过去的一个报告期，对于中欧瑞博的投资人来说，是比较痛苦的一个月，基金净值出现了较大幅度的下跌，下跌幅度超过了同期上证综指。出现这种状况的原因主要有以下几个方面：首先是由于我们对市场所处循环周期位置的判断，从较长周期来看，A股处于一个低估值区间，因此我们维持较高的仓位水平，故在近期市场下跌中难免受到负面影响；其次是近期市场的风格出现一些转化，原先一直保持强势的非周期类的消费股出现较大幅度的补跌，而我们投资组合中消费类公司的权重较大，因此在过去一个月净值的损失较为严重。虽然从较长一些的时间看，我们自下而上精选出来的成长型投资组合应该能取得超越市场的绩效，但短期净值较大幅度的下跌给各位投资人带来不悦，作为管理者和投资人之一的我们还是感到有切肤之痛。这里我也向各位投资人表达我们的歉意！

影响近期A股市场的因素分析

对于当下A股市场的研判，积极的因素和不利的因素并存，但明显看到，积极因素的力量正在量变的积累过程中。积极因素主要有以下几方面：首先，宏观经济已经出现明显的企稳回升态势，11月份汇丰PMI指数已经回到荣枯线50以上，改变连续多个月份低于50的局面，统计局公布的第三季度GDP数据，也改变了连续7个季度下行的局面，出现季度环比回升。其次国内通胀的压力得到缓和，10月份国内的CPI指数为1.7%，通胀压力已经大大缓和了，这为政府下一步提升经济景气度的政策实施留下了更大的空间。第三，政策方面，我们明显看到了呵护市场的态度非常清晰，IPO的速度和融资规模明显下降，郭树清主席在十八大期间的记者会上也表示监管部门要对股市的下跌承担一定的责任。与此同时，经过几年熊市，股价持续下跌，A股市场很多公司和行业的估值水平已经比较便宜了，我们见到一些行业里，产业资本举牌增持股票的现象越来越多，国有大股东增持上市公司股权的现象也屡见不鲜。

不利因素：一方面，在A股全流通背景下，大小非股东的减持压力长期存在。我们看到中小板和创业板不少经营成长前景不好的公司，虽然股价下跌幅度很大，但大小非减持的意愿依然强烈，给股价造成一定的压力。另一方面，几年熊市里投资人亏钱效应形成的负反馈正在强化，市场的信心正在消失殆尽，投资者虽然已经亏损累累，不少投资人忍耐力正接近极限。市场信心的重建和恢复需要一个时间积累的过程，短期内投资人看不到市场赚钱的效应，场外资金缺乏入市的迫切意愿。

近期的投资策略

正如牛市泡沫的最后阶段，市场很难找到看空经济与股市的理由，泡沫破裂的核心内因一定是估值太高。同样的，在熊市后期，虽然市场中投资者信心几乎消失殆尽，但仍然很难找到看好市场的理由。熊市结束的核心内因是市场的股票变得很便宜了，相对于其他大类资产而言，从较长周期来看股票的吸引力已经大大增加了。这正是A股市场现阶段的写照。面对短期的痛苦和长期的正确，近20年A股投资经验告诉我们，坚持留下来应该是正确的选择。并且，强势股补跌往往是最后一轮下跌中很典型的特征，据此，我们坚信市场的转机已经在不远处了。

关于短期市场投资风格转化，资金阶段性流出消费类公司这一现象，长期在场内的投资人还是容易看清本质的。东边日出西边雨，市场偏好总是不断切换当中，价值和成长投资者应该坚持在自己熟悉擅长的领域。并且这类弱周期的消费类公司，阶段性落后是有可能的，但从长跑的角度看一定不会吃亏。

基于目前A股所处的阶段，以及对于我们投资公司的理解和信心，一方面我们还是会维持相对较高的仓位水平，坚守原先的投资方向和偏好，布局在中国未来经济转型中受益的内需消费行业中有竞争力的公司；另一方面我们会继续跟踪持仓和重点关注品种，动态优化我们的投资组合。