为她一直都不参与证券投资。我从业28年来,犯过无数次错误,幸运的是经历了数不清的错误后,并没有在这些错误中倒下,相反,在每一次的错误过后,我们都试图复盘出导致错误背后的关键和本质是什么?下一次面临同样或类似的环境时,我如何能够避免犯上一回的错误。“不贰过”的境界是很难的,至少我们是否可以努力做到“不三过”或者“不四过”。


是不是小心谨慎就可以避免犯错?答案是否定的!只有两种情况可以不犯错,一种是“神”,神是不会犯错的。只要是凡人,无论你再优秀决策成功率再高,永远也不可能100%对,追求不犯错误这一目标是完全错误不可实现的,相反,每一位投资者要对自己有客观的认知与包容,允许自己犯错误。正确的目标:不是不犯错误,而是避免犯致命的错误!另一种情况是不参与不做决策。坦率说,第二种不参与不做决策本身也是一种大决策,从股票在各大类资产中用几十年长期视角看是收益率最好的资产,不参与肯定是一个最大的错误。当然,人生观与价值观因人而异,对于金钱与财富没有欲望人来说,另当别论。



如何才能避免在投资中犯致命的错误?重要的有三点:

■首先在心法上,追求完美的胜利是一件危险的事!本文的两位主角在这一点是相同的!


历史课的教授告诉我们,做一件事情,往往起心动念的那一刻就决定了最终的结果。投资活动中,你追求的目标,往往决定了你的策略选择。如果你要追求辉煌的成功,那就大概率要敢于坚持与大多数人完全相反的思维,并且要All in,信仰般的坚持自己的观点和策略不动摇。正确了,自然可以一战成名天下知。如果事情的发展与你的预判不一致,那All in的结果可能就是灾难的。对于这类All in追求完美胜利、一战成名的选手来说,结局一般只有两个,辉煌的成功或者Game over,我观察市场这么多年,前者的概率远远远远小于后者。在2008年次贷危机中一战成名的保尔森,在危机爆发前两年也一直跑输市场面临极大压力,在最困难的时候也面临客户巨大的赎回威胁,幸运的是还没等客户赎回,明斯基时刻终于到来,客户赚了大钱也就避免了法律纠纷。如果明斯基时刻再晚到半年,他管理的基金状况会不会与查尔斯的IVA类似呢?


Bill Hwang与查尔斯.德沃克斯从投资理念与策略上看,完全是属于不同的两个世界,一个极端激进一个极端保守。如果要给这两个人找一个共同的词,就是“极端”。两位都是投资风格非常极致,历史上曾经取得过年度辉煌战绩的名将,如果市场环境适合他的时候,业绩很完美,市场风格的变化或许会持续很多年,这时候的挑战和问题就出现了。


投资心法上,是追求完美的胜利?还是追求不犯大错、稳健持续的成长?笔者以为没有对错,取决于每个人自己的人生观与价值观。但在防止犯致命的错误这一课题上,坚持前者的危险性要高很多很多。


■其次是要乐于多犯小错


小错于一名投资者来说,就好比是疫苗,经常经历各种小错,免疫力会远远好于从来不犯错的人。并且,在错误中往往能够学到更多的知识。


小错有两大类,一类是错误的杀伤力很有限;另一类是错误的杀伤力巨大,但是你只是轻仓尝试性的参与,对你的杀伤力有限。为何要乐于经常犯错呢,我们早期有一篇关于投资中最难的事中提到,“知行合一”是投资中最难的两件事之一。从“知”到“行”,除了实践训练,没有第二条成功的路径。“纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行”。读再多的好书,不实践总归不是自己的!训练实践岂能不犯错,如果畏惧犯错而不敢实践,那绝对是因噎废食。因此,犯越多的错误代表实践的次数越多,理论上离“知行合一”的距离比不犯错的人更近了许多。这难道不是让人很开心的事情么?


但有一点,未出师前,犯错尽量还是努力控制在小错里。虽然貌似错过一些辉煌的成功。“少年得志”与“大器晚成”两个成语能较好的诠释犯错与不犯错的区别。


■避免犯致命错误最重要是要有纠错能力!


没有人可以在投资中不犯错,因此,在投资中具有纠错能力就非常重要。致命的错误,往往是从小错误不断发展恶化导致的。


要有纠错能力,首先必须承认自己是“凡人”,对于我们做出的每一个决策,都应当以“如履薄冰”的态度对待,内心要对自己的这个决策持一定的怀疑态度,在自信坚持与怀疑纠错中,要做好平衡。没有自信不敢坚持,市场有杂音就逃跑固然无法成功,固执己见一错再错也是非常危险的。纠错的最大价值就是避免了一错再错,小错逐渐发展失控变成无法控制的大错。


第二点是当自己做每一个决策和行动的时候,一定要问自己一个问题:“发生什么情况证明我之前的这个判断是错误的?”桥水基金的创始人达里奥曾经说过:“人类最大的悲剧,就是脑子里有错误的想法,而自己又意识不到”。如果我们对于自己的投资决策,没有纠错准备和机制,这是一件非常危险的事,就好比汽车只有油门没有刹车一样。当情况的发展不符合之前的预期时,千万不可心存侥幸无动于衷,这在导致投资中犯致命错误的很重要的原因。


第三点坚信做正确的事永远也不晚!纠错总是一件让人很痛苦的事,因为一方面有一定损失,错过了最好的操作时机了。另一方面是对自己之前的否定。我本人投资实践中,早期也常犯明知好像有问题、可能有错,但是一旦纠错损失形成了,万一纠错后情况又反转那多可惜呀。类似这样的心结,让人难以下决心。在交过一次、两次、三次、多次的学费后,深刻体会到纠正错误是如此重要!做正确的事永远也不晚!


错误是成长与修行旅途中不可缺少的元素,需要平常心与喜悦心处之。但是致命的错误是洪水猛兽,我们需要尽一切最大的努力避免“它”的出现。如果朋友您有什么好的方法,也欢迎在留言区讨论发邮件与我们共同研讨。




近期市场回顾


4月份A股市场窄幅波动,上半月略微下探,下半月探底上行。全月万得全A指数微涨了2.23%,瑞博旗下A股代表基金涨幅也在2.52%左右,略微跑赢市场。与我们上个月预判市场既非大牛市,也非大熊市的预判还是基本吻合的。市场结构方面,比较突出的一个特点就是之前机构抱团的白马股中,个别业绩低于预期的股价出现大幅下跌的现象,虽然微信群里有人戏称“一天杀一匹白马祭天”,但是市场还是比较有韧性,并没有出现大幅向下。虽然还没有出现持续性的热点,但是各行业中一季报超市场预期的公司的股价开始逐渐走强。新能源汽车与光伏这些新经济,表现相对更强一些。


市场研判和近期策略


经过一季度的冲高后的调整,我们觉得市场局部高估值和过热的风险已经得到很大程度的释放。大盘我们维持上月的判断,指数短期内没有大的下行与上行空间,并且我们认为这一轮调整的低点很大概率探明了。


对于指数区间波动,没有上下系统性机会风险的市场,究竟是鸡肋还是黄金期,这是见仁见智的问题,跟每一位投资者的能力圈与投资策略有关。对于看指数的交易型的选手来说,可能贝塔空间不大难以操作,形同鸡肋。但是对于具有自下而上寻找阿尔法能力的团队来说,或许是精选优质成长股,赚业绩增长钱的好环境。显然我们会更赞成后一种观点。


在仓位上,近期保持均衡的状况,非积极进攻,也无须全面退守。各个行业赛道上,都能找到一批估值合理成长确定性很好的企业,我们会积极拥抱他们。


瑞博荣誉 7 座金牛奖

行业认可 包揽15座行业大奖

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