主攻消费类 熊市末段不减仓

私募排排网：在这一波反弹中，贵公司采取了什么策略?

吴伟志 ：我们年末没减仓，现在回头看其实也是对的，当时最后一轮破两千点的时候压力有点大，当时想如果减的话短期可能会舒服一点，但如果不及时买回来，有可能也会踏空，于是我们给自己定的就是在熊市末段就不再减仓，拿住那些我们认为好的股票，暂时先忍一忍，因为不可能涨的时候我们在里面坐着，下跌的时候就躲掉。

私募排排网：一直拿的还是消费类股票?

吴伟志：基本上还是，没有做大的调整。

私募排排网：这一波像银行这些涨得比较多，有没有配置这方面的个股?

吴伟志：我们参与的很少，有一部分资金做一些交易性的投资配置，阶段性配了一些，但不多，主要还是做熟悉的东西。

前段时间蓝筹涨得好的时候，我们也在讨论要不要调整，后来我们还是坚定持有自己熟悉的品种。我之前打过一个比方，我们就像一个种田的，这世界上最幸福的农民是什么呢?就是我只有一块地，麦子熟的时候，我的地里全是麦子，水稻熟的时候，地里全是水稻，水果熟的时候，地里全是水果，你总是在收获，但那是不可能的。因为你只有一块地，所以要确定种什么东西，每样东西都有他的生长周期。比如说，你确定是要种水果，那你的水果可能还在开花还在成长，那边人家在收水稻，你也别眼红，你得坚持下来，你只要是种有价值的庄稼，你只要把它的播种收获周期掌握好，肯定有收获。怕就怕你看到别人在收水稻，眼红了，再去播种水稻，已经来不及了，看到别人收水果，眼红了，再去种水果，来不及了。

我们这样坚持下来，其实效果还不错，一轮行情就像四季轮回，总会轮到，坚持自己的投资风格，坚持自己看好的品种，总会有收获的。

白酒行业步入下行周期 投资时机仍需等待

私募排排网：您对消费股研究得非常深入，最近对白酒股争论挺大的，我知道您在贵州茅台这里赚了挺多钱的，您对白酒股有什么看法?

吴伟志：我们对白酒股还是维持前一两年的看法，那时我们把茅台卖掉以后，一直都没有重仓白酒板块，我们觉得整个白酒板块和茅台公司都已经从成长股变成典型的价值股。价值股有一个很大的特点就是，总体增长趋势比较平缓，碰到不景气时候甚至会下降，不但成长性会下降，某种程度上甚至会体现出周期性的变化。白酒行业不是说它不好，它的总量已经摆在这里了，未来也会有很大的消费量，消费需求还在，不会像一些悲观人觉得以后就不好了。就像我们熟悉的美国汽车行业一样，可能每年就是1500万辆的汽车销售，年份好的时候可以卖到一千六到一千七万辆，年份不好的时候可以卖到1300到1400万辆。

整个白酒行业，我认为已经进入一个价值阶段。价值阶段的个股，投资方法前人很早就已经总结出来了，做价值型的投资一定是都不喜欢的时候，股价充分反映，下跌的时候，冷的时候就买，热的时候就减。像银行股前段时间很热了，有的人还希望再吹一个泡泡，其实从一个低估到合理偏高的时候，从价值投资的方法来讲，价值股一旦热了，就进入了一个需要减持的区间。

白酒也是一个很典型的价值投资，买进去之后一定要考虑卖出的时机，像过去，你可以买入就持有，像02到07年五年时间，买入你就拿着。但是未来的白酒股，像茅台这种，我们觉得可能就是在悲观的时候，坏的东西反映得更充分的时候你买进去，但还是要在市场热的时候把握离场。像银行一样，低位的时候买银行，高位的时候再追银行也比较难受，价值股就是这个特点。

私募排排网：您认为白酒行业的拐点有没有出现?

吴伟志：白酒行业拐点肯定是已经出现了，我们说的拐点指的是供求关系，就是供应量。这几年因为白酒行业比较景气，大小酒厂都扩产了，老品牌新品牌地方品牌都走高端，一个普通的厂都能推出一千多元的高端品牌，整个行业的拐点已经很清晰了，就是这个行业调整的时间肯定是以年来计算的。

像茅台，在白酒行业确实属于第一行业，地位超脱，其实问题不在于定性，而在于定量。为什么是定量呢，就像我们说奔驰车，是汽车里的豪华品牌，大家都喜欢，但是奔驰车全世界一年的销售规模是有一定基准的，就比如说全世界能够买得起奔驰车的人、而且又到了换车周期的，就是一个稳定的数量。假设奔驰车全年的销售是150万台，奔驰公司为了多赚钱，把产能扩大到300万台，那利润就翻一倍，甚至更多，事实上肯定不是这样的，因为品牌再好，但是市场需求是有一个天花板的，道理就在这里。

像茅台，我们过去投它的时候，最确定的是能知道它生产多少卖多少，现在最不确定的就在这里，不是说茅台不好，而是说我们目前对整个中国对茅台真正需求的数量心里没底了。但是有一点是肯定的，它不是无限需求，像奔驰车一样，你加上20%的产能后，一定就卖不出去了，因为全世界有钱的人就这么多。作为一个奢侈品，它的消费一定有天花板，不是像某些人想像的扩到五万吨或者十万吨就一定能卖出去，我觉得这个假设肯定是不存在的。

今天我们研究员晨会还提到这个话题，他们说茅台酒按现在产能三万吨算，一瓶卖一千块钱，大概是六百亿的销售收入，三百亿的利润，按照15倍市盈率给它4500亿市值，它还是有空间的?这样说确实还是可以的，但是我们不清楚的是，去年投了一万五千吨左右，实际上市场上是没有断货的，说明市场上放一万三千吨的时候，市场上还是基本供求平衡的，那如果投两万吨，是不是就能卖掉，如果价格相对稳定，经济环境没有大的变化，这个市场的消化能力也就在这个水平上。

但是长期来看，可能又不存在这个问题。关键是这个公司是用什么样的周期来看的，所以我觉得，可能没有那么悲观，三公消费最终也不可能彻底绝迹，需求还是有，但是肯定不能按前两年，贵州茅台集团说，规划未来几年做到几百亿的销售收入，根据内部的规划来给他估值。我当时是对这种估值持不同看法的，我们一直是自己在判断，也没有跟别人去讨论，因为各有各的看法，但是现在证明过去一年多我们对行业的看法还是对的，太乐观了。

私募排排网：近期白酒股的回调除了那些利空外，白酒库存应该也是回调的一个重要原因。

吴伟志：对，过去几年一直都在涨价，所以大家比较喜欢库存，现在价格跌了，库存也出来了，就把白酒股的调整加剧了。这次我觉得2013年的报表可能会反映得有些过分，一是因为渠道在减库存，性质有点像香港的运动品牌，程度没这么严重，因为毕竟白酒还是一个品牌差异化很大的产品，它和服装、运动品牌有很大差异。第二，如果跌到合适的价钱可能我们也会再买回来，我们现在也开始加大对白酒行业的关注力度，最好是看到报表很烂，负增长很严重这些更坏的情况出现。

市场会反复经历大的底部区间震荡

私募排排网：市场出现了回调，之前很多私募对这波行情是非常乐观的，请问您怎么看?

吴伟志：我们之前也没那么乐观，觉得1949点起来后，应该是一个中期反弹，涨到年前大概涨了25%，从指数来说，其实这个位置你说它结束，也不是不可能，说没有结束会二次冲高，甚至再创新高也有可能。但是判断指数，尤其是小级别的，是非常难做到精准的，就比如说现在的回调，究竟是小调整和反弹结束，很难说。所以说，我们关键是看投资人和他的投资风格，如果是做和周期性相关的品种，就要相对小心一点。

从大的市场判断，从1949起来之后，市场会经历一个大的底部区域震荡，这个过程会反反复复。实际上熊市从07年开始走到现在，从一个持续熊市向一个牛市去发展，肯定不会熊市结束后就是牛市，往往中间需要一个转换的过程，就像一列火车，往东开，要转到西，转弯的过程挺长的。

全年从指数来看，应该还是表现为一个大的区间震荡，在估值没有明显下台阶的情况下，有业绩成长的公司、自下而上选择的好公司肯定是不怕的。

经济处于转向期 复苏态势明显

私募排排网：2月PMI创近5个月新低，您对目前的经济走势怎么看?

吴伟志：去年三季度的经济数据出来后，我们看到，我国的经济基本上处于一个转向，货币政策变得更宽松了，投资变得更积极了，从四季度延续到现在，复苏的态势还是很明显的。2月的PMI出现了回落，经济政策目前还没有看到明显的回收迹象，虽然现在央行正在正回购回笼资金，经济如果恢复得很好，相反货币政策收尾的可能性会更大，对股市反而不好，如果宏观经济没有复苏，那可能经济政策还要加大力度去支撑经济，这个环境对股市还是比较有利的。

我们年末的时候也在说，其实就是盯一个通胀，通胀如果起来了，货币政策可能会收，经济过热可能会收，但现在经济没有到过热的情况，通胀现能也不是特别严重，仅仅是有一些专家提出要警惕，所以整体来说还是在复苏的过程。

私募排排网：前段时间看评论说，促经济增长有转向抑制通胀的可能性存在?

吴伟志：这是货币政策是否转向的一个标准，因为货币政策就围绕两个目标，促经济增长和压通胀，在这两者间做一个平衡，所以现在来看，原来预计是在下半年通胀会起来，下半年可能需要小心一点，但现在来看，还不是特别明显，因为影响通胀最重要的是原油和食品，现在压力不算太大。

美国的宽松政策对中国影响相对小

私募排排网：关于货币政策的变化，美国之前报道说，有意提前结束宽松政策，流动性这一块会不会有收紧的可能?

吴伟志：美国相对要小心，无论从哪个角度看，宽松政策已经到了后段，但美国的经济也确实在复苏，包括它的股票价格已经到了高位，房产价格也恢复了，失业率也在改善，所以它的退出是一个时间的问题。

宽松政策退出影响最大的还是海外市场，历史上美国拼命放钱，泡沫不是出现在美国本土，而是出现在海外。美元是国际货币，是开放经济体，大家在美国拿了低成本的钱以后都在全球找机会，投下去产生了很多泡沫。本轮宽松的最后一个泡沫也许是日本，日本因为最近日元贬值，股市也涨，日本会不会成为美国泡沫的最后一个受害者，还说不清。

以前新兴经济体受害多一点，现在换一个老牌经济体来承受货币宽松的后果也是可能的。目前还看不清，但是我个人对海外是偏谨慎的，因为在低利率情况下，低利率对应资本市场的估值就会提高，如果未来利率走向一变，市场估值走向变化就非常大了。

私募排排网：像刚才说到美国的宽松政策，对中国的影响应该是不大的?

吴伟志：相对小，因为中国人民币不能国际兑换，外汇进出有各种限制，我们国内的货币政策相对独立，我们国内的资本市场运行环境也完全是独立的，影响很小。我们08年股市下去后，09年大涨，国外像美国，慢牛走了几年，我们上去后又回来了，货币政策的变化是很重要的因素。从08年后美国都采取低利率的量化宽松政策，我们是猛放一下，然后就收，其实对资本市场中短期影响最直接的还是货币政策。

房地产调控有助经济增长

私募排排网：近期又在提房地产调控，您对“国五条”这一块怎么看?

吴伟志：房地产调控是常态，因为中国经济目前所处的阶段，社会财富在增长，货币量在增长，对应的房产价格在现在经济阶段不可避免的就是上涨，所以说，如果政策不调，那地产就会完全失控，会对经济造成很严重的后果，所以这么多年，政府一直在调控，这是对的，必须调。

这次调控也不是新东西，也不是整体一刀切，现在三四线城市房地产过冷，大量的供过于求的现象出现，像一线城市，如深圳，高端的房子也是不好卖，刚需的房子很好卖。这次的地产调控算是完善，比如说二套房太热了，把贷款利率提高一些，把首付标准提高一些，我觉得这个完善对整个经济是好的，对地产也好，有利于挤出泡沫，所以我觉得应该没有太大负面影响，也可能会对资本市场有一些细微的负面影响，因为原来可能地产股会涨的更高一些，碰到这种情况，市场可能会有一些反应。

整体来说，中国的房价是偏高的，跟收入整体环境比偏高，放在全世界任何一个地方看，都是偏高的，所以说地产股的估值不高，可能跟大家对未来的预期有关。

钓鱼岛局势朝缓和方向发展

私募排排网：像你之前也提到日本的泡沫可能会起来，而你之前写的那份2012年总结上提到一个关键词“钓鱼岛”，那你对目前的亚太局势怎么看?

吴伟志：现在看整个局势是朝着缓和的方向发展，安倍竞选之前很强硬，但上来之后也很务实，中日经贸关系很重要，作为日本，可能也不希望起激烈的冲突。

前一段时间，看了一篇文章，说现在的亚洲有点像一战前夕的欧洲，存在很多火药桶，火药桶最大的危险就是一不小心有个火星蹦过来，可能就会产生正常预期之外的后果，像一战的导火线也是一个偶然事件，奥匈帝国的王储在萨拉热窝被刺，因为有几大阵营对峙，小事件就引发了一场大战。现在全世界最危险的就是亚洲，几大阵营对峙，印度和巴基斯坦之间，印度和中国之间，美日韩这边是俄罗斯中国、朝鲜。可能领导人主观上谁都不愿意，但如果碰到一些意外的火星，就有可能引发新的世界战争。我对那篇文章还是认可的，二战以后，和平了70多年了，朝鲜也是很大的不确定性因素，但是这个问题不是我们可以去预期的。这是一个很大的潜在风险，这个风险可能5年、10年、20年也不爆炸。

但这个不能作为一个主要的投资要素，就像茅台酒一样。有同志说，茅台酒什么都好，就是它库存多，如果发生地震就不太好了。我说，你说的我也无法拍胸脯说肯定不能发生，但是，如果依据这个来投资，可能任何一家公司都会有危险，你说科技类的公司，核心人物会不会飞机失事，产生多大风险，像这种事情说不清。所以，现在看到缓和迹象是很可喜的，怕就怕冲突一再升温。

两会行情影响主题和趋势投资

私募排排网：12月以来的反弹，像政策预期也是支撑它上涨的一个重要因素，现在两会正在召开，请问您对所谓的“两会行情”怎么看?

吴伟志：两会每年都会发生，从我个人的投资方法上说，对两会并不会特别的在意和关注。两会对趋势投资风格的投资者会有较大的影响，两会上出台的文件会吸引市场和媒体的关注，带来短期的主题性机会。而对于我们自下而上去寻标的的风格来说，影响不大，但是如果泡沫刚好轮到我们覆盖的品种，把握一些机会，做一些减持，也是有必要的。这个两会应该也算是十八大以后水到渠成的事情，相当于启动了一个程序，一步一步往前，应该没有超越新的东西。

“治大国如烹小鲜” 欣赏中国新一届领导班子

私募排排网：现在一些人对新的领导班子的预期应该还是比较高，新领导班子上台后做了一系列的改革，请问您怎么看?

吴伟志：第一，经济上没有感受到特别大的变化，还是延续以前的政策。中国这种政权交接的方式我特别欣赏，我觉得全世界最好的政权交接方式是中国，让新的班子和老班子有个无缝的对接，不会说一上来就转变政策方向，目前没有看到大的政策转向，经济是沿着一条线去走的，没有特别巨大的改革，也不需要大的改革。“治大国如烹小鲜”，今天折腾这个明天折腾那个是不正常的，政策的延续性是很重要的，看不出重大颠覆性的东西。

第二个，我觉得风气上有了重大的改变，就是政府的工作作风和社会的公平正义得到了弘扬，歪风被遏制，我觉得这些是新政以后很明显的变化。比如以前看到网上一些很气人的消息，最后不了了之没事了，现在好像看不到了，现在不对的东西媒体一报道出来，很快就“恶有恶报，善有善报”了，这是让人看着比较愉快的，让人感觉社会的正能量在加强。

我觉得李克强总理对经济的驾驭是很自信的，中国经济长期该做什么事，短期保增长该做什么事，这些措施都成竹在胸。去年三季度启动一些原来暂停的大项目，经济就稳住了，长期调结构的事情也在继续推进，比如说这两天银行卡收费下降，包括遏制这种过度奢侈的消费，倡导理性消费，这些都很好，至少我个人，是很欣赏这届政府的。

转融券推出顺应民意

私募排排网：对转融券怎么看?

吴伟志：转融券是一定要出的，否则市场只做多，单向市场就不好了，长期来看是好事。过去中国总是单向市场，股价操作的行为也经常会发生，有融券以后，如果一个股票被错误的定价，一定会有人来闻讯做空，股票价值发现的功能就相对完善，因为资金操控面临的风险就更大，所以对倡导价值和理性投资时有好处的。

私募排排网：那你们会不会参与这个业务?你们研究个股应该是有很大的机会，可以找到很好的公司，也可以发现不好的公司。

吴伟志：对，这个不排除，从国外的经验看，做空的风险是大于做多的风险的，所以我们很谨慎，但是如果碰到事情能够理解的，信心比较大的，我想也有可能会参与。

2013年是个适合自下而上播种的年份

私募排排网：对公司未来的规划是怎样?

吴伟志：对于我们这种自下而上做成长股的公司慢慢会进入一个比较适合的环境，对于我们的投资人，从今年开始，也在建议他们增加一些股市的投入。因为市场从07年开始已经是5年多的熊市，现在泡沫基本都被挤得差不多了，虽然底部还有反复，但是对于好的公司，还是要敢于买入的。

第一，我们还是会积极的去发一些产品，第二，会鼓励我们的老客户，加大对市场的投入，虽然不代表我们觉得牛市马上会到来，但是等牛市到了再进来就晚了，根据我们的经验，13年是一个好的适合自下而上播种的年份。