展望2015

各位尊敬的客户朋友：

很高兴一起迎来了充满激情的2015年。回顾刚刚结束的2014年，A股市场全年的表现应该是出乎了年初所有人的预期，前10个月在2000-2400点之间附近窄幅波动，最后两个月突然发力疯牛狂飙，指数全年上涨了54%，年度表现在全球所有股市中仅次于阿根廷，从指数的表现上给中国争了光。面对2014年的指数表现，投资人的感受是冷暖不同的。我们旗下的产品，在2013年平均收益率27%的基础上，2014年实现了年平均收益率28%。作为以成长股投资风格见长的团队，在今年成长股整体表现低迷，价值股受捧的的环境下，及时将资产配置策略从去年的聚焦成长调整为成长与价值均衡，保持了我们一贯的稳健中不失进取、策略与环境适配的风格。

2014年指数以全年最高位收官，将市场上多数投资人的预期值调得非常高，牛市论调下各种对2015年市场高度的预测一浪高过一浪。我们对于2015年的A股市场猜想有几个关键词：睡牛已醒、杠杆双刃、周期变短下的战役、牛股比牛市重要。

睡牛已醒，从2007年底开始的熊市，在13年成长股、14年价值股赚钱效应的带动下，自14年三季度后，各路资金正迫不及待的涌进A股市场，不需要言语的争辩，事实已经很清楚地摆在眼前，这就是牛市！投资心态、操作策略必须从过去的熊市下跌与底部震荡切换成牛市模型了。需要思考与讨论的，是这一轮牛市与过往有什么不同，如何在过往的牛市投资模型中及时进行微调，使得赚钱的效率更加高一些。

杠杆双刃，增量资金来得最快且量大，莫过于融资加杠杆了。融资融券是这一轮A股牛市与前几次最大的不同了，截止12月底，融资规模已经超过一万亿了，四季度以来，指数的快速上涨伴随着融资规模扩大。初期融资的多以老手为主，在股市上涨中加杠杆的赚钱效应示范下，现阶段新手老手、高手低手、大户散户都一起加杠杆，不少券商资金告罄。最近几大上市券商纷纷定增融资，以便能够继续扩大融资提供的额度。另一方面，银行也积极地通过伞形信托产品为高净值客户提供更高比例的融资服务，这一部分目前无法看到具体的统计数据，但从银行业朋友的零碎信息来推测，规模也有数千亿级别。在目前上涨阶段，融资的投资人充分享受超额利润的红利，券商和银行欢快地数着利差收入。这样的美好日子不知道会持续多久，但有一点是确定的，美好日子一定会有结束的时候！一旦市场的下跌到了抵押品警戒线的阶段，投资人失去操作权，券商银行被动止损平仓，市场受到的冲击可想而知。如同很多人没有见过这一轮上涨的快速与猛烈一些，或许那时下跌的惨烈也将是我们没有见过的。这就是为什么中欧瑞博在2014年成立了专门的对冲交易部的原因，没有对冲的工具和能力是难以应对届时的大幅震荡局面。

周期变短下的战役，这种现象自2006年这一轮牛市、2008年的熊市已经开始初见端倪，上一轮牛市从998点到6124点5倍多的涨幅在两年零四个月就走完了，从牛市最高点下跌到熊市最低点1664点，仅仅用了12个月的时间就到达目标。这跟我们过去传统的牛熊周期节奏，跟艾略特的波浪理论有很大的不同。这几年随着信息传递从电视----互联网----手机的进化，目前全市场的人获取信息与知识的速度差异更加小了，信息传递到达的面更广了，同时金融服务便利下资金流动速度更快了，或许这些就是投资周期变短的内在原因和动力。在移动互联网环境下，我们见到在2013年，不少成长股一年的涨幅达到五六倍，基本将过往一轮几年牛市的涨幅在一年内完成甚至透支了。我们也看到，在首次降息后，牛市预期初步形成下，券商股可以一路飙升很短时间内股价涨两倍以上，会不会更短时间内重复成长股13年的走势，一步将整轮牛市走完？互联网已经改变了我们生活的一切，周期变短正是互联网对投资生态的重大改变！别无选择，作为专业投资人必须认真思考、学习和适应它。

牛股比牛市重要，传统的牛市，百花齐放，只要高仓位耐心持有，涨快涨慢都会有不错的回报。96年的牛市，基本是齐步走；06年的牛市，成长—价值—垃圾股带着走；这一轮牛市，已经有了很大的变化。如果2013年没有买小票，基本上是满仓踏空，2014年，如果拿着小票，还是有可能满仓踏空。因此，判断牛市来了固然重要，但如果你播种的是已经进入收割期的品种，非但在牛市中无法赚钱，甚至会亏钱。因此2015年在选股策略上还是要有所为有所不为，在我们的眼中，这一轮牛市如果从创业板指数见底开始已经持续了两年时间了，这两年里，已经有不少品种累积涨幅很大，已经进入或临近收获期了，“不要播种进入收割期的品种！”这是我们在14年中跟客户交流时提出的，这一观点在2015年仍然有效，不同的是，跟2014年比，这一负面清单的范围明显扩大了。错过了水稻，还可以种玉米。进入2015年，或许玉米也过了播种期，只适合播种花生与红薯了。虽然眼下种红薯的收益可能不如当初种水稻，但毕竟是现阶段正确的选择，总好过将土地闲在那里彻底误了这一年光景，更比到了秋收看到别家收获时再去播种别人收割的品种强。

在实体经济仍然比较困难的环境下，A股市场领先实体经济率先走牛，市场上有各种不同的声音和解读，对此我们都有认真的学习和密切的关注。正如我经常跟朋友们说的一样，投资就像开车驶向未知的旅程，没有地图与导航，目的地究竟是50公里还是800公里？路上会遇见什么情况？在此刻是很难预先详细设计的。唯有熟练的驾驶技巧与良好的驾驶习惯，能够帮助我们平安抵达目的地。良好的驾驶习惯就是保持合理车速、密切留意路况，及时作出正确的应对，视野和路况不明时将速度降下来甚至停下车来看一看，没有危险了重新起步，路况好时速度提上来，“欲速则不达”！2015年国内和国际上还是有许多不确定性的风险点，这些都是我们需要密切关注保持警惕的。

国内方面：

1、如果政府对实体经济的困难局面以及风险可能传导到金融领域的准备不足，中国的货币和宏观经济政策出现误判，导致地方融资平台出现系统性资金链断裂，引发金融风险。

2、股市加杠杆速度快、规模过大，导致股市失控性快速上涨，累积了风险，一旦市场下跌幅度大于预期，导致券商银行被动平仓去杠杆，引发股市踩踏事件的风险。

3、过去几年，银行、信托规模膨胀较快，证券行情目前加杠杆，金融领域风险加大，必须密切关注。

国际方面：

1、石油价格战导致主要产油国和俄罗斯经济的崩溃，甚至是政治危机，产生连锁反应，通缩效应拖累全球经济，通过国际贸易的链条或其他方式传导影响中国经济。

2、美元走强，国际游资因避险情绪回流美国导致新兴市场的资产价格出现崩溃。

3、美国股市因为加息，导致美股崩盘引发连锁反应。

4、欧元区因欧央行与德国央行分歧恶化，导致人事变动或政策收紧，或者希腊等债务国主动违约，再次引发欧洲债务危机。

5、日本刺激经济政策失败。

2015年，与过往的熊市几年相比，赚钱的机会无疑是更多了，虽然仍有让人担心的地方，这就是生活，永远处于不完美与变化当中。投资中没有一劳永逸的决策，没有一种投资策略可以适用整个循环周期中每个阶段。就像开车一样必须盯紧路况，及时应对，才有可能最终安全抵达目的地。这些都是一名业余投资人难以做到的。作为专业的团队，我们务必对市场保持一颗敬畏之心，清醒应对各种新情况，长期下来好的收获是大概率的。

再次感谢您对我们中欧瑞博长期以来的信任与支持！

祝您在新的一年里身体健康！财源滚滚！一切顺利！

吴伟志

2015年1月2日晨于成都雅诗阁