市场在各种分歧与争论之中，不知不觉创出了今年的新高，对于我们这些历经了两轮牛熊循环周期的老队员来说，其实市场的脉络已经比较清晰了。一般来说，作为买方我们只需要聚精会神，把自己想清楚的事形成具体的投资决策并坚定执行，做到知行合一就好了。市场的声音已经太多了，观点和逻辑都非常雄辩，我们没有必要再去给大家添乱。但作为与我们客户的一份思想交流，尤其是当大的市场机会来临之际，作为多年信任的老朋友，我们有义务在这里花一点时间把我们的观点和建议做一个汇报，对于期望能够分享牛市财富效应的朋友，是该行动的时候了，越迟参与就越被动。再犹豫纠结，就要错失A股市场的春播好时机了！不要等到看到别人已经在收获的时候再下决心进来！那时候大概率扮演的是买单者的角色了。

一、总体估值处于历史低位是牛市产生的土壤

二级市场牛市泡沫与熊市低迷两端，估值水平大幅波动，这既是市场最可怕之处，也是这一市场最可爱的地方。研究表明，牛市泡沫期估值高位与熊市后期估值底部相比，有200%-300%的估值变化。沪深300的TTM市盈率以9月26日收市计，仅有8.7倍。与A股过往相比处于历史低位，横向与美股的25倍左右相比、与国内地产50倍左右的PE相比，从哪个角度看，A股的估值水平都处于非常有吸引力的阶段。二级市场投资人如果不能珍惜并把握住这一低估值区间入市良机，过后回看，那将是非常遗憾的错误。

二、如何看待实体经济的困难与金融风险暴露

现阶段，从草根调研与宏观经济数据来看，均呈现出经济增速下行，周期性行业经营进入最困难的阶段，不少行业和企业景气度下降……关于实体经济困难的现状对A股投资的影响如何？众说纷纭，观点分歧严重。我们的理解是：首先这些现象恰恰是一轮经济周期处于低位的特征，尤其是实体经营困难传导到金融机构坏账率上升，已经开始进入风险释放期了。A股市场从上轮牛市估值40倍以上一路下跌到目前的9倍以下，反映的正是目前所见基本面的情况。其次，面对下行的经济，积极的货币政策与积极的财政政策是西方市场经济国家数百年摸索出来的有效应对手段，由于2008年启动的四万亿投资，导致各级地方政府的负债率迅速提升，因此未来财政政策的空间有限。虽然现阶段政府一再表态不放水不刺激，但这与将货币政策从较紧逐步回归常态以致宽松并不矛盾，货币政策的变化取决于客观形势而非主观意愿，对于实际利率下行的预期，去年中我们就提出来，目前也正是沿着这一方向在发展中。

三、利率向下拐点是牛市产生的积极因素，至少也有估值修复

很多投资人这几年一直不解的一个现象，2009-2012这几年，我们的宏观经济数据相当不错，为何A股熊冠全球？而美国此期间的宏观数据仍然很差，为何他们的股市却一再创出新高？此现象，再一次佐证了通过研究宏观经济数据去寻找股市运行规律的方法论可能存在系统性的重大缺陷。其实，我们把这一时期中国与美国的货币政策环境与利率水平做一个研究，就很容易找到了影响股市的关键因素------货币政策与实际利率水平。三季度以来，国务院办公会议已经数次开会讨论并发文，要求有关部委采取措施降低融资成本，虽然跟大家心目中理想的降息、降准动作总是对不上号，抛开表象看本质，这就是实际利率下行。这对股市估值的提升甚至牛市的产生是至关重要的！

四、新常态下，技术创新下新经济的土壤孕育成长牛股；制度创新下，外延式成长牛股层出不穷

如何在经济增速下台阶的新常态环境中做好股市的投资？一方面，随着利率下行，股市估值提升，价值股与周期股也会有赚钱的机会。另一方面，科技进步带来许多行业的经营环境发生重大变化，积极适应环境把握住新商机的优秀公司会在经济结构调整中受益。这从福布斯富豪榜单的变化已经充分反映，IT和新经济代表企业家排名快速替代榜单前列的地产商。新经济的沃土必将持续孕育出伟大的成长股！

新一届政府积极推动改革与制度创新，各地方政府在地产景气下行土地财政受困的背景下，积极推动国有企业混合所有制改革，通过混改和上市公司的重组，提升国有股权的价值，尝试开拓出一条股权财政的新路，从大量上市公司停牌重组，以及复牌后股价大幅上涨的现象看，这种外延式增长催生的牛股财富效应，已经正在形成与扩散中。对此，投资人不应视而不见，而应积极适应。

五、证券市场已经出现很多积极信号

今年以来，新华社已经连续发表多篇文章，强调有质量的牛市，对中国经济的转型升级至关重要！政府这种积极支持股市的态度，过往非常罕见。2013年，虽然上证与沪深300是负收益，但是代表新经济与成长股的创业板与中小板的指数是强劲走牛的，从中诞生了很多牛股的赚钱效应。对于这一不同指数走势分化的现象，我们觉得是很正常的熊末牛初特征，等代表周期股与价值权重股的指数快速上涨时，那时市场已经进入牛市中段了。而今年以来，代表价值蓝筹股的上证50与沪深300已经有了正收益，这从一定程度印证我们年初所说的，市场正从成长股牛市向全面牛市过渡中。

随着过去两年热卖大量吸金的高利率的信托产品风险的暴露，今年这类信托产品的规模出现负增长，投资人逐渐认识到了这些垃圾债券的高收益高风险的本质。无风险利率幻觉破灭、政府积极股市政策、赚钱效应形成，会不断吸引场外资金逐渐流入股市。牛市形成的机理正如此！

小结一下：

新常态环境下的新型牛市，不能简单复制过去牛市的赚钱方法。总市值在目前的体量下，务必改变过去看指数做个股的习惯，指数是一个整体的市场温度计，未来的波幅趋于收敛，农民要有好收获的关键是种好庄稼！而不是种天气！总的来说，市场的钟摆已经过了最低点，开始逐渐上行，许多成长股已经进入夏天了，市场还有很多公司处于可以春播的阶段。现阶段，市场情绪的关键词，已经从去年的悲观过渡到了犹豫。对于还在场外犹豫观望的朋友，我们的建议非常清晰：如果想分享这一轮股市的红利，再不抓紧时间入市可就真要错过了春播了！