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吴伟志:逐步加仓 越跌越买

经过数日反弹,近期A股走势显得有些踌躇不前。深圳中欧瑞博投资决策委员会主席吴伟志表示,目前市场处于熊市后段和低估值区域。对于中长期价值投资者来说,可逐步加仓,越跌越买。


中国证券报:A股市场现在似乎面临多种变局,但无论是宏观政策,还是管理层都暖风频吹,你们对于市场的前景作何判断?

吴伟志:对于当前市场的判断可以归纳为两个关键词:“熊市后段”和“低估区”。A股市场自2007年10月开始步入熊市以来,时间已经超过四年,释放了市场的估值泡沫,让A股回到了可投资的区间。从市盈率来看,扣除ST股票后A股总体市盈率从2008年1月的44.57倍回落到2011年11月10日的14.46倍,远低于历史平均水平28.9倍,且已经进入我们预计市盈率低估区的阀值16.17倍以下。

历史上A股的估值区间极限在10倍-60倍。结合美国和香港成熟市场的估值区间,对于全流通后A股的估值区间我们认为会在10倍-35倍之间运行,16.17倍以下是低估区,28倍以上是高估区,中间是均衡区。低估区与高估区持续的时间都不会很长。

在择时方面,对于中长期价值投资者来说,与高估区越涨越卖、逐步减持、出手不回头相对应,在低估区应逐步加仓,越跌越买。这无疑是一种大道至简的有效择时方法。国内投资机构中能坚持并践行这种投资理念的莫过于社保基金,其今年来已多次增持A股。


中国证券报:本周意大利国债收益率大幅上升,海外市场再次陷入水深火热之中。之前有人认为希腊危机让A股跌了数百点;你们觉得意大利债务危机对国内的冲击会有多大?

吴伟志:由于意大利的国债规模超过19000亿欧元,因此如果意大利出问题,对其救助难度将远在希腊之上。意大利国债收益率大幅上升原因是希腊国债对私人投资者减记50%这一动作推倒了多米诺骨牌。持有希腊国债的投资人一夜之间资产缩水一半,那持有意大利国债的人会怎么想呢?与其等过一段时间被减记,还不如现在就用脚投票。因此这次希腊救助方案中减记私人投资者50%是短视的,在危机发生时不去恢复市场信心,而忙于改善资产负债表。

当然,债务违约并非世界末日,当年亚洲、拉美、俄罗斯等国家都有通过货币大幅贬值,一段时期降低全体国民生活水准,提高国内企业竞争力,让全体债权人共同埋单来渡过危机。虽然短期对国际金融市场的冲击在所难免,但危机终将过去,我们不必过于忧虑。影响但主要的传导路径还是通过贸易来实现。但从最近广交会的现象看,新兴经济体的需求增长会弥补这一部分的下滑。另一方面,内需在30年改革开放居民财富积累到现阶段,已经开始进入消费增长的黄金阶段,无疑会成为中国经济新的增长引擎。


中国证券报:在通胀见顶的背景下,消费行业前景也许仍可期待,但短期和中期的行情值得怀疑。你们为何看好消费板块?

吴伟志:随着“三驾马车”中的出口与投资的增速减缓,中国经济未来保持较快的增长唯有通过消费来拉动,扩大内需已上升为“十二五”的国家战略。A股市场消费类公司估值一直不低。但消费行业历来都是长期牛股辈出的领域,国外大家耳熟能详的麦当劳、沃尔玛、可口可乐,A股市场的贵州茅台、张裕等,这些都是为股东创造出丰厚回报的优质企业。随后,我们仍能看到在商业流通、连锁餐饮、男女服装、医药领域中,会成长出一批像沃尔玛、麦当劳、ZARA等优秀的企业。以上这几个消费领域的子行业是我们长期关注的领域。


中国证券报:如果要做长期投资,应该从哪几个角度去寻找黑马?这些品种具备怎样的特征?

吴伟志:一家优秀的长期成长型公司必须拥有好的商业模式,公司与上下游的业务合作中处于强势地位,应该具有较强的定价权。行业空间要大,行业发展空间是我们非常看重的一项指标。有些细分市场的龙头企业,虽然在领域内的竞争力很强,但如果行业空间不大,其发展前途会很有限,对于这项指标我们一般要求公司具有5年5倍的成长空间。行业壁垒要高,这与巴菲特强调的“护城河”理论是一致的。