在过去的一个月内，国内与国际金融市场发生了几起大事件。

国内银行闹钱荒，金融市场的积弊开始浮出水面。

虽然每年6月份的钱总是会相对紧一些，但今年的情况绝不平常。进入2013年6月份，银行间同业拆借市场利率迅速攀升，从4.5%起步，盘中先后突破10%、20%、30%的大关，6月20号这天，1天回购利率按年折算高达30%，相当于1年期贷款利率的5倍，金融机构的人士表示，当前资金紧缺情况确是有史以来最严重的。为何忽然间资金如此紧缺？今年4月份我国的M2突破100万亿，同比增速达到16%，市场中的货币总量如此巨大，增速也远超GDP。

究竟钱都到哪里去了？是谁在占用着大量资金？又是谁在承担着风险和最后的买单人？银行、信托、券商这些中介机构又扮演着什么样的角色？

过去的几年，在信托和券商小弟弟的配合下，银行业为符合监管的要求，上演了一出“次级贷款”出表的游戏。2009年刺激经济的4万亿基础建设投资，当时资金来源多是银行贷给各地方政府的融资平台，银监会在两年后发现问题和对银行业风险后，开始发文限制、规范并压缩。但是项目已经启动，后续的建设资金及还款资金来源如果跟不上，势必导致资金链断裂，引发银行的坏账率大幅上升。于是金融创新的旗帜下，信托与券商的资管业务开始粉磨登场，信托券商帮助“次级贷款”类的客户设计出信托产品，银行向客户发行收益率约5-6%高于同期存款利率水平的资金池理财产品，用来认购这些收益率达到10-12%的信托产品，中间4-5%的息差做为银行的收入，信托公司收取1-2%的通道顾问费。

这一金融创新实现了多赢的局面，银行客户收益率提高了，银行的资产负债表更漂亮的同时，收入还增加了，信托业赚的盆满钵满，“次贷”客户的资金链得到维持。因此，信托行业这几年的资产规模迅速膨胀，信托公司全行业资产规模从2008年底的1.2万亿迅速膨胀到今年一季度的8.73万亿。这些借助中介结构的“金融创新”的帮助，通过支付高息借新还旧的“次贷”客户，正象黑洞一样吞噬着我们的M2，看到这一现象，就不难理解为何货币供应总量这么庞大，市场利率依然高企，钱显得这么短缺了。

面对这种不可持续的金融乱象，有识之士与监管部门相信已经有所觉察，银监会已经出台多份文件收紧和限制银行与信托的合作，今年6月份将有大批的信托类理财产品面临到期偿还，近期银行间拆解利率高企，应该是这些问题的综合反映。问题已经客观存在并累积到比较严重的情况了，如何解决？考验中国最高决策层的智慧。相对2000年前后，中国银行体系大量坏账的困境，今天的困难显然并不比当时更严重，朱镕基总理采取的剥离不良资产的大动作，标本兼治，奠定了中国此后的一段黄金发展期。对于形势的发展，我们紧密跟踪，提前预防最坏的局面。这是做投资的人的天性。

美联储打响回收流动性的发令枪

全球投资人的目光都聚焦在美联储6月的议息会议，北京时间6月19日晚间，美联储主席伯南克首次公开表明，如果经济好转，将在今年晚些时候放缓QE，并在2014年中期结束，其中他将失业率降至7%做为就业市场“实质性改善”的指标。受此影响，国际金融市场出现大幅动荡，黄金当日下跌幅度达到6%，欧美股市大跌，南非等新兴市场的股票和汇率出现下跌，国内A股市场也出现单日2.77%的下跌。此情此景，很难让人不去与1997年亚洲金融风暴去对比，两者有不少类似之处。一个很相似的现象都是美国由于国内经济危机后，放松银根刺激经济，资金外溢到新兴市场催生当地资产泡沫，当美国经济恢复后回收流动性，刺破了新兴市场的资产泡沫从而引发了危机。今年以来，巴西、俄罗斯、中国、印度、南非的股指分别下跌了22.8%、18.4%、8.64%、3.43%、0.6%。表现整体逊色于欧美股市。对于事态的发展，我们也保持警惕和高度的关注。

国内股市，汇金再次出手增持股票维稳

6月6日前后，我们长期使用的工具告诉我们，自去年年底1949点开始的这一轮中期反弹行情宣告了结束，接下来市场整体重心大概率将会回撤，我们在6月上旬降低了基金的仓位水平。20年股市投资经验告诉我们，熊市后期的底部区间震荡将会是非常磨人的，会让绝大多数投资人彻底的绝望，甚至面对政府的救市，市场也会无动于衷，对于救市的主体，也会认为市场有它自身的运行规律，是无法救起来的。这种心态也将是熊市最后阶段的特征。6月13、14日，汇金出手增持新华保险和光大证券，17日，再度出手增持四大行。对此，《财商》调查显示，48.46%的投资人认为，汇金出手增持，不能改变投资者信心，开始有一点味道了。

经过几年的熊市挤泡沫，到6月21日收市，A沪深300市盈率（TTM最近4个季度的）降到了9.34倍，低于去年底1949点的9.5倍，更显著低于2008年1664点时的12.22倍。A股的估值无疑是回到了低估值区间了，同时投资者的信心也回到了低点，股市的规律总是如此，在应该逐步战略性回到股市的时候，多数投资人却难以承受漫长熊市痛苦的煎熬，并且在这一阶段总是会出现一些“更坏的消息”，诸如实体经济困难、美联储收紧银根这样或那样的因素，让不少投资人彻底绝望止损离场了。

20年的投资经历告诉我们，春天真的已经不远了。

近期投资策略

反弹结束后，回归防守。