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避开上一轮的赢家!万亿巨头5位超30年经验老将谈新周期投资方向



编者按

美国Capital Group是全球最大的投资机构之一,成立70多年来,一直保持卓越的投资业绩,管理资产超过万亿美元。

其革命性创新制度:证券组合管理的多元顾问制度(multiple-counselor system),把资金拆分成多个组合给到单个基金经理,每人管理一个规模适中且自己擅长的组合,使Capital可以做到兼顾投资的广度和深度。

中欧瑞博采用投委会管理下的多行业基金经理制,实现团队协同、拓展能力圈,致力于成为像Capital一样,受人尊敬的、具有社会影响力的品牌私募公司。


美股标普500指数2022上半年跌幅近21%,是52年来最糟糕的上半年。很多投资者担忧未来经济衰退,或将面临更多痛苦。


在这样令人不安的时刻,听听经历过无数次熊市的老手的观点是很有帮助的。


Capital Group的股票投资经理唐•奥尼尔表示:“没人知道美股本轮下跌何时会结束,但我相信它会结束,所以我鼓励你不要陷入悲观情绪。”


奥尼尔拥有36年的投资经验,曾多次经历熊市。“下跌为保持冷静的投资者创造了机会。如果我们在压力面前做出正确的决策,就有可能在未来几年获得丰厚的回报。


避开上一轮周期的赢家

丽莎·汤普森,33年投资经验


我的经验告诉我,市场有很长的周期。我认为,新冠标志着以去杠杆、需求冲击和全球化扩张为主导的后全球金融危机周期的结束。这些主导因素带来了更宽松的货币和财政政策、低资本成本和股价通胀。


今天,我们正处于一个新周期的开端,我预计这轮周期的标志将是去全球化、劳动力供应萎缩和脱碳,使资产价格通胀转向商品通胀。企业利润率和高估值股票将持续面临压力。因为预计这轮周期通胀会普遍上升,我会避开许多在上一轮周期中成为赢家的高成长公司,主要是美国企业。


图1 熊市过后,市场龙头通常会改变

资料来源:Capital Group、MSCI、Refinitiv Datastream。这里显示的收益来自摩根士丹利资本国际美国指数,是以美元计算的绝对总收益。科技泡沫的日期是1996年12月31日至2000年3月31日(熊市前),2002年9月30日至2005年12月30日(熊市后)。对于全球金融危机,所代表的日期是2003年12月31日至2007年9月28日(熊市之前),以及2009年3月31日至2013年12月31日(熊市之后)。


当周期变化时,市场龙头也会移位。因此,在目前利率上升的环境下,我更关注与投资那些能够产生强劲现金流的便宜公司,同时远离过去十年里那些很酷的、炫目的科技公司和媒体。我也会在那些被低资本成本、糟糕的资本配置和不利的监管所伤害的行业中寻找不受欢迎的投资机会,比如欧洲、墨西哥和日本等市场的头部电信公司。


事实上,我主要关注美国以外的公司。在我看来,许多美国企业在上一轮周期中比其他国家的同行从全球化和低资本成本中获益更多。


考虑到最近市场对去全球化和通胀上升的担忧,我正在研究欧洲和日本的公司,以及我研究了几十年的新兴市场公司,例如,中国、意大利、法国、日本和拉丁美洲的商业银行和必需消费品


把麦子和谷壳分开

唐·奥尼尔, 36年投资经验


首先,我们需要认识到市场环境已经发生了变化。过去10年,持有把增长故事讲得最好的明星公司似乎是一个很好的选股方法。但这种模式在未来好几年都将不再适用。


我认为过去十年在美股做投资太容易了。每当散户疯狂炒作、通过Robinhood进行日内交易的投资者比比皆是时,就是一个市场变化的信号。


未来,获取不错回报的难度会加大,最有可能带来回报的公司也会发生变化。例如,不能再不看利润而购买和持有业绩增速最快的股票。我认为这是基本面的回归。


部分人会说,当前的下跌是对高成长股票的估值修正。这种说法虽然正确但不完整。下跌幅度最大的股票的基本面都低于预期,基本面持续良好的股票表现更好。


当然,股票暴跌不等于这家公司没有投资价值。比如,2000年的互联网泡沫中,亚马逊(Amazon)和宠物网(Pets.com)都下跌了80%以上。随着股价跌至零,Pets.com成为了非理性繁荣的典型代表,而亚马逊却带来了上百倍的回报。


图2  熊市中个股会无差别下跌

来源:FactSet。完整图表显示了从2000/1/31至2022/6/30的月回报率。小一点的图表显示的是从2000/1/3至2000/12/31日的每日回报率。


对我来说,是时候拿出一张白纸,关注基本面,无情地抛弃伪装者,将投资组合集中在基本面优秀的公司,把麦子和谷壳分开


比如,聚焦半导体、云服务或搜索领域的成长型公司;或者聚焦国防项目承包商、保险公司或能源公司等价值型公司


以有形换取无形

卡尔·卡瓦贾,35年的投资经验


过去10年,股市对提供软件等无形产品的公司给予了很高的估值。但近期,市场更认可生产有形产品的公司。我们都知道电动汽车的发展速度很快,但我认为市场可能没有意识到制造电池需要多少镍和铜。


因此,镍等大宗商品的需求将长期受益,市场也开始认识到这一点。当然,要想在大宗商品投资中取得成功,需要找到一家拥有丰富资源的公司,或者能经济有效的开采并生产这些资源的公司。


以钢铁的关键原料铁矿石为例。铁器时代持续很长一段时间的重要原因之一是,我们还没有真正找到另一种材料在强度、成本、重量、柔韧性、铸造和运输能力方面能取代钢铁。它是世界进步的支柱。摩天大楼不是用砖头、木头或其他新时代的材料建造的,而是钢制的。我用的电脑也用了很多钢材,大多数人开着一辆钢铁制造的车去上班。


全世界都能找到铁矿石,理论上很多人都能生产钢铁。但因为对纯度要求很高,实际上只有两个地方,巴西和澳大利亚,可以经济高效的开采铁矿石。


巴西拥有独特的优质铁资源。当铁被开采出来时,它经常被直接扔进盖着毯子的容器里,因为它很细,容易像婴儿爽身粉一样被风吹走。这使得巴西铁矿石特别适合与其他品级的铁矿石混合,因为它降低了在高炉中生产铁矿石以炼钢的成本。它还增加了钢铁的强度,因此优质铁矿石拥有溢价。


我们不能在其他地方发明它。我不担心硅谷会破坏铁矿石,也不担心瑞士的一些杰出科学家会发现另一种生产铁矿石的方法。市场是有周期的,所以它会跌宕起伏,但我有理由相信,50年后,铁矿石的生产仍将是重要的


乘坐超级油轮,别去登月

乔迪·琼森,33年的投资经验


我在职业生涯中观察到的一个现象是,当市场出现周期变换时,上一轮周期中担任领头羊的股票可能需要很长时间才能恢复元气,而且这个时间可能比想象的要长得多。


在20世纪90年代末至21世纪初,一些大型科技股下跌了80%以上,并在5至10年的时间里一直处于低位。这些是幸存下来的强大公司,许多其他公司的股价已清零,投资者需要一个非常强大的内心来撑过这段时期。科技公司花了近十年时间才重新夺回市场领导地位。


金融股在2008年金融危机后的表现与此类似,在接下来的10年里,金融股一直不受欢迎。这种环境下,我们必须考虑到一些事情已经发生了变化,不仅仅是这些旧龙头的估值在下跌,往往接下来基本面也会恶化。


那么,在当前的环境下,我是如何考虑投资的呢?


我相信,我们正在经历的是市场的“气候变化”,而不仅仅是一场短暂的风暴。我们需要避免依赖过去的增长率、利润率或股价。考虑到高度的不确定性,我主要关注的是“超级油轮”——在其行业中占主导地位的公司,它们能产生稳定现金流,拥有强大护城河,并能够为自己的发展提供资金。我现在较少投资于我称之为“登月”的公司——风险更高、回报更高、波动性更大的公司,因为在利率上升的环境下,投资者对投机性更强的公司的估值不那么宽容。


我在尝试持有短期收益、现金流及估值合理且容易理解的公司。比如医疗保健行业的主要托管式医疗服务提供商或设备制造商,保险公司和交易所等非银行金融机构,它们可以从利率上升和交易量上升中受益,对经济形势不太敏感。


熊市可以成为你的朋友

丽莎·汤普森,33年投资经验


在我的职业生涯中,我经历了21次市场震荡,包括苏联解体、科技泡沫破裂、全球金融危机以及现在的新冠。我提到这些事件只是为了强调一个事实:市场动荡是不可避免的,就好比火车出轨只是时间问题。我的清单显示,这种情况大约每18个月发生一次


图3 对投资者来说,市场动荡是不可避免的事实

来源: MSCI,RIMES,2022/6/30。数据在1987年1月1日以100为指数,基于1月1日至12月31日的MSCI世界指数,MSCI ACWI指数在1988年1月1日至2000年12月31日的总回报,以及该指数此后日期的净收益。用对数表示。


自从我进入这个行业以来,我就目睹了市场从过度热情到极端悲观的转变。理性的投资者可以从高位卖出和低位买入中获益。沃伦·巴菲特说得好:在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。换句话说,熊市是投资者的朋友,只要我们保持冷静、耐心并关注长期


我喜欢在股价下跌的时候买入股票,但我也喜欢长期观察,让市场吹破我认为有问题的公司的股价泡沫。我坚信科技行业的韧性,这类公司的买点很重要,当一些科技公司的股价下跌时,我会进场


此外,我一直强调股息是公司向投资者转移价值的主要方式。在我看来,在市场动荡期间,派息者提供相对稳定的分红预期比以往任何时候都更重要。我继续持有一些高股息的股票,以及股息增长的股票。我投资的股票,就像我自己的孩子一样,应该付房租和我一起住。


总结


当前,有一些深思熟虑、经验丰富的经济学家和专业投资者言之凿凿,为什么这次熊市不同,为什么经济问题不同,为什么这次情况可能会变得更糟,都在说“这一次不一样”,但我们要告诉你的是,“我们以前见过这种情况。”


奥尼尔说:“我不知道当前的下跌是否会重复过去的熊市规律。”“但我知道的是,每一个熊市最终都结束了,市场又开始回升。”


随着时间的推移,金融市场表现出了一种非凡的能力,即使今天的消息让人感觉很糟糕,它也能预测明天会更好。虽然没有人能预测未来,也没有两次市场下跌是相同的,但我们以前就经历过这种情况,经验丰富的投资者已经学会了如何在市场开始复苏时生存和繁荣。


来源:Capital Group

翻译:中欧瑞博

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