进入2018年后，A股市场的分化出现了加速冲刺的现象。一方面上证50和沪深300指数继续走强，虽然消费白马出现滞涨现象，但是以地产、银行、煤炭、钢铁、石化的五朵金花开始走强拉动指数。另一方面在中小市值板块，随着乐视网复牌后的连续无量跌停，*ST保千里每天在改写中国资本市场连续跌停的最高纪录，神雾双熊、千山药机等无抵抗的连续下跌，各种自媒体充斥着“去杠杆、跳水、闪崩、跌停、爆仓、仙股、退市”等字眼，这一领域市场出现明显的恐慌情绪。如果说2015年创业板泡沫破灭引发踩踏消灭了一批通过券商融资加杠杆的激进投资者的话，那在最近这一轮踩踏中，压力最大受伤最重的，可能要数那些股权质押融资比例较高，经营投资扩张较为激进的上市公司的控股股东了。

据二十一世纪报道统计，截止1月底，A股共有3406家上市公司涉及股权质押，占全市场比例为97.76%。共有771笔上市公司股权质押达到预警，1066笔质押达到平仓线，涉及608家上市公司。近期不少上市公司纷纷以各种名义公告停牌，试图规避股价下跌质押爆仓的风险。1月31日，一批绩差公司在业绩预告截止日前公告业绩大幅亏损，更是引发市场的恐慌情绪。同时，随着金融去杠杆工作的推进，信托公司也对过去高杠杆股权融资开始清理和收紧，不少大股东或市值管理的机构资金链出现紧张甚至断裂。1月26日证监会披露对涉嫌操纵大连电瓷股价的操盘手李**罚款13亿元。引发市场上一批“类庄股”的主力不计成本的恐慌性出逃……。

对于这一批高估值、高杠杆上市公司的大股东真是屋漏偏逢连夜雨，鸭梨山大。对于普通中小投资者来说，看到这么多股票连续暴跌，对手头公司是否会有业绩地雷心里也没底，于是不少人赶紧撤离是非之地。市场于是出现了恐慌蔓延的情况，凡是股东有信托计划字眼的公司股票遭到投资者抛售。虽然开年至今主要股指走势尚可，沪深300和上证综指分别上涨了5.96%和4.68%。但是全市场3474家公司，扣除新股和一月份停牌的股价上涨的仅有678家公司，占比19.5%。下跌的公司占比高达81.5%。下跌中位数为-8.11%。可见市场还是存在着比较明显的亏钱效应。

这一轮踩踏的本质是什么？到了风险释放的什么阶段？

乐视网、保千里、神雾事件未来都可以载入中国证券史册作为经典案例。这些泡沫的破裂应该说有他的必然性，作为见证中国证券市场25年变迁历史的一名老兵，对于这一切并不陌生。近期我们所见的这批连续跌停板的公司，与当年的银广夏、蓝田股份、德隆三雄、东方电气等等骗局泡沫的破灭，在剧本上基本雷同，不同之处在于一批演员表演，换了一批韭菜受伤。正如历史老师说的那样，“一切的结局其实在起心动念的那一刻就已经注定了”。就像纸包不住火、泡沫最终一定会破灭一样，这是生活的常识。脱离了公司的基本面和实际价值的“市值管理”，全世界各国的股市庄家最终的结局大多都以悲剧收场。

可能大家更关心的问题是当庄家开始爆仓时，熊市进行到了什么阶段？历史告诉我们，强庄股资金链断裂往往是发生在熊市的后期了。当熊市的初段和中段，庄家一直努力利用资金优势去维持股价，实力强的甚至能够在较长时期做到逆势上涨，乐视、神雾、尔康都有这样的一个阶段。只有当整个市场多数的公司股价经历了漫长的持续下跌后，这些庄股特立独行的表现，会让整个市场关注他独特表现背后的因素是什么，别人持续下跌你高高在上，在资讯发达的今天，最终地球人都会明白原因何在。于是市场只剩下你一个买家了，如果融资环境发生变化或者媒体给你添添乱，悲剧就发生了。回看一下当初德隆系维持不下去崩盘发生在2004年6月前后，德隆倒下不久，就迎来了2005年A股历史性的大底了。虽说乐视最近刚爆仓，但其实乐视网的泡沫破裂和爆仓如果不是一直停牌赖着，2017年4月就该发生，神雾也类似。

怎样才能躲过骗子公司和业绩地雷？

雷声震天，最近微信群里段子手很活跃。确实，造假水平越发成熟，要识别一家财务造假公司是需要较专业财务分析能力，同时也要相信自己的常识与逻辑。对于不符合逻辑与常识，但财务数据却非常靓丽的公司，一定要慎之又慎。像乐视、神雾、尔康、重庆啤酒这些曾经的牛股，当时我们也进行了深入的研究与激烈的讨论，但是最终都被列为禁止买入的名单。在见证了它们更完整的股价生命周期后，我们中欧瑞博团队内部对坚持“疑罪从有”的原则更加坚定不动摇了。要躲过这些地雷和骗子公司，最重要的是要有独立研究、思考、判断能力，“必须用脑子而不是耳朵来决策！”，当然并不是每个投资者都具有这种能力圈，换言之就是并不是每个人都适合自己直接买股票进行投资。

当两边都在加速，投资者如何做才是正确的！

2015创业板泡沫破灭至今，经过近三年的分化，眼下的白马权重周期股与中小市值公司已经形成截然不同的两个半球，一个在冬季一个在夏季。进入18年后，两边都出现了加速冲刺的特征。面对两边都在加速的分化，这一阶段可能需要重温两句投资箴言，第一句：“机会是跌出来的，风险是涨出来的”；第二句：“要做长期正确的事，而不是短期舒服的事。”

“机会是跌出来的，风险是涨出来的”，并不是建议大家去抄创业板的底，因为多数的小公司是长不大没有投资价值的。但对于那些能够长大成为细分行业龙头的优秀公司，在眼下泥沙俱下的阶段正是开始积极布局的阶段。即便短期风格不一定马上能涨，但这时候买这些公司就是典型的“短期不很舒服，长期正确的事”。相对的，在向上冲刺阶段以不便宜的价格去买一些未来增速不快的大白马，短期可能还能舒服一阵，长期看或许是一件错误的事。

曾经听人讲述过一位2017年业绩大放异彩的价值型基金经理2012年前后买入万科被持续套牢的痛苦经历的故事。还有一位曾经因为茅台股价下跌裸奔，2017年大赚的私募基金经理也有类似的经历。以上这些成功背后都讲述同样的道理，正是因为他们做到了寒冬中在大众一致不看好的领域内坚持，才有机会收获秋天丰硕的回报。想舒舒服服一丁点难受都无法容忍，就取得成功，在投资与人生的各个领域都是一样不可能的呀。

回到近期投资策略上：

我们在年度投资策略中提到的四个关键词“纠偏白马、周期复苏、真成长、新经济”，眼下市场舞台表演的主旋律仍然是前两个关键词“纠偏白马、周期复苏”，他们所处的南半球正处于“夏季”之中，在一季度仍然可以积极参与。中短期看可以顺势而为，中长期看对于估值从合理到泡沫的品种是逐步逢高撤退的阶段了。

“真成长、新经济”所处的北半球目前处于“冬季”中，还不宜太早全面进攻，聚焦的优秀公司估值进入合理区间，可以耐心播种。中短期看收益率可能暂时不如“南半球”有点难受，但中长期角度看无疑已经到了战略布局的阶段了。或许当“纠偏白马、周期复苏”下台休息之时，恰恰是“真成长、新经济”登台表演的时候了。一季度我们会努力平衡好这两类的资产配比，争取处理好眼下“碗里的肉”和未来“锅里的肉”两者的关系。

风险点：

海外美国宽松结束后美股大跌；国内金融去杠杆用力过猛。

农历新年就要到了，这里给朋友们拜个早年。

祝新的一年里身体健康，投资顺利！

                                  吴伟志

                              2018年2月4日