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伟志思考|让子弹飞一会


11月份资本市场回顾



11月份资本市场呈现区间波动,振幅收窄的特点,沪深300指数全月高低的波幅仅有3.7%,全月微跌1.56%,小票总体的表现要优于大市值的公司,主题投资近期表现活跃。元宇宙、新能源依然是市场热议的对象,但是近期热点的持续性不强,总体上看赚钱的财富效应不是很持续,多数投资者情绪无疑有些迷茫与犹豫。



经济与政策都还在路上,让子弹飞一会


从今年双11数据来看消费

11月份最热闹的日子莫过于11.11购物节了,数据出来后,评论五花八门。天猫今年交易额定格在5403亿,同比去年增长了8.45%,而2020年双十一天猫数据同比增速是85.62%。今年个位数的增长是有史以来最低的一年了。或许不少朋友会说,电商的竞争激烈、内卷严重,天猫受到了抖音电商、快手电商、拼多多和京东的围攻,增速放缓有结构性的因素。这些观点我认为是有一定道理和关系,但是全网双十一的增速也仅有12%,显然仅仅用竞争格局变化结构性的逻辑解释还是说服力不足的,同时近几个月社会零售总额同比也显示出消费转弱的迹象。


兴业证券宏观首席王涵的最新报告中,显示出居民工作稳定指数、家庭收入指数、家庭财富指数自2021年二季度后,都呈现出明显的拐头下行的态势。这些指标都是消费的领先指标,受此影响,消费数据出现疲弱属于情理之中的。其实在发达国家,消费是呈现比较明显的周期性特征,但过去很长时间内,中国的消费的很多领域都呈现持续的高成长性。我个人的猜想,伴随着这一轮真正的地产下行周期的开启,未来较长一段时期,过往投资者热爱的消费行业属性,或许开始从过往的成长型行业,转变为周期成长行业了。



经济下行压力增大,是坏事?还是好事?

地产,在现阶段还是一个绕不过去的课题!我们的文章,很少连续几期都涉及到同一个话题,如果发生了,那说明这是一个非常值得重视的因素。受地产周期影响最大的,还是整体经济大局。目前最新情况来看,政府显然已经看到了地产速冻后,对土地一级市场、地方财政、产业链、金融领域的负面效果正在快速显现。我们观察到,收紧的政策已经完全止步了,也有一些地方政府率先采取一些放松措施,支持当地地产公司与土地市场。银行也在领会监管的意图,开始对居民购房合理的按揭需求加大供应,监管也允许一些高信用等级的国有地产企业进入银行间债券市场发债,一些地方政府也组织当地银行对地方性的龙头地产公司给予金融信贷支持。应该说,对于地产行业,金融机构已经针对不同信用等级的公司采取了有区别的结构性宽松。


但由于信托通道与美元债市场陷入冰冻,过往严重依赖这两条融资渠道的地产公司,短时间内还难以找到体量可与之匹配的新的融资通道。对于没有新的融资渠道的公司,卖房与卖项目,恐怕是不得已而为之的选项。需求端,在房产税没有明确前,居民的购房意愿明显受到了影响,而项目的需求方对行业未来前景不甚明确的情况下,也是精挑细选,不急于出手。随着2022年的到来,有更多的美元债到期需要偿还,届时这一批地产公司的压力又会凸显出来。


虽然多数人对于当最终需要政府出手时,中国政府一定可以止住系统性的连锁反应表示深信不疑。但眼下会否先让子弹再飞一会,看到更多体质弱的地产公司进一步暴露问题,加速行业劣质公司出清后,政策才会出重手?这些具体节奏确实很难精准预测。但是政策拐点已现的共识是逐渐开始形成了。或许这一次地产政策的放松也会是以结构性放松的方式进行,劣质的公司或许依然是难有未来。



宏观政策的转向信号已经比较明显了!

11月18日国常会中,指出了我国经济出现了新的下行压力,要在高基数的基础上继续保持平稳运行,面临着许多挑战,重提要做好六稳和六保。


央行的三季度货币政策执行报告中,我们留意到跟以往的不同之处:删去了管好货币总阀门和坚持不搞大水漫灌的表述。两者结合在一起,不难预期,如果经济下行压力加大,政策工具箱里已经做好了相应的准备了。


但从近年来政策与产业发展的新变化来看,即便未来政策有大力度的转向与放松,也不会是大水漫灌式的,对地产行业也不会改变“房住不炒”的主基调,对于旧基建产业链或许只是一次反弹而已。更多的持续性的机会可能是围绕着“碳达峰、碳中和”这一主线下的“新基建”,资本市场的机会较大可能性也会与之匹配。


近期投资策略


股市不仅仅是经济的晴雨表,更是宏观经济政策的晴雨表,在经济下行压力逐渐凸显,国内政策转向信号明确的情况下,国内股市系统性向下的概率还是很低的。但另一方面,中国与欧美的经济周期与货币政策周期存在着一定的时间差,欧美货币政策逐渐收紧的预期还是比较明确的。两相对冲之下,国内资本市场的大的系统性机会也还需要等待。总体平衡,区间波动或许还是当下及未来一段时期的主旋律。


近期南非首先发现变异病毒“奥密克戎” 的高传染性,引发海外原油市场与资本市场的大幅下跌,海外市场是否会持续恐慌性下跌冲击传导到国内,确实是一个需要关注的新变量。


与传统地产与基建相关的旧经济产业链,下行压力仍在,但下行空间有限,有望在不久探底企稳。


与“碳中和”密切相关的产业链,从我们草根调研的情况来看,景气度和未来的预期都处于双高的态势。从未来长期空间看,这些领域的公司的成长空间依然巨大,虽然阶段性一些公司人气过高可能反映在估值上不便宜,但应以更长的时间视角看待这些成长赛道公司的市值空间。


回到具体投资策略上:回归平常心,放下短期依靠贝塔迅速发财的梦想,坚持自下而上,在未来成长空间巨大的赛道中深入挖掘“二级菜单”甚至“三级菜单”的优质成长型公司,以中性偏积极的仓位,耐心陪伴行业与公司一同成长,或许是穿越这一段颠簸期的有效策略。


吴伟志

2021年12月1日


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